拟以资产证券化方式融资16亿元，加快新项目开发进度

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 证券研究报告/公司点评报告 2013年5月17日 [Table_Author] 商业物业经营 署名人：樊俊豪 S0960512060001 0755-82026909 fanjunhao@china-invs.cn [Table_Target] 6－12个月目标价： 15.00元 当前股价： 11.66元 评级调整： 维持 [Table_BaseInfo] 基本资料 上证综合指数 2241.92 总股本(百万) 492 流通股本(百万) 200 流通市值(亿) 23 EPS 0.12 每股净资产（元） 3.52 资产负债率 58.4% [Table_Trend] 股价表现 （%） 1M 3M 6M 海印股份 -0.17% -16.30% -10.86% 商业贸易 2.24% -7.33% 4.26% 沪深300 2.79% -8.69% 14.39% [Table_QuotePic] -45%-36%-27%-18%-9%0%9%18%2012/52012/82012/112013/2海印股份商业贸易沪深300 [Table_Report] 相关报告 海印股份_（深度报告）商业与高岭土齐飞，双轮助力公司成长 2012-04-06 海印股份_周浦项目进展顺利，预计2015年初开业 2012-09-10 海印股份_茂名成功拿地，坚定“走出去”战略 2012-12-26 海印股份_13年蛰伏，14年爆发 2013-03-21 海印股份_地产结算大幅减少+炭黑业务亏损拖累公司一季度业绩 2013-04-26 海印股份_布料总汇低价续约集团物业，彰显控股股东支持 2013-05-15 [Table_Title] 海印股份 000861 强烈推荐 拟以资产证券化方式融资16亿元，加快新项目开发进度 [Table_Summary] 公司公告：董事会审议通过了《关于设立海印股份专项资产管理计划的议案》，拟以公司经营管理的部分商业物业未来五年的经营收益权作为还本付息依据，募集资金不超过16亿元，其中优先级资产支持证券不超过15亿元，由符合资格的机构投资者认购，次级资产支持证券不超过1 亿元，由上市公司全额认购。 公告点评：  本专项资产管理计划，我们认为本质上就是以资产证券化方式进行的融资。公司以自身经营管理的部分商业物业在未来五年的经营收益权（即净租金收入）作为还本付息依据，向机构投资者融资15亿元，是公司在新的《资产证券化业务管理规定(征求意见稿)》出台后的一次积极尝试，拓宽了上市公司的融资渠道。  本专项资产管理计划，安全边际高，预计对稳健型投资者有较高吸引力。1、项目现金流稳定，质押率约71%。根据我们的模型，公司商业物业2012年的净租金收入约为4.2亿元，由于市场持续繁荣，公司能每年提租5%－10%，因此这些项目过往的净租金收入现金流稳定上升，不考虑提租，未来5年的净租金收入约为21亿元，本次拟融资15亿元，质押率71%；2、公司以自有资金约1亿元全额认购次级资产支持证券，相当于对15亿元优先级资产支持证券进行了担保，若因风险使得优先级遭受损失，则损失由公司的1亿元次级资产支持证券先行承担；3、综合考虑已进行资产证券化的上市公司案例（如华侨城、隧道股份），以及目前的融资环境，我们预计本次融资的利率在7%－8%之间。较高的安全边际，以及7%－8%的收益率，我们预计对稳健型投资者有较高吸引力。  本专项资产管理计划，拓宽了上市公司的融资渠道，有利于加快新项目开发进度。一方面，该计划是公司目前除了发债、银行贷款后（直接股权融资暂难以实施）的一种新型融资渠道，对于补充公司资金实力意义重大；另一方面，该资金到账后，有利于加快在建新项目（如国际展贸城等）的开发进度，同时也不排除公司在资金实力充足后，寻找可适的时机进行项目并购的可能。本专项资产管理计划还需股东大会，以及证监会的审议通过方能实施。  维持此前观点：①尽管短期业绩欠佳，但海印仍是零售板块里较为稀缺的值得中长期关注公司；②2013年是公司业绩的蛰伏之年，2014年有望实现爆发式增长（商业新项目全年贡献利润+高岭土业务渐入正轨+地产业务结算）；③近期公司股价已有较大幅度调整，中长期我们仍十分看好公司的成长前景，维持“强烈推荐”评级，建议逢低买入或2013年Q4再关注。  盈利预测：维持13－15年的盈利预测不变，目前PE 13.3倍，目标价15元。  风险提示：商业项目进度低于预期；高岭土下游行业景气度大幅下滑 主要财务指标 Table_Profit 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 2093 2127 2492 2886 收入同比(%) 14% 2% 17% 16% 归属母公司净利润 431 432 616 756 净利润同比(%) 11% 0% 43% 23% 毛利率(%) 44.3% 45.3% 49.4% 50.3% ROE(%) 25.8% 20.5% 22.7% 21.7% 每股收益(元) 0.87 0.88 1.25 1.54 P/E 13.33 13.28 9.31 7.60 P/B 3.43 2.73 2.11 1.65 EV/EBITDA 8 7 6 5 资料来源：中投证券研究所 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4 相关报告 Table_ReportInfo 报告日期 报告标题 2012-02-22 海印股份_“海印又一城”再下一城，助力公司商业快速成长 2012-03-19 海印股份_招商能力强，华南最大奢侈品奥特莱斯即将开业 2012-04-06 海印股份_（深度报告）商业与高岭土齐飞，双轮助力公司成长 2012-04-11 海印股份_蚕蛹化蝶进行时，12年关注商业新项目进度、高岭土毛利率 2012-04-27 海印股份_鼎湖又一城项目成功拿地，土地成本极低 2012-05-28 海印股份_周浦项目正式落定，掀开公司省外扩张大幕 2012-08-20 海印股份_广东出台政策扶持高岭土产业链发展，公司有望显著受益 2012-08-22 海印股份_投资机会来临，业绩迎来向上拐点 2012-09-04 海印股份_肇庆大旺又一城低价再拿一地块 2012-09-10 海印股份_周浦项目进展顺利，预计2015年初开业 2012-10-26 海印股份_投资机会来临，业绩逐季好转趋势确立 2012-12-26 海印股份_茂名成功拿地，坚定“走出去”战略 2013-03-21 海印股份_13年蛰伏，14年爆发 2013-04-26 海印股份_地产结算大幅减少+炭黑业务亏损拖累公司一季度业绩 2013-05-06 海印股份_剥离炭黑业务，注入酒店资产，盈利能力显著增强 2013-05-15 海印股份_布料总汇低价续约集团物业，彰显控股股东支持 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/4 附：财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表 利润表 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 1633 2111 2919 3804 营业收入 2093 2127 2492 2886 现金 403 880 1564 2297 营业成本 1165 1163 1262 1434 应收账款 140 202 203 221 营业税金及附加 94 102 115 133 其它应收款 85 108 125 128 营业费用 76 79 92 107 预付账款 43 155 137 126 管理费用 129 134 150 176 存货 903 686 803 933 财务费用 69 64 42 16 其他 59 79 86 98 资产减值损失 2 2 2 1 非流动资产 2316 1798 1704 1598 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 24 0 0 0 投资净收益 -1 0 0 0 固定资产 696 702 667 611 营业利润 556 583 831 1019 无形资产 163 176 188 201 营业外收入 10 0 0 0 其他 1434 920 849 787 营业外支出 4 0 0 0 资产总计 3949 3909 4623 5402 利润总额 562 583 831 1019 流动负债 1743 1327 1414 1455 所得税 126 146 208 255 短期借款 440 480 460 470 净利润 436 437 623 764 应付账款 152 117 138 163 少数股东损益 5 5 7 9 其他 1152 730 815 823 归属母公司净利润 431 432 616 756 非流动负债 516 454 459 432 EBITDA 736 771 1005 1173 长期借款 511 452 457 430 EPS（元） 0.87 0.88 1.25 1.54 其他 5 2 2 2 负债合计 2259 1782 1873 1888 主要财务比率 少数股东权益 18 23 30 38 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 股本 492 492 492 492 成长能力 资本公积 0 0 0 0 营业收入 14.1% 1.6% 17.2% 15.8% 留存收益 1180 1612 2229 2984 营业利润 6.1% 4.9% 42.4% 22.7% 归属母公司股东权益 1672 2104 2721 3476 归属于母公司净利润 11.2% 0.4% 42.6% 22.6% 负债和股东权益 3949 3909 4623 5402 获利能力 毛利率 44.3% 45.3% 49.4% 50.3% 现金流量表 净利率 20.6% 20.3% 24.7% 26.2% 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E ROE 25.8% 20.5% 22.7% 21.7% 经营活动现金流 238 707 831 838 ROIC 27.6% 26.8% 38.7% 46.6% 净利润 436 437 623 764 偿债能力 折旧摊销 111 124 132 138 资产负债率 57.2% 45.6% 40.5% 34.9% 财务费用 69 64 42 16 净负债比率 50.11% 52.32% 48.98% 47.70% 投资损失 1 0 0 0 流动比率 0.94 1.59 2.06 2.61 营运资金变动 -386 -220 22 -81 速动比率 0.42 1.07 1.50 1.97 其它 7 302 11 1 营运能力 投资活动现金流 -665 55 -91 -72 总资产周转率 0.57 0.54 0.58 0.58 资本支出 666 22 22 22 应