财政风险调降经济增长预期,大宗商品或与期指共振承压

东海期货 东海期货研究所 Tel:021-68757716 地址: 上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦8楼 http://:www.qh168.com.cn 财政风险调降经济增长预期，大宗商品或与期指共振承压 1. IMF近期最新发布的《财政监督报告》中指出，受2008年中国4万亿经济刺激计划影响，中国地方政府融资平台加速发展，地方基建设施项目融资或成为中国财政风险潜在源头。同时，IMF调查发现，80%被调查的城市称会以销售土地的方式偿付债务； 2. 4月19日，高盛下调2013年中国经济增长预期，将2013年GDP增幅下调0.4个百分点至7.8%。此前，摩根大通、花旗、法巴、野村等国际投行纷纷将中国GDP增长预期下调0.1至0.4个百分点，预计增长区间在7.5%至8%。 1、背景：财政风险危如累卵，金融风险肘腋之患 20世纪90年代分税制改革不彻底酿成地方政府财政来源不足，由此催生以“土地财政”为代表的地方融资。地方融资平台的快速发展一方面催生了大量地方政府担保的“或有负债”，另一方面地方融资平台的银行贷款绑架了银行业表外业务，银行业系统性风险由此也被抬升。 财政与金融双重风险的叠加导致中国出现了“融新资还旧债”的庞氏效应：根据中国人民银行第一季度社会融资相关数据，尽管社会融资规模同比增加近60%，但是传统的贷款占比则跌落50%，信托贷款和委托贷款等影子银行性质的表外融资环比却分别大幅增长360%和86.3%。如此一来，在信贷大幅扩张的同时，流动性对经济复苏的刺激效应却在递减。在中国试图以新一轮城镇化作为经济增长点的规划尚未起步之时，财政风险极大限制了政府的可作为空间，银行引起的金融风险又导致政策可运作空间被挤压，毒瘤到了彻底切除的时刻。 2、挑战：去产能化未完结， “去隐性杠杆”起步 2013年是中国政府换届元年，从清理整顿银行业表外业务的“银监会8号文件”到不允许再向地方政府融资的《指引意见》，是中国政府试图从流量方面控制风险不再累积，但是庞大的存量仍然需要进一步疏通，第一季度经济复苏弱于预期表明中国去产能化尚未完全结束，在未来可预期时间段内，这一问题将继续影响经济复苏前景，而解决债务存量则又标志着中国政府“去隐性杠杆”的开始。限于对房地产调控和土地存量的保有，地方政府债务偿还或以“债务货币化”、或以“债务证券化”或其他方式进行，我们认为中国政府“去隐性杠杆”必然拉低短中期经济增长预期。 3、展望：中长期大宗商品或与期指共振承压 尽管本日由于摩根斯坦利配臵A股资产等信息传闻提振了市场信心，加之交割日贴水，期指大幅上扬，但是基于中国“去隐性杠杆”和去产能化任务叠加会拉动中长期经济增长预期，我们认为信贷扩张和投资增长的预期回报率降低或会令股票市场失色，期指或在经济复苏信心不振的情况下继续承压；同时带有中国元素的大宗商品也将因为中国经济复苏缓慢而失去引领市场的地位，或与期指共振，承压下行。 分析师：王洋 免责条款 2013年04月19日 事件 评论 东海期货 东海期货研究所 Tel:021-68757716 地址: 上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦8楼 http://:www.qh168.com.cn 本报告立足于结合基本面及技术面对市场价格运行趋势及轮廓进行整体判断，提示可能存在的投资风险与投资机会。报告中的信息均源自于公开材料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告仅作参考之用，在任何情况下均不构成对所述期货品种的买卖建议，我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。