环保行业2013年下半年投资策略：大气治理预期升温,重点关注脱硝行业

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  主要观点 上市公司业绩增速平稳，但行业受重视程度日益提高 一季度环保行业全部上市公司实现营业收入76.8亿元，较上年同比增长12.91%，实现营业利润15.8亿元，较上年同比增长5.43%，总体看，整个行业营收和利润增速均较为平稳。 今年3月的政府工作报告中，官方第一次提及PM2.5空气质量目标，5月官方又在人权白皮书中首次写入生态人权保障。过去半年，官方对环境问题越来越重视，政府希望把生态文明建设融入经济建设、政治建设、文化建设、社会建设各方面的意图日益明显。 短期重点关注脱硝行业，中长期看好固废处理行业 根据中国电力企业联合会的统计，截至2012年底，已投运火电厂烟气脱硝机组总容量超过2.3亿千瓦，占全国现役火电机组容量仅为28%。而按照“十二五”相关规划，未来脱硝机组占现役机组容量的比重应该不低于75%，这意味着未来数年，将是脱硝行业的集中爆发期，也是整个环保行业中最为确定性增长的细分子行业之一。 我国的固废处理行业还处于发展初期，固废处理投资仅占环保行业整体投入的13.70%。在发达国家，固废处理是环保领域投资和产值占比均超过50%的最大子行业，随着固体废物对环境影响的逐步显现，我国的固废处理行业将紧随污水和废气治理产业之后步入高速发展期。  投资建议 未来十二个月内，给予环保行业 “增持”评级 无论从未来城镇化的演进，还是环保产业自身的发展阶段来看，我国环保行业的投资额仍然存有很大的增长空间，相关行业上市公司均具有巨大的市场空间。基于上述原因，我们首次给予行业“增持”评级  数据预测与估值 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码股价EPS PE PBR投资评级12A13E14E12A 13E 14E 九龙电力 600292 19.37 0.33 0.50 0.60 58.7 38.7 32.3 3.6 增持 国电清新 002573 15.52 0.18 0.36 0.40 86.2 43.1 38.8 4.0 谨慎增持龙源技术 300105 31.3 0.74 1.01 1.60 42.3 31.0 19.6 4.9 谨慎增持碧水源 300070 37.7 1.02 1.25 1.90 37.0 30.2 19.8 8.6 谨慎增持桑德环境 000826 34.82 0.86 0.941.30 40.5 37.0 26.8 5.7 谨慎增持资料来源：上海证券研究所 股价数据为2013年6月6日收盘价 增持 ——首次 日期：2013年6月7日 行业：环保 杨彦 021-53519888-1991 yangyan@shzq.com 执业证书编号： S0870512110002 行业经济数据跟踪（13年1-4月） 销售收入（亿元） 2185 累计增长 12.16% 利润（亿元） 127.8 累计增长 18.43% 近6个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号：YY13-AIT01 首次报告日期：2013年6月7日 相关报告： 11581258135814581558165817581858195812-1212-1213-0113-0113-0213-0213-0313-0313-0313-0413-0413-0513-05环保(申万)沪深300(可比)证券研究报告/行业研究/行业深度报告 大气治理预期升温，重点关注脱硝行业 ——2013年下半年环保行业投资策略 证券研究报告/行业研究/年度策略 年度策略 22013年6月7日 一、上半年环保市场动态概述 1.1 环保行业获得空前重视，未来有望进入快速发展期 今年上半年我国部分城市持续雾霾天气在让国人熟悉了一个叫“PM2.5”的新名词的同时，也唤醒了社会各界对于人居环境的关注和忧虑。3月的政府工作报告中，官方第一次提及PM2.5空气质量目标，5月官方又在人权白皮书中首次写入生态人权保障，提出将坚持树立尊重、顺应和保护自然的生态文明理念。 而在五月末的中央政治局集体学习会上，中共中央总书记习近平提出终身追责制，凡越过“生态红线”的，就应当受罚；造成严重后果的，必须追究其责任，“而且应该终身追究”。 不难发现，自中共十八大首次将“生态文明建设”写入党章后，过去半年，官方对环境问题越来越重视，政府希望把生态文明建设融入经济建设、政治建设、文化建设、社会建设各方面的意图日益明显。 2012年环保各细分子行业规划已经相继发布，随着今年上半年习近平总书记对于生态文明和环保问题多次重要定调，预计环保行业有望进入快速发展期。 1.2 行业上市公司一季报业绩情况 一季度环保行业全部上市公司实现营业收入76.8亿元，较上年同比增长12.91%，实现营业利润15.8亿元，较上年同比增长5.43%。子行业中，大气治理行业表现突出，行业内上市公司首季实现营业收入8.37亿元，较上年同比增长32.63%，实现营业利润1.2亿元，较上年同期增长13.44%。污水和固废处理两个子行业营收增速要优于利润增长，但总体表现差强人意。 图1 2013年首季环保行业上市公司营业收入增长情况 图 2 2013年首季环保行业上市公司营业利润增长情况数据来源：公司历年定期公告 上海证券研究所 数据来源：公司历年定期公告 上海证券研究所 我们发现，尽管今年上半年环保行业获得了官方层面空前的关12.91%10.21%32.63%11.96%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%全行业增速污水处理大气治理固废处理5.43%8.23%13.44%-4.32%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%全行业增速污水处理大气治理固废处理 年度策略 32013年6月7日 注和重视，但从相关上市公司的首季报告情况看，无论是营业收入增速还是利润增速都与常识直观判断存有差异。 我们认为，造成两者矛盾的主要原因是，多数环保行业规划发布不到一年，配套政策仍处于探讨和摸索阶段，因此在具体实施层面缺乏强有力的推动。事实上，大气治理行业之所以表现明显优于其他环保子行业，主要的原因就在于脱硫脱销政策的细则化和强制性使得有关规划在微观层面得以执行，从而保证了相关上市公司的业绩增长。 可以预见，随着其他子行业后续执行细则的针对性实施，水处理与固废处理行业的部分上市公司也同样会脱颖而出，但从时间跨度上说，这个过程可能并不是一蹴而就的。 二、上半年环保行业市场表现综述 今年以来环保行业指数（申万）涨幅为27.4%,，大幅同期沪深300指数（为0.19%），我们发现跟踪标的中绝大多数均大幅跑赢行业基准指数。 图 3 今年以来环保行业指数走势图 数据来源：公司年报 上海证券研究所 如果从子行业情况看，则可以发现大气治理板块获得的超额收益最为显著，该子行业主要标的如龙净环保、国电清新、龙源技术、九龙电力等均录得50%的涨幅，即使与其他环保子行业公司相比，涨幅也较为突出。 我们认为，大气治理行业表现突出的原因，部分是因为年初以来政策层面对于大气治理的重视引致市场资金的青睐，但更重要则是该子行业的营业增速与利润增速均远优于其他环保公司（大气治理板块首季的营收收入增速高达32%，远高于环保行业12%的增速）。 1259 1359 1459 1559 1659 1759 1859 1959 13-0113-0113-0213-0213-0313-0313-0313-0413-0413-0513-05环保(申万)沪深300(可比) 年度策略 42013年6月7日 图 4 重点跟踪上市公司今年以来股价表现情况 数据来源：公司年报 上海证券研究所 三、行业评级、策略 3.1行业评级 国内环保投资由2001年的1106亿增长到2011年的6592亿，10年间环保投入翻了6倍，年均增速接近20%，而在“十二五”期间，环保投资达到3.4万亿元，将显著带动行业的发展。此外，截止2011年底，我国年环境污染治理投资额占GDP总量的比重为1.39%，而美国年环境污染治理投资占比一直保持在2.2%以上。 因此无论从未来城镇化的演进，还是环保产业自身的发展阶段来看，我国环保行业的投资额仍然存有很大的增长空间，相关行业上市公司均具有巨大的市场空间。基于上述原因，我们首次给予行业“增持”评级 图 5 2000-2011年全国环境污染治理投资额 数据来源：WIND 上海证券研究所 49.44%43.33%72.49%29.52%56.84%22.70%32.77%25.15%28.97%47.08%2.09%63.33%19.57%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%九龙电力国电清新龙净环保永清环保龙源技术碧水源津膜科技桑德环境东江环保盛运股份三聚环保万邦达天壕节能010002000300040005000600070002000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年 年度策略 52013年6月7日 3.2 子行业投资策略 3.21 大气治理行业——重点关注脱硝领域 目前我国大气的主要污染源来自于工业排放的硫化物与氮氧化物，因此大气治理的核心是控制工业企业二氧化硫与氮氧化物的排放量，即我们通俗所说的脱硫脱销。 过去10年，电力行业二氧化硫的排放量约占所有工业企业硫化物排放量的50%左右，因此电力行业的脱硫改造一直都是大气治理的重点。此外，钢铁行业是仅次于电力行业的排硫大户，约占整体排放量的13%。 图 6 重污染行业二氧化硫污染贡献率 数据来源：WIND 上海证券研究所 目前，烟气脱硫主要集中在电力行业领域，根据中国电力企业联合会统计，截至2012年底，累计已投运火电厂烟气脱硫机组总容量约6.8亿千瓦，占全国现役燃煤机组容量的90%，可见电力行业发电机组脱硫设备安装已接近尾声，火电厂烟气脱硫工程业务将逐步从新建转变成技术改造。因此，我们判断以钢铁行业为主的非电力行业的脱硫需求未来将是“十二五”工业脱硫治理的新方向，但由于钢铁行业二氧化硫排放量远低于电力行业，因此未来脱硫投资增速将出现一定的下滑。 氮氧化物是仅次于二氧化硫的主要排放物，是形成酸雨的主要成分。脱硝业务主要包括脱硝工程建设、脱硝催化剂生产、脱硝特许经营等业务。根据中国电力企业联合会的统计，截至2012年底，已投运火电厂烟气脱硝机组总容量超过2.3亿千瓦，占全国现役火电机组容量仅为28%。而按照“十二五”防治规划，未来脱硝机组占现役机组容量的比重应该不低于75%，这意味着未来数年，将是脱硝行业的集中爆发期，也是整个环保行业最为确定性增长的细分子行业之一。 53.554.961.757.158.9 59.058.257.855.152.847.50.010.020.030.040.050.060.070.02001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年电力行业钢铁行业非金属矿物制品行业 年度策略 62013年6月7日 3.22 污水处理行业——重点关注膜法水处理领域 根据国家环保总局环境规划院、国家信息中心《2008—2020 年中国环境经济形势分析与预测》，在处理水平正常提高的情况下，我国