中联重科警报：13年第1季业绩因销量下降而错过；持续疲弱的盈利前景

德意志银行市场研究评分保持亚洲中国工业领域制造业公司中联警报日期2013年4月26日结果售价2013年4月26日（港币）8.07目标价-12个月（港元）10.3252周范围（港元）11.98-7.61恒生指数22,40113年第1季度业绩因销量下降而错过；盈利前景持续疲软13年1季度业绩同比下降72％，低于预期中联重科报告13年1季度净利润同比下降72％至5.92亿元人民币（基于中国会计准则），仅占我们和市场全年预测的7％。我们认为季度业绩低于预期主要是由于混凝土机械收入下降。较低的销售，较高的销售，一般管理和财务费用13年1季度的收入为人民币59亿元（同比-49％），低于我们的全年预期（+ 4％），原因是混凝土机械的销售增长较低。毛利率从2012年第一季度的31.7％和2012年的32.3％提高至35.2％，高于我们的2013年王菲丽斯研究分析师（+86）21 2080 1665库存数据市值（港币）62,187市值（百万美元）8,010已发行股份（百万） 7,706.0大股东–自由流通量（％）100估计为32.4％。但是，这种改进的扩张被以下因素完全抵消了：每日平均交易价值21.8SG＆A费用和财务费用较高。营销，一般及行政管理费用与销售额的比率从12年1季度的8.3％上升至13年1季度的17.4％（高于我们对全年预测的11.6％）。财务费用同比大幅增长104％至1.38亿人民币，也高于我们的全年预期（同比增长25％）。净利润率从（美元）YE12/31 2011A 2012E2013E销售（人民币元）46,323 51,33953,4222012年第一季度为18％，2012年为15％。根据2013年第一季度的结果，我们目前的2013年净利8,066.08,320.88,579.5盈利假设看起来很乐观。经营现金流恶化；应收账款天数急剧增加截至2013年3月底，经营现金流量减少至-29亿元人民币（相比之下，截至2012年12月末为+26亿元人民币，而截至2012年3月末为-14亿元人民币）。 A / R天数大幅增加，到2013年3月底增加到318天（2012年末为151天）。德意志银行的观点：保持谨慎的看法虽然业绩低于预期，但我们预计不会对股价造成重大影响，因为该公司一周前发布了盈利警告（13年第一季度净利润下降60- 80％）。展望未来，由于去年基数较高以及房地产投资的不确定性，我们预计未来几个月对混凝土机械产品（Zoomlion的核心产品）的需求将继续疲软。我们最近对经销商进行的渠道检查表明，短期内混凝土机械的需求不会增加。由于1H13的盈利前景不乐观，我们维持对该股的持有评级。（人民币元） DB EPS（人民币）1.05 1.08 1.11市盈率（x）10.2 5.9 5.8收益率（净值）（％）2.3 3.4 3.5图1：2013年第一季度业绩摘要结果突出人民币百万元13年1季度1Q12同比变化营业额5,91911,549-48.7%毛利2,0823,666-43.2%毛利率（％）35.2%31.7%3.4%净利5922,089-71.7%资料来源：公司资料德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。以上观点准确反映了有关主体公司及其证券的作者的个人观点。在本报告中，他们没有，也不会接受任何提供特定建议或意见的补偿。如有其他披露，请访问关键数据路透社彭博社交换股票代号1157.HK1157 HK恒指1157