银行业2013年下半年投资策略：央行转变思路,经营风险放大

银行业央行转变思路，经营风险放大陈曦 执业证书编号：S0730511080002 021-50588666-8110 chenxi@ccnew.com —银行业2013年下半年投资策略证券研究报告-行业策略 同步大市（维持）发布日期：2013年6月28日 盈利预测和投资评级 股票简称 12EPS 13EPS 14EPS 评级 浦发银行 1.83 2.08 2.41 增持 招商银行 2.10 2.43 2.79 增持 北京银行 1.33 1.55 1.91 增持 中信银行 0.66 0.77 0.88 增持 银行板块相对沪深300指数表现 - 20%- 10%0%10%20%30%40%50%12- 0612- 0712- 0812- 0912- 1012- 1112- 1213- 0113- 0213- 0313- 0413- 05银行II(申万)沪深300 相关研究 联系人：张杨 电话：021-50588666-8137 传真：021－50587779 地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编：200122 报告关键要素： 本届政府的经济政策思路发生了根本的转变，这将给银行业的经营带来重大影响。 “影子银行”类资产业务难以继续驱动利息净收入的增长，管理层对“防风险”的做法发生改变，一些局部的风险点或将暴露，同时由于流动性的收紧，宏观经济下行的风险在增加，银行业经营风险被放大。 投资要点： z 经济政策思路面临巨大转变。在总供给无法有效增长的情况下，货币刺激为经济带来诸多问题。宽松货币政策对经济的拉动作用在快速递减，同时风险却在不断累加。总理关于货币信贷“存量”的多次讲话以及央行近期对待流动性的态度，都向市场表明未来政府不会再用宽松的货币政策去刺激经济增长。 z 基本面影响较大，经营风险上升。息差业务面临量跌价升，“影子银行”类的资产业务面临收缩的压力，而流动性的紧张有望促使贷款定价上行，票据以及债券等资产的收益也将上升，但总体判断量上的负面影响更为明显。中间业务收入方面，传统业务预计将受到票据业务收缩的影响，而企业债承销收入以及银行卡收入预计将保持稳定。偏紧的流动性环境下，资产质量的局部风险可能暴露出来，判断主要将集中在钢贸铜贸、平台贷款、落后产能这三大领域。 z 利率市场化或将推进，存款保险为时尚早。利率市场化在下半年有继续推进的可能。主要影响还是在存款端。若存款利率上限调至基准的1.2—1.3倍，则对上市银行整体盈利能力的影响在5.4%—10%。存款保险在年内推出的时机尚不成熟。 z 维持对行业“同步大市”的评级。建议选择前期经营风格相对稳健，“影子银行”类资产业务占比较低，同时经营机制相对灵活，市场适应良好的股份制银行以及城商行，具体包括：浦发银行（600000）、招商银行（600036）、北京银行（601169）以及中信银行（601998）。 z 风险提示：一、银行间市场流动性频繁波动；二、利率市场化加速推进；三、同业监管政策的出台；四、经济复苏不利，金融风险进一步扩散。 银行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 15 页 目 录 1、经济政策思路面临巨大转变.................................................................................................... 3 1.1 从“凯恩期主义”到“供给学派”................................................................................................................... 3 1.2 政府“防风险”的做法有所改变................................................................................................................. 4 1.3 下半年的流动性总体偏紧....................................................................................................................... 5 2、基本面受影响较大，经营风险上升......................................................................................... 5 2.1 息差业务面临量跌价升，增长不乐观..................................................................................................... 5 2.1.1 “影子银行”类业务或面临收缩....................................................................................................................5 2.1.2 流动性紧张将驱使贷款定价上升............................................................................................................6 2.1.3 存量负面影响大过增量正面影响............................................................................................................7 2.2 中间业务增长总体稳定，局部或受冲击................................................................................................ 7 2.2.1 传统业务萎缩，新型业务接棒................................................................................................................7 2.2.1 下半年各项业务的情况展望....................................................................................................................8 2.3 资产质量的结构性问题或将凸显........................................................................................................... 10 3、利率市场化或将推进，存款保险为时尚早............................................................................. 11 3.1 利率市场化............................................................................................................................................11 3.2 存款保险.............................................................................................................................................. 12 4、行业缺乏机会，择股稳健第一............................................................................................... 13 4.1 维持对行业“同步大市”的评级............................................................................................................... 13 4.2 银行发展的差异化进一步显现.............................................................................................................. 13 4.3 个股推荐与估值比较............................................................................................................................ 13 5、风险提示...............................................................................................................................14 银行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 15 页 1、经济政策思路面临巨大转变 1.1 从“凯恩期主义”到“供给学派” 近期市场关注的两大焦点，一是李克强总理多次提及货币信贷“存量”，表示要通过“激活存币信贷存量”的方式，支持实体经济发展。二是近期央行对于银行间市场流动性紧张的态度。 6月份，在外汇占款回落、准备金缴款等多种因素冲击下，银行间市场资金链急剧收紧，利率飙升，部分机构甚至出现违约风险。从流动性的角度，维持资金面的平稳通常被视为是央行的基本职责，在流动性受到外部剧烈冲击时，按惯例央行应该降准或通过公开市场投放货币，平抑利率波动。从货币政策的角度，目前我国经济增长疲弱，货币政策有放松的要求，同时目前的通胀压力并不大，通胀问题并不会对宽松货币政策构成制约。但这一次，央行却反其道而行，出乎意料的选择坐视不理。 图1：6月货币市场利率急剧飙升 0.02.44.87.29.612.012-0612-0712-0812-0812-0912-1012-1012-1112-1212-1213-0113-0213-0313-0313-0413-0513-0513-06%R001R007 资料来源：中原证券、Wind 总理关于“存量”的讲话，以及央行对待流动性紧张的态度，反映了政府经济政策思路的彻底转变，由主张需求管理的“凯恩期主义”转向了“供给学派”。供给学派认为：在需求与供给的关系当中，供给是第一位的，供给会自动创造对自身的需求；供给取决于对生产要素的投入和有效利用；强调自由市场的作用，反对政府干预经济；主张货币控制，反对通货膨胀。 几个月前，市场便已认识到中央不会再通过政府基建投资的方式来拉动