印染行业：汇总粤闽浙三地印染产业深度调研，直击监管一线，提示持续关注航民股份

1 / 14 [Table_Industry] 纺织制造 [Table_Industry1] 证券研究报告〃行业研究〃 纺织制造 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 印染行业：汇总粤闽浙三地印染产业深度调研，直击监管一线，提示持续关注航民股份 增持(维持) 印染行业近期市场关注度较高，我们再次整理了2017年3月产业链调研的纪要，以期帮助投资者认识印染行业环保政策收紧情况。 投资要点  印染工业水、气污染严重，以广东、福建地区为代表，染厂在本次中央环保组督查中备受压力，浙江也将于年内迎来督查，具体可参考正文我们的三地深度调研纪要：自2016年7月起，中央环保督查组已分三批进驻22个省市完成督查工作，具体到印染行业，江苏、广东、福建及山东四个印染大省已分别在一批、二批和三批中经历督查指导，其中第三批督查工作在2017年5月28日结束，督查后为期3个月的整改工作已经开始。浙江在2017年内将迎来中央环保督察组进驻。此前，以绍兴柯桥为代表，浙江省内已经大力进行印染企业整治——根据2016年2月绍兴市政府出台政策，计划在2017年底前完成所有印染企业向集聚区搬迁集聚或就地提升工作，同时，柯桥区政府大力推进印染企业整合，力争18年全区印染企业数量减半，从现有的200家整合到100家左右，并全部集聚到滨海工业区。此外，在6月22日杭州市政府发布的《杭州市2017年大气污染防治实施计划》中，作为印染重镇的杭州萧山其印染厂家的关停转和兼并重组被提上日程，目前萧山地区40余家印染企业需在2017年至2021年，减少至19家。我们认为印染作为萧山地区的支柱产业之一，其总体产能仍会保持稳定，但是厂家数量的下降充分说明了政府已经开始推动行业内的整合。  在纺服产业供给侧改革逐步深化的趋势下，我们认为航民股份具备以行业整合者参与其中的潜质，提醒各位投资者务必重视。 航民产品价格高于同行是其技术壁垒的体现（尤其是生产工艺上的技术优势使其在排污与污水处理上领先于同行业），管理上的优势使其成本要低于行业平均水准，10亿米的印染产量稳居行业前列。 其由于生产技术以及成本控制上的优势在16年毛利率持续创下新高，17年Q1虽然由于煤成本上升导致业绩稍有下滑，但是随着公司技术上的优势，以及行业调控的持续，其业绩有望继续平稳上升。公司目前市值88亿，预计17、18、19年EPS分别为1.00元、1.11元及1.20元，对应目前PE 17、18、19年市盈率分别为13.8X、12.5X、11.6X。考虑行业整合预期愈发强烈，我们继续维持“买入”评级。  风险提示：环保督查力度不及预期，产业整合推进不及预期 [Table_PicQuote] 行业走势 -16%-10%-3%4%10%17%2016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/07纺织制造沪深300 [Table_Report] 相关研究 1． 航民股份首次覆盖：环境治理趋紧，产业升级中印染龙头锋芒毕露- 2017/04/26 2． 印染行业：石狮督查结束、整改开始，再推龙头航民股份 -20170616 3． 航民股份：萧山地区整改日程敲定，行业整合预期愈发强烈-20170628 [Table_Author] 2017年08月01日 证券分析师 马莉 执业证书编号：S0600517050002 021-60199793 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证书编号：S0600517070001 021-60199793 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证书编号：S0600517050003 021-60199793 linjch@dwzq.com.cn 2 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 目录 1. 20170331绍兴轻纺城深度调研：短期受小厂搬迁整治影响，供不应求下染费仍有望继续上升，长期看环保监管愈发严格利好龙头企业提升集中度 .................... 3 2. 20170307 福建当地印染企业调研纪要：福建当地环保趋严，小厂受压较大 . 6 3. 20170303广东当地印染企业调研纪要：环保治理趋紧，印染将成纺服产业供给侧改革排头兵 ............................................................................................................... 8 3 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 1. 20170331绍兴轻纺城深度调研：短期受小厂搬迁整治影响，供不应求下染费仍有望继续上升，长期看环保监管愈发严格利好龙头企业提升集中度 调研嘉宾：轻纺城某商会会长 调研要点： 1、近期染厂排单很满。染费由于小厂治理关闭及G20停产从16年旺季开始一直上涨到16年7-8月，年后染费也有部分品类的涨价。目前染厂已经很忙碌排单很满，近期接近清明旺季，全面涨价是大概率事件。 2、长期看在染厂搬迁完成后，虽然排污总量未变但是随着监管趋严，龙头企业优势将会愈发明显。 17-18年小厂搬迁完成后，目前无地染布的情况可能会有所缓解。但是在企业搬迁入园后，污染排放管理标准将会更为严格，对小厂技术及成本控制要求将会更高。这有利于原先就有技术流程工艺优势的公司，行业会进一步向龙头集中。 3、对于服装供应链服务商而言，了解客户需求、根据客户需求设计、开发产品，并在全球范围内选择原材料为客户完成产品，是最核心竞争力。 详细纪要： 1、航民股份及染费 16年上半年直到G20染费一直在快速涨，5月份涨价最厉害，最后Q4年底没有涨价。从品类来看，针织没涨，裤料年后涨了2毛，涨幅在5%左右。年后染料涨价，导致染费也有涨价。 目前（17年3月）染厂排单很满还是要排队的。16年人为的供不应求导致涨价比较多，很多布料找不到印染厂。有的公司就在福建、江苏等外省市找印染厂。过完年后一方面是内销比较旺，另一方面处理外销滞压的订单，使得染厂也很紧张。内销旺季即将到来，基本是在清明到端午是旺季。 航民在17年2月底部分产品有过一次涨价。 2、工业区的规模情况： 绍兴柯桥地区滨海工业区最大，柯桥砍掉染厂之后并不是产量缩小，排污指标还是在的，小的拼成大的，原来十个工厂现在五个工厂，滨海肯定是最大的。17年底到18年7月份，柯桥全部染厂都要搬到滨海。航民属于萧山，萧山各家都比较大，因此各家都占一块地做自己的业务。 不同于广东山水大塘工业园，水处理和热电都是指定龙头企业来做，绍兴政府 4 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 投资了一个污水处理厂，因为这样投资的规模才大，处理的规模才大，才能用好的技术，也不会重复建设。虽然政府投资后收钱，但不算折旧，这是不亏本的。相当于这个资产政府当补贴给你，然后收成本费。另外，这样才能形成集群地区，才能吸引人家过来，染厂过来不需要投资，只要带着指标过来就行。 企业进入园区后也便于管理，全部集中于一个地方。同时也有利于培育大公司，滨海工业区打算五年之内塑造一两家大型的企业。园区内都要用好的设备，差的设备不准入，全面实现升级。 Q & A: 关于染费及未来印染工业园区的发展： Q：春节后会提一次，清明后到中秋前是旺季，也会提吗？ A：每个厂不同的车间不同的标准。航民现在的有些车间已经很忙了，4/1提价可能性很大了。它的订单根据忙不忙以及原材料价格来提价，航民有9个分厂，每个分厂不同不是全部一个价。 一般提价旺季过了之后会降一点，四月份提上去可能七、八月份下降。16年轻纺城这边大致提了7-8毛钱，但是淡季只降了2毛钱，下不来了，因为成本在那里，总共提价五毛钱总体趋势还是提价的。提价是根据实际情况的。 Q：现在的小厂都搬去滨海工业区后，整个柯桥的印染的量会有什么样的变化呢？ A：一样，染厂的指标不会增加。中国在纺织应该是有优势的，在别的地方很难有染厂，没有牌照。但是在技术上降低排污量可以增加产量。所以在总量上进入园区以后不会降低，排污指标是一样的。 Q：16年染费涨价是因为什么呢？是中间在做调整？ A：人为的，因为染厂关了，有布没地方染。17-18年有可能回到滨海工业园区后会缓解。 这种情况继续发展下去，量的增长会主要出现在技术流程工艺有优势的公司，行业会向龙头集中，这种企业可以在其他品类上建立起来优势。 Q：那这些染厂如果从工业园外进入工业园内，假设大家标准都相同，那么进工业园之后，排污的成本会略降吗？以前在园区外的污水处理又是怎么弄的？ A：以前的污水处理是，指标1000mg/L（COD排放量），大家都达到了就降到500 mg/L，达到了再降到200 mg/L，是慢慢降下来的。以前在园区外指标高好处理，但标准慢慢下调之后，企业就撑不住了，达不到那个水平了，成本也越来越高。 5 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 Q：现在要求的交单速度越来越快，排单也挺难的？ A：现在对染厂速度的要求越来越高，因为是快速消费品，这也是要国内的客人才有办法。内销的话，这段时间(3-4月)从清明到端午才有扩张时间，一到5/1商场就开始降价了，所以这段时间有那么多量，就要拼命去染。若是太提前染的话，风险太高。 若是国外，现在最流行的就是快速消费品、快时尚，例如ZARA、优衣库这些品牌要求快，所以染布也要快，现在就是要快，不像以前可以染好几个月。 Q：染针织一般是按吨算的？这如何换算，一吨大概折算成多少米？有没有大致的范围？ A：针织有厚有薄，重量不同。可以用一公斤里有多少米算。 Q：针织染布是按米算的，梭织按吨算，中间有没有换算？ A：通常没有标准的换算。 Q：16年广州、福建提价很明显，这会使得需求转过来吗？ A：影响也不是很大。也就半个月时间，一下子把他关掉，福建三个工业区，一个工业区全部关掉，别的两个工业区歇业50%，停了半个月时间。福建那边大幅度涨价，还不是几毛钱，是几块钱，本来一天能做50吨，现在只能做25吨，量少了就相当于成本高了，因为人工成本都在。 Q：福建广东的趋势是整个排污的量都降下来吗？还是说又回来了？ A：现在趋势是环保是来真格的，是跟当地的领导挂钩。现在要求各家对污水处理厂增资，然后把中水回用做上去，用设备更新也可以，要把污水处理的能力提上去。大家的实际产能都已经超过那个数了，要把污水处理做好，产能才能往外放。 Q：福建那里，政策的趋势是排污指标向环保做得比较好的企业集中，还是整个排污指标向其他省份去？ A：我们这边16年是200mg/L，前年是500 mg/L。是工厂自己处理的COD要降到200 mg/L，再排到集中的厂处理之后再排放。最后75 mg/L还是50 mg/L以下才能排放到河里去，要达到健康水平。自己要先处理到200 mg/L。 Q：现在企业的排污权可以流转吗？ A：是可以卖的，染厂达标了排污权就不要了，因为排污权无法自己生产，要 6 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Tab