对2017下半年贷款投放的判断：防风险央行控节奏，下半年信贷额度无忧

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 银行 行业研究/简评报告 防风险央行控节奏，下半年信贷额度无忧 —对2017下半年贷款投放的判断 简评报告/银行 2017年07月25日 [Table_Summary] 一、事件概述 年中过后，市场上有声音表达对全年贷款额度的担忧：在全年额度控制之下，上半年贷款投放已经较多，下半年是否会出现贷款额度严重不足的情况？我们认为，这种担忧是不必要的。央行仍将保持稳健中性的货币政策基调，为金融防风险去杠杆创造适宜的环境。对贷款的控制大概率会按照实际情况进行预调微调。 一、 二、分析与判断  中介目标不是最终目标 全年贷款增量只是人民银行货币政策的一个中介目标，而非最终目标。央行货币政策的最终目标是“价格稳定、经济增长、促进就业、国际收支平衡、金融改革和开放、发展金融市场”等六大目标。人民银行不会为了中介目标而影响了最终目标的实现。  市场情况会让去年底制定的全年目标有所调整 今年以来，市场情况发生了较大的变化，去年底制定的全年目标并不适用于现在的市场情况。主要变化有：非标业务转回信贷业务，银行腾挪贷款额度的业务减少，地方债发行减少。这些变化让新增贷款的数字显得比较高，但从社融和M2口径来看，银行的货币信用创造并未明显放量，根据这些新的情况对全年贷款额度进行调整是较为自然的政策措施。  上半年的投放节奏已是在央行指导框架下进行 人民银行每个月对商业银行都会有贷款规模上的指导，因而今年上半年的贷款投放节奏已经是央行意图的表达，不能将其理解为商业银行自己没把握好投放节奏。  投放的季节性差异一直都在 银行信贷本来就有上半年投放超过下半年的季节性现象，例如2016年上半年投放的人民币贷款占全年比重为59.5%，今年上半年新增人民币贷款为去年全年总量的63%，即使严格按照增量同比持平的要求看，下半年的贷款规模压力也不算很大。 二、 三、投资建议：个股方面，我们继续推荐基本面向好、负债端稳定的大行：工商银行、建设银行，推荐当前估值修复有所滞后的股份行：民生银行；估值仍有修复空间、业绩与资产质量稳定的城商行：南京银行、北京银行。 三、 四、风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PB 评级 7月25日 16A 17E 18E 19E 16A 17E 18E 19E 601009 南京银行 11.08 2.08 1.36 1.61 2.13 1.4 1.3 1.1 1.0 强烈推荐 002142 宁波银行 18.41 1.68 2.00 2.16 2.56 1.8 1.6 1.8 1.4 强烈推荐 601398 工商银行 5.11 0.78 0.78 0.81 0.84 1.1 1.0 0.9 0.8 谨慎推荐 601939 建设银行 6.31 0.91 0.93 0.98 1.05 1.1 1.0 0.9 1.0 谨慎推荐 601988 中国银行 3.66 0.58 0.56 0.59 0.63 0.9 0.8 0.8 0.7 谨慎推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：林加力 执业证号： S0100116120026 电话： 021-60876702 邮箱： linjiali@mszq.com 研究助理：王弓 执业证号： S0100117010009 电话： 010-85127535 邮箱： wanggong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.银行业动态报告：社融与M2背离的原因 2.民生银行业近期观点集萃20170724：遏制非理性扩张，强监管或将利好银行 3.读懂银行系列之三：解读资产负债管理框架 4.银行业动态报告：A股成功纳入MSCI ，银行股配置资金可期 -10%0%10%20%30%16/716/1017/117/4银行 沪深300 简评报告/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 李锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国内贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公司。 林加力，银行业研究助理，浙江大学会计学硕士，曾供职于联想集团、浦发银行总行。擅长商业银行业务、货币信贷政策、宏观经济形势的分析研究。 王弓，银行业研究助理，经济学博士，在《管理世界》等国内期刊发表过多篇研究成果，2016年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A 座28层； 525000 简评报告/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。