银行业：变革、转型、分化的时代前期

从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 2013年4月18日 业绩回顾和展望 银行业 行业评级 银银银银行业行业行业行业 变革变革变革变革 、、、、转型转型转型转型 、、、、分化分化分化分化 的时代前期的时代前期的时代前期的时代前期 估值指标估值指标估值指标估值指标 公司名稱公司名稱公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼股票代碼股票代碼 評級評級評級評級 收盤價收盤價收盤價收盤價 目標價目標價目標價目標價 – 每股盈利每股盈利每股盈利每股盈利 – 每股盈利每股盈利每股盈利每股盈利 市场预测市场预测市场预测市场预测 ––– 市盈率市盈率市盈率市盈率 ––– 股息率股息率股息率股息率 FY13E FY14E FY13E FY14E FY13E FY14E FY13E (HK$) (HK$) (RMB) (RMB) (RMB) (RMB) (x) (x) (%) 工行 1398.HK 中性 5.15 6.22 0.71 0.79 0.72 0.79 5.86 5.22 5.98% 建行 0939.HK 中性 6.10 6.98 0.82 0.91 0.82 0.93 6.01 5.41 5.83% 农行 1288.HK 长线买入 3.48 4.22 0.48 0.55 0.49 0.56 5.78 5.07 6.06% 中行 3988.HK 长线买入 3.49 4.35 0.50 0.55 0.50 0.54 5.57 5.07 6.29% 招行 3968.HK 买入 15.30 19.66 1.88 2.14 1.95 2.26 6.55 5.74 3.82% 中信 0998.HK 长线买入 4.02 5.40 0.69 0.86 0.77 0.88 4.67 3.74 5.35% 民生 1988.HK 买入 9.06 12.15 1.51 1.66 1.48 1.70 4.82 4.39 4.15% 重农行 3618.HK 买入 4.05 5.23 0.61 0.71 0.59 0.63 5.30 4.61 5.66% 资料来源：公司資料、交银国际 12年银行盈利略超预期年银行盈利略超预期年银行盈利略超预期年银行盈利略超预期，，，，中小银行非信贷资产对资产贡献较大中小银行非信贷资产对资产贡献较大中小银行非信贷资产对资产贡献较大中小银行非信贷资产对资产贡献较大。。。。2012年已公布年报的12家上市银行归属母公司股东净利润合计增速为16.4%，其中H股银行盈利整体增长15.6%，略好于我们预期的14%的增速 。从盈利增长驱动力看 ，大部分银行盈利增长主要依靠规模扩张。因信贷额度限制和金融创新，12年中小银行同业资产对资产增长贡献较大，其中民生、平安的同业资产,特别是买入返售资产对资产增长贡献达到28.6%和20.9%，远超过信贷增长贡献。民生买入返售资产较年初增长4.2倍,其中票据贴现贡献增量的82.4%,信托受益权或定向资产管理计划受益权贡献增量的16.4%。平安 买入返售资产较年初增长4.4倍，其中信托受益权贡献增量的63.7%。 资产质量仍处下行周期资产质量仍处下行周期资产质量仍处下行周期资产质量仍处下行周期，，，，但去年下半年逾期贷款表现但去年下半年逾期贷款表现但去年下半年逾期贷款表现但去年下半年逾期贷款表现明显明显明显明显 好转好转好转好转 。。。。已公布年报的12家上市银行不良贷款合计环比增长3.5%，增速较3季度的2.3%略有上升,其中中信、平安不良环比增幅超过20%。下半年加回核销后不良增速较上半年有所加快。从关注类看，浦发、平安关注类占比环比3季度末上升0.18和0.13个百分点 ，升幅较3季度没有放缓趋势。但更为先行的指标逾期贷款 的表现 有所好转，12家银行去年下半年加回核销后逾期增速仅为4.6%，较上半年的33.3%明显放慢 。预计今年上半年不良率仍存在小幅上行压力 ，但进一步上行的空间不会很大。从新增不良地区分布看，去年下半年新增不良仍主要来自长三角地区。中小银行该地区不良率升幅超过大银行，招行 、中信 、光大长三角地区不良率的升幅相对较大，下半年平均升幅超过上半年 。 4季度大小银行息差变化差异明显缩小季度大小银行息差变化差异明显缩小季度大小银行息差变化差异明显缩小季度大小银行息差变化差异明显缩小。。。。去年4季度 ，已公布年报的12家银行以期初期末平均余额测算的净息差为2.61%，环比下降4个基点 ，降幅不大。其主要原因：1）4季度同业资金利差好转，部分弥补了存贷利差的下降，如平安4季度同业资产负债的利差达到87个基点 ，环比上升21个基 资产质量仍处下行周期，但去年下半年更为先行的指标，逾期贷款表现明显 好转 。预计1季度息差继续延续下行趋势，但整体下行压力小于此前预期。 利率市场化加快银行转型步伐和分化 。越来越多的银行将更多注意力转向小客户。中小银行，特别是全国性中小银行加快抢占存款市场份额 。 预计1季度H股银行盈利同比增长6.3%，好于此前预期，其中民生增速最高 ，超过20%，农行和中信最低。 维持行业领先评级，短期内重点推荐重庆农商行、招行 。 H股银行指数股银行指数股银行指数股银行指数1年涨幅年涨幅年涨幅年涨幅 -20%-10%0%10%20%30%H股银行恒生指数 资料来源: Bloomberg 杨青丽杨青丽杨青丽杨青丽 yangqingli@bocomgroup.com 电话: (852) 2977 9212 李珊珊李珊珊李珊珊李珊珊 lishanshan@bocomgroup.com 电话: (8610) 8800 9788 - 8058 万丽万丽万丽万丽 wanli@bocomgroup.com 电话: (8610) 8800 9788 - 8051 落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 2013年4月18日 银行业银行业银行业银行业 2点；2）非按揭个贷、小、微企业贷款占比提升，提升银行定价能力，银行贷款利率上浮占比4季度虽然继续下降，但仍处历史较高位；3）活期存款占比回升 。去年3季度 ，大银行息差环比表现明显好于中小行，我们当时认为更为重要的因素是资产负债的重定价期限的差异和中小银行11年下半年以来更快的同业资产扩张速度，并判断未来大小银行之间的息差降幅差异将缩小。去年4季度的数据验证了我们的看法。4季度大银行平均为2.49%，环比下降2个基 点，中小银行为2.70%，环比下降4个基点 ，大小银行息差变化差异明显缩小。预计1季度息差继续延续下行趋势，部分按揭贷款占比较高的银行 ，如建行 、中行 、重庆农商行，贷款重定价压力相对大一些，但整体下行压力小于此前预期。 利率市场化加快银行转型步伐和分化利率市场化加快银行转型步伐和分化利率市场化加快银行转型步伐和分化利率市场化加快银行转型步伐和分化。。。。在利率市场化深化推进的背景下，越来越多的银行将更多注意力转向小客户。我们看到，去年下半年招行和光大非按揭个人贷款增速加快，各行小企业贷款增速普遍加快。利率上浮范围的扩大和金融创新使中小银行，特别是全国性中小银行加快抢占存款 市场份额。去年下半年去年下半年去年下半年去年下半年，，，，大型银行存款市场份大型银行存款市场份大型银行存款市场份大型银行存款市场份额下降额下降额下降额下降0.94个百分点个百分点个百分点个百分点，，，，创创创创2010年以年以年以年以来的半年度最大降幅来的半年度最大降幅来的半年度最大降幅来的半年度最大降幅，，，，而全国性中小银行和其它银行市场份额分别上升而全国性中小银行和其它银行市场份额分别上升而全国性中小银行和其它银行市场份额分别上升而全国性中小银行和其它银行市场份额分别上升0.75和和和和0.18个百分点个百分点个百分点个百分点。。。。市场格局的变化趋势也决定了从股票配置的角度，在未来相当长的时期，中小银行将持续分化。中小商业银行如能积极变革，将创造“改革红利”，催生一批具有长期投资价值的优质银行。 预计预计预计预计1季度盈利好于此前预期季度盈利好于此前预期季度盈利好于此前预期季度盈利好于此前预期。。。。预计13年1季度H股银行盈利同比增长6.3%，其中民生增速最高，达到21.5%，主要是由于民生去年生息资产高速扩张的翘尾因素和去年1季度信用成本较高，重庆农商行12.3%，其他银行个位数增 长，农行和中信最低。农行增速低主要是由于12年1季度盈利基数较高 ，息差高 ，12年生息 资产扩张 也是1季度最快 。中信主要是由于去年下半年 以来 生息资产规模收缩，更审慎的拨备计提和战略投入的加大。 维持维持维持维持 行业行业行业行业 领先领先领先领先 评级评级评级评级 。。。。我们判断在1季度低于预期的经济增速和CPI较低的背景下 ，货币政策没有进一步收紧趋势，公开市场操作净回笼是在货币供应较大基础 上的回笼 ，从货 币供应增速看，仍然不低。经济维持弱复苏进程，影子银行主要政策利空已出。目前H股银行13年平均PE和PB为5.74和1.04倍，估值再次回到安全区间，维持行业领先评级，推荐顺序为重庆农商行、招行 、民生维持买入评级，其中重庆农商行、招行为短期重点推荐品种，民生中期继续看好。而中信的改革成效需要继续关注。我们略下调中银香港13-14年的盈利预测幅度分别为2.47%/1.20%，维持中性评级，目标价由23.83上调到25.02港币 。 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 2013年4月18日 银行业银行业银行业银行业 3 目录目录目录目录 一一一一、、、、12年银行盈利略超预期年银行盈利略超预期年银行盈利略超预期年银行盈利略超预期，，，，中小银行非信贷资产对资产贡献较大中小银行非信贷资产对资产贡献较大中小银行非信贷资产对资产贡献较大中小银行非信贷资产对资产贡献较大 .................................................... 4 二二二二、、、、不良仍处上升周期不良仍处上升周期不良仍处上升周期不良仍处上升周期，，，，但去年下半年逾期贷款表现明显好转但去年下半年逾期贷款表现明显好转但去年下半年逾期贷款表现明显好转但去年下半年逾期贷款表现明显好转 ............................................................. 6 三三三三、、、、4季度大小银行息差变化差异明显缩小季度大小银行息差变化差异明显缩小季度大小银行息差变化差异明显缩小季度大小银行息差变化差异明显缩小 ............................................................................................. 8 四四四四、、、、手续费收入增速回升手续费收入增速回升手续费收入增速回升手续费收入增速回升 ......................................................................................................................... 10 五五五五、、、、利率市场化加快银行转型步伐和分化利率市场化加快银行转型步伐和分化利率市场化加快银行转型步伐和分化利率市场化加快银行转型步伐和分化 ..........................................................................................