香港银行1H13预览：价格上扬

精选公司德意志银行市场研究亚洲香港银行/金融同比（％）行业损益表日期活度（％）行业动态1H13预览：价格上扬林研究分析师（+852）2203 6226于翠仪研究分析师(+852) 2203 6191过渡期间的稳定性；可持续性问题香港银行将在8月开始报告中期收益，而东亚银行则在8月1日（星期四）开始报告中期收益。我们预计不会有很多盈余意外，因为当前的大多数趋势（例如NIM改善，信贷成本低以及良好的贷款和存款增长）都被纳入了预期。投资者应超越中期业绩，因为前进的道路将越来越具有挑战性。我们认为短期内缺乏积极的催化剂，并认为股价表现将受到新兴阻力的限制。临时扩展NIM并不是什么新鲜事我们预计，香港银行将报告核心盈利环比增长7％，同比增长4％（不包括兴业银行对汇丰银行的影响），由于中期资金成本的降低，利润率环比增长了6个基点。我们认为，预先宣布的系统6月份按月MoM贷款增长3％似乎是短期现象，我们认为香港的中资银行受益更多。我们预计行业贷款环比增长4％，同比增长9％。在此期间，持续的低信贷成本对于该行业而言应该不是什么大事。展望未来更具挑战性过渡期过后，我们看到了离岸人民币存款的持续竞争。这种趋势不仅会推高香港银行的资金成本，而且从长期来看，向人民币定期存款的持续转移将侵蚀香港本地银行的CASA存款专营权。我们还预计，随着房地产价格重估的可能性越来越小，行业账面价值的增长将放缓。由于美国暗示可能退出量化宽松政策，因此与许多地区同行相比，当前的房地产价格上涨带来了更高的风险脆弱性。股息率以支持估值；基于戈登增长模型的TP我们认为该行业的2014年预期市净率为1.6倍市净率，13倍市盈率和13％的净资产收益率，这是合理的定价，因为业绩发布后业绩没有明显改善。该行业的股息收益率为5％，仍然是唯一的主要吸引力。大新（2356.HK/0440.HK）仍然是我们唯一的买入评级，其引人注目的估值是2014年预期市净率的0.6倍，且盈利稳定。我们对其他香港银行持有“持有”评级，因为它们的积极推动因素似乎被定价，近期内没有重新评级。主要的上行风险包括流动性的持续宽松以保持较低的融资成本，良好的资产质量和高房价。下行风险大新金融（0440.HK），港币32.05购买大新银行（2356.HK），港币9.01持有：在12个月内的预期总收益（包括股息）在-10％至10％之间恒生银行（0011.HK），持有HKD118.60 2012A 2013E 2014E P / E（x）10.7 10.014.5股息收益率（％）4.9 4.5 4.5单价（x）2.5 2.2 2.1东亚银行（0023.HK），持有HK $ 29.10 2012A 2013E 2014E P / E（x）10.6 13.813.4股息收益率（％）3.7 3.5 3.6单价（x）1.2 1.1 1.0永亨银行（0302.HK），持有HK $ 71.75 2012A 2013E 2014E P / E（x）12.5 10.611.4股息收益率（％）2.8 3.3 3.2单价（x）1.3 1.0 1.0大新金融（0440.HK），HKD32.05购买 2012A 2013E 2014E P / E（x）6.5 7.77.3股息收益率（％）4.3 4.3 4.6单价（x）0.6 0.5 0.5大新银行（2356.HK），港币9.01购买 2012A 2013E 2014E P / E（x）6.3 7.97.6股息收益率（％）3.7 4.2 4.4单价（x）0.6 0.6 0.6包括更快的流动性流出和严厉的房地产价格调整。中银香港控股2007年1月27日之前的评级定义为：（2388.HK），港币24.45 2012A 2013E 2014E P / E（x）11.6 12.211.8股息收益率（％）5.4 5.3 5.5单价（x）1.7 1.6 1.6总收入德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MICA（P）054/04/2013。热门精选资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行图1：香港银行：中期收益预期公司名报告日期港币每股盈利（港元）增长（％）2013e中银香港美东时间。 8月29日，星期四10,88412-3汇丰银行*8月5日，星期一15,6965569BEA **8月1日，星期四2,744-11-82014年美东时间。 8月15日，星期四97225-5估值与风险美东时间。 8月14日，星期三779-1537我们使用戈登增长模型（P / B = ROE-g / COE-g）评估香港银行的价值，以获得其各自的目标市净率。我们使用可持续的净资产收益率，混合的净资产收益率和长期增长。 COE和LT的混合增长是各个银行预期的地域业务组合的因素。然后，我们将得出的目标价格/帐面价值比率应用于我们2013-14财年的平均帐面价值，以得出目标价格美东时间。 8月14日，星期三676514资料来源：德意志银行； *来自95亿港元摊薄收益的影响。排除此类影响，保费+ 4％，同比+ 8％**在扣除混合1级持有者之前 活度（％）同比（％）损益表营业费用2总收入价格正面在线过渡，下半年出现挑战在香港上市的银行将从8月开始报告1H13中期业绩，我们预计该行业的营业利润（例如，前联营公司，特殊业务）环比增长19％，同比增长5％，净利润增长31％环比和同比增长24％。但是，由于该行不再将兴业银行（IB）归类为联营公司，该行业的净利润在一定程度上受到了HSB在1H13的一次性视作出售收益的影响。剔除盈透的影响，我们预计行业收益环比增长7％，同比增长4％。展望未来，我们认为香港银行的盈利增长动力不足，因为在短期内没有加息的情况下，增速可能会受到放贷和存款前景放缓以及净息差不太可能上升的限制。我们预计该行业的信贷成本将适度上升，但在过渡期内仍将保持不变。1H13E净利润数据库估算IBES共识高于/（低于共识）公司名称报告中日期港币H同比2013E2014年2013E2014年2013E2014年中银香港美东时间。 8月29日，星期四10,88412-321,25521,82821,37223,116-0.5-5.6汇丰银行*8月5日，星期一15,696556922,62515,65920,35916,55311.1-5.4BEA **8月1日，星期四2,744-11-85,0275,1885,0175,3950.2-3.82014年美东时间。 8月15日，星期四97225-52,0481,9031,8281,94512.0-2.2估值与风险美东时间。 8月14日，星期三779-15371,4361,4821,4501,512-0.9-2.0我们使用戈登增长模型（P / B = ROE-g / COE-g）评估香港银行的价值，以获得其各自的目标市净率。我们使用可持续的净资产收益率，混合的净资产收益率和长期增长。 COE和LT的混合增长是各个银行预期的地域业务组合的因素。然后，我们将得出的目标价格/帐面价值比率应用于我们2013-14财年的平均帐面价值，以得出目标价格美东时间。 8月14日，星期三6765141,2311,3071,2241,2880.51.4资料来源：德意志银行估计； *来自95亿港元摊薄收益的影响。排除此类影响，保费+ 4％，同比+ 8％**在扣除混合1级持有者之前积极的经营趋势已影响到收益和股价我们预计中期盈利不会成为股价的催化剂，因为银行应报告在线核心盈利。我们今年已经看到的积极的经营趋势已被计入收益和股价。从年初至今，香港银行的相对表现（相对于恒指）相对较大的银行更好，因为中银香港和汇丰均跑赢5％。由于估值不高以及基本面持续改善，大新银行的表现最强，在香港本地银行中的表现为12％，但其母公司DSF（年初至今相对恒指为5％）对潜在按市价计价的担忧被拖累了。将AFS的损失推向其保险产品组合。东亚银行年初至今持平，而怀恩银行年初至今下跌了8％，这是由于其与最接近的同行DSB / DSF的溢价估值，但缺乏短期催化剂。图2：德意志银行中期业绩预期 活度（％）同比（％）损益表总收入营业费用3资料来源：德意志银行。彭博金融有限责任公司资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司125120115110105100951月13日2月13日3月13日4月13日5月13日6月13日13年7月13日（港币百万元）汇丰银行中银香港2013e2014年DSBG我们使用戈登增长模型（P / B = ROE-g / COE-g）评估香港银行的价值，以获得其各自的目标市净率。我们使用可持续的净资产收益率，混合的净资产收益率和长期增长。 COE和LT的混合增长是各个银行预期的地域业务组合的因素。然后，我们将得出的目标价格/帐面价值比率应用于我们2013-14财年的平均帐面价值，以得出目标价格部门每股盈利（港元）增长（％）2013e2014年市盈率（x）9,30513,1515,4411,6251,2731,44132,2378.18.12013e3,8865,5902,46350139439913,2336.3-2.32014年13,19118,7417,9042,1261,6681,84045,4697.44.6价格/ PPOP（x）-4,290-5,553-4,549-917-943-1,036-17,289-2.93.42013e8,90113,1883,3541,20972580428,28115.05.42014年-203-220-244-95-76-76-91330.067.9BVPS（港元）8,69812,9683,1101,11464972827,26818.75.2拨备前利润26714262502472471,087-38.6-5.7例外/其他9,5003871120009,99922.3-0.7单价（x）18,46613,3693,4841,16489697538,35434.625.8图3：共识收益图4：相对于恒指的股价表现135125115DSBG中银香港105汇丰银行2013e我们使用戈登增长模型（P / B = ROE-g / COE-g）评估香港银行的价值，以获得其各自的目标市净率。我们使用可持续的净资产收益率，混合的净资产收益率和长期增长。 COE和LT的混合增长是各个银行预期的地域业务组合的因素。然后，我们将得出的目标价格/帐面价值比率应用于我们2013-14财年的平均帐面价值，以得出目标价格952014年恒指8513年1月13年2月13年3月13年4月13年5月13年6月13年7月汇丰银行DSB东亚银行DSFH中银香港2014年图5：涵盖的香港银行-中期财务预测关联收入 活度（％）同比（％）损益表营业费用4总收入2013e-2,770-2,485-741-192-117-299-6,60458.040.92014年15,69610,8842,74497277967631,75031.023.7净利息收入市值（百万美元）556,268807,075408,929123,400102,370102,3702,100,4114.19.4市值（港币百万元）823,4051,250,816513,733169,254120,295118,8572,996,3612.28.0 活度（％）同比（％）损益表总收入营业费用5.651.6.551.5.451.4.351.3.251.2.151.391.21图6：香港银行1H13E盈利环比和同比增长(%)H同比2014年汇丰银行中银香港2013e2014年DSBG我们使用戈登增长模型（P / B = ROE-g / COE-g）评估香港银行的价值，以获得其各自的目标市净率。我们使用可持续的净资产收益率，混合的净资产收益率和长期增长。 COE和LT的混合增长是各个银行预期的地域业务组合的因素。然后，我们