5G行业深度系列报告之二：从3G/4G看5G投资时钟与产业链演进

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5G行业深度系列报告之二：从3G/4G看5G投资时钟与产业链演进 ■移动通信每十年一个周期，中国在2G跟随、3G突破、4G同步之后，5G时代有望实现行业引领：1G-4G中国移动通信建设落后于全球，但不断发力赶超。5G时代，我国主动成立IMT-2020推进组，举全产业链之力、主动推进5G技术标准发展，有望实现技术与市场引领。一方面，这得益于我国主导的TDD通信制式将成为5G主流制式，另一方面我国运营商、设备商积极开展5G核心技术研发及外场测试，全力推动5G走向商用成熟。 ■以史为鉴，从3G/4G前瞻5G产业链的未来格局：5G网络及终端软硬件升级将带来产业链和行业格局深刻变化。运营商方面，3G/4G时代，全球运营商市场不断整合集中，5G时代，Vodafone、中国移动等主流运营商话语权将进一步强者恒强。主设备商方面，华为、中兴、爱立信和新诺基亚四足鼎立，5G时代，中国厂商的增长势头将超越欧洲同行。天线行业参与者众多，国内厂商的竞争实力不断增强，相关射频器件行业毛利率持续走低，5G Massive MIMO和有源天线等在技术与产品方面的创新突破，将加速行业整合步伐。光器件行业随3G/4G周期波动，行业整体集中度持续降低，5G时代，运营商网络投资叠加互联网数据中心投资，中国厂商将崛起。光纤光缆产业链呈现金字塔式的行业格局，越来越多的厂商具备一体化的光棒、光纤和光缆生产能力，我国光纤光缆市场整体集中度较高，5G时代有望继续受益。 ■投资建议：我们预计，5G规模建设或在2019~2020年启动，5G投资规模有望超过4G投资，运营商资本开支2019年后将走高，并随着5G市场需求加速而不断加码。我们建议，运营商方面关注中国联通（混改带来的企业治理优化与效率提升，业绩边际改善可期）；主设备方面重点推荐中兴通讯（5G产业链核心标的，管理层变革驱动业绩拐点向上，有望跨越式发展），关注烽火通信；天线方面，重点关注通宇通讯（基站天线行业龙头，5G大周期有望爆发式成长）；光模块方面，重点推荐中际装备（高速光模块龙头），关注光迅科技、昂纳科技（港股）；小基站方面，关注邦讯技术、京信通信（港股）；射频及滤波器方面，关注信维通信等。 ■风险提示：5G商用进度不及预期，市场系统性波动风险。 Tabl e_Title 2017年08月25日 通信 Tabl e_Bas eI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstSt oc k 首选股票 目标价 评级 000063 中兴通讯 29.00 买入-A 600498 烽火通信 32.52 买入-A 300308 中际装备 41.23 买入-A 002792 通宇通讯 48.84 买入-A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.47 -4.51 -3.43 绝对收益 -0.07 2.64 9.43 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-83321058 夏庐生 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020003 xials@essence.com.cn 021-35082732 彭虎 报告联系人 penghu@essence.com.cn 相关报告 联通混改标志电信运营商新发展，重点关注光通信、物联网、5G领域龙头白马 2017-08-20 数据中心需求驱动100G光模块快速成长，中国移动加码NB-IOT 2017-08-14 美股光通信系列观察之三：DCI与IDC双重驱动100G光模块销售快速增长 2017-08-11 基站天线再获中移动加码投资，中兴通讯首次突破东南亚最大跨国电信运营商 2017-08-07 联通混改再传绯闻：广电携700MHz“黄金频段”入股，新一代物联网雄安试点全面建成并投入使用 2017-07-31 -13%-9%-5%-1%3%7%11%2016-082016-122017-04通信 沪深300 行业深度分析/通信 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 5G演进趋势：技术周期性更迭、互联网大流量与物联网广连接双轮驱动 ............................. 4 1.1. 移动通信发展进程：十年一个周期 ................................................................................ 4 1.2. 移动互联网、物联网（车联网）、VR/AR是5G发展的核心驱动力 .............................. 4 1.3. 中国移动通信：2G跟随、3G突破、4G同步、5G引领 .............................................. 5 2. 5G对产业链及行业格局的潜在影响........................................................................................ 6 2.1. 5G网络的软硬件均需升级 ............................................................................................. 6 2.1.1. 射频、滤波器：全球移动终端射频器件市场将迎来稳健增长 .............................. 7 2.1.2. 天线：大规模天线矩阵Massive MIMO ............................................................... 7 2.1.3. 光模块：高速光模块将成为5G网络的必需 ........................................................ 8 2.1.4. 小基站： 5G时代基站形态演进的大趋势 ........................................................... 9 2.1.5. 主设备商：全力推进5G商用化进程 ................................................................. 10 2.2. 全球电信设备商竞争格局变迁：中国设备商的两次历史机遇...................................... 12 2.2.1. 2G到3G：华为抓住网络硬件升级机遇，树立全球化典范 ................................ 12 2.2.2. 4G到5G：技术演进驱动基站软硬件升级，中兴通讯有望弯道超车 ................. 13 3. 从3G/4G看产业链关键环节演变 ......................................................................................... 13 3.1. 运营商市场集中度高，Vodafone全球覆盖范围最广，中国移动用户数最多 .............. 14 3.2. 全球通信主设备商四足鼎立，中国厂商崛起 ............................................................... 15 3.3. 基站天线参与者众多，射频器件行业毛利率持续走低 ................................................ 16 3.4. 光器件行业集中度降低，中国力量有望崛起 ............................................................... 19 3.5. 光纤光缆行业竞争加剧，一体化生产能力构建核心优势 ............................................. 21 4. 以史为鉴，5G产业链发展前瞻 ............................................................................................ 24 4.1. 5G产业链梳理 ............................................................................................................. 24 4.2. 4G-5G过渡期，运营商资本开支逐步回暖 ................................................................... 25 4.3. 5G投资时钟：光通信、主设备先行，终端与应用紧随 ............................................... 25 5. 投资建议 ............................................................................................................................... 26 图表目录 图1：移动通信跨代演进路线 ............................................................................................................................. 4 图2：5G研究进展 ............................................................................................................................................ 4 图3：全球移动数据月流量预测（EB/月）......................................................................................................... 4 图4：中国移动互联网人均月流量预测（GB /月·人） ........................................................................................ 4 图5：M2M在移动联网设备中的占比 ................................................................................................................ 5 图6：全球车联网市场规模 ................................................................................................................................ 5 图7：SW通信、沪深300在3G-4G周期里指数变化对比 ................................................................................ 5 图8：2008-20