这是怀疑的时候;这是信仰的时候

这是怀疑的时候；这是信仰的时候安信证券宏观研究2013年4月 内容简介内容简介•房地产：复苏还是停滞•供应扰动和流动性充裕•宏观经济展望•宏观经济展望 住宅和非住宅销售面积季度增速（%）季度70 住宅办公楼和商业用房50 60 2030 40 0 10 20 -20 -10 -30 Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-12Sep-12Dec-12数据来源：CEIC，安信证券 40城市和其他地区商品房销售面积季度增速（%）（%）100 40城市其它80 40 60 020 -20 0 -40 Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11May-11Jul-11Sep-11Nov-11Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12数据来源：CEIC，安信证券9900122 金融机构人民币加权贷款利率和GDP（%）融权贷率168.5 贷款加权平均利率1年期贷款加权平均利率GDP(右轴)147.5 8.0 10126.5 7.0 8105.5 6.0 64.5 5.0 44.0 Sep-05Dec-05Mar-06Jun-06Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-12Sep-12Dec-12数据来源：CEIC，安信证券 商品房销售面积与房地产开发投资当季同比，%80 销售面积季度房地产开发投资60 2040 0 20 -20 -40 Jun-05Dec-05Jun-06Dec-06Jun-07Dec-07Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09Jun-10Dec-10Jun-11Dec-11Jun-12Dec-12Jun-13Dec-13数据来源：CEIC，安信证券 35城市房屋销售面积和住宅投资占比（%）市房 投资5035城市住宅投资占比35城市住宅销售面积占比453540303525201999200120022003200420052006200720082009201020112012数据来源：CEIC，安信证券 40城市住宅投资对房地产开发投资增速贡献（%）（%）40 其他40城市住宅30 35 1520 25 510 15 -5 0 5 Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11May-11Jul-11Sep-11Nov-11Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12数据来源：CEIC，安信证券 消费增长变化(%)费长变()20.0 城镇农村15.0 城镇农村10.0 5.0 0.0 (5.0)Dec-98May-99Oct-99Mar-00Aug-00Jan-01Jun-01Nov-01Apr-02Sep-02Feb-03Jul-03Dec-03May-04Oct-04Mar-05Aug-05Jan-06Jun-06Nov-06Apr-07Sep-07Feb-08Jul-08Dec-08May-09Oct-09Mar-10Aug-10Jan-11Jun-11Nov-11数据来源：Wind，安信证券 消费增长变化(%)费长变()24.0 消费品零售:同比:城镇消费品零售:同比:乡村20 022.0 18.0 20.0 14.0 16.0 12.0 10.0 Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11May-11Jul-11Sep-11Nov-11Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12数据来源：Wind，安信证券 几种主要白酒品牌产品结构（一）种牌产（）汾酒 高端 次高端 中端 中低端 低端产品国藏汾 青花瓷 老白汾 杏花村 玻汾价位800-2000500-1000元100-300元50-200元50-100元占比4%31%49%9%7%洋河高端 次高端 中端 中低端 低端产品梦之蓝、苏酒天之蓝 海之蓝 洋河大曲 洋河敦煌价位1000元以上500-800200-40050-10030-100占比24%30%36%5%5%酒鬼酒高端 次高端 中端 中低端 低端产品洞藏、内参酒鬼、封坛年份系列酒鬼系列 湘泉年份湘泉系列等价位1000-2000元300-800元200-300100-20040元占比33%30%14%10%13%衡水老白高端次高端中端中低端低端衡水老白干高端次高端中端中低端低端产品1915年份酒五星系列、十八酒坊柔和系列 光瓶酒价位>800元300-800元200-300元30-100元<30元占比数据来源：公司年报调研分析安信证券研究中心占比4%9%55%9%20% 几种主要白酒品牌产品结构（二）种牌产（）衡水老白干 高端 次高端 中端 中低端 低端产品1915年份酒 五星系列、十八酒坊 柔和系列 光瓶酒价位>800元300-800元200-300元30-100元<30元占比4%9%55%9%20%牛栏山二锅头高端 次高端 中端 中低端 低端产品经典 珍品30年、三牛系列 百年红、盒装酒 陈酿系列价位300-700元100-300元30-120元<10元占比6%34%21%39%沱牌高端 次高端 中端 中低端 低端产品舍得 天曲 特曲 陶醉 大曲系列价位600-1800300-800元100-300元50-200元50元占比68%10%12%5%5%古井贡高端 次高端 中端 中低端 低端产品年份原浆26年 年份原浆16年 年份原浆8年 年份原浆献礼、5年 古井淡雅价位1288元400-600元300-400元100-200元20-100元占占比2%4%14%45%25%金种子高端 次高端 中端 中低端 低端产品徽蕴20年徽蕴10年 天蕴和徽蕴6年 经典柔和 柔和价位价位1280元568元100-300元168元20-100元占比1%2%12%15%60%数据来源：公司年报调研分析安信证券研究中心 一二三线城市二手住宅价格指数同比（%）线市 数6.0 一线二线三线4.0 5.0 2.0 3.0 0.0 1.0 -2.0 -1.0 -3.0 Jan-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12Jan-13数据来源：CEIC，安信证券1222 35城市和其他地区的房屋销售增速年（%）市其 房 年60 35个城市其它40 50 20 30 0 10 -20 -10 -30 20062007200820092010201120122013F数据来源：CEIC，安信证券 全球制造业PMI球60.0 全球:摩根大通全球制造业PMI58.0 54.0 56.0 50 052.0 48.0 50.0 46.0 Oct-09Dec-09Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11May-11Jul-11Sep-11Nov-11Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13数据来源：Wind，安信证券00122 OECD领先指标（2010-2012）领先10.00 15.0 工业生产指数:OECD8.00 10.0 OECD综合领先指标:趋势恢复型:OECD成员国+六个主要非成员国4.00 6.00 0.0 5.0 0002.00 (10 0)(5.0)-2.00 0.00 (15.0)(10.0)-4.00 (20.0)Dec-05Mar-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13数据来源：Wind，安信证券 投资变化投资变60 基础设施建设投资制造业投资地产投资50 30 40 20 0 10 2004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-03数据来源：CEIC，安信证券 供应扰动和流动性充裕扰流充裕去年下半年以来经济的现象：•经济增速企稳向上•贸易盈余显著扩张•贸易盈余显著扩张•流动性较为宽裕内价格存在 力•国内价格存在压力•制造业投资趋势向下•2010-2011年企业部门投资扩张形成产能•2010-2011年企业部门投资扩张形成产能，•供应的释放将对经济产生广泛的影响 信用债收益率（%）信用率5.5 银行间中短期票据到期收益率(AAA):1年银行间中短期票据到期收益率(AAA):5年5.0 银行间中短期票据到期收益率(AAA):1年银行间中短期票据到期收益率(AAA):5年4.5 4.0 3.5 3.0 Jan-12Jan-12Feb-12Mar-12Mar-12Apr-12May-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Aug-12Sep-12Oct-12Oct-12Nov-12Dec-12Dec-12Jan-13Feb-13Feb-13Mar-13数据来源：Wind，安信证券22222 国债收益率（%）率6.0 1年期国债收益率10年期国债收益率5.0 304.0 2.0 3.0 1.0 0.0 Jan-02Jun-02Nov-02Apr-03Sep-03Feb-04Jul-04Dec-04May-05Oct-05Mar-06Aug-06Jan-07Jun-07Nov-07Apr-08Sep-08Feb-09Jul-09Dec-09May-10Oct-10Mar-11Aug-11Jan-12Jun-12Nov-12数据来源：Wind，安信证券256702 票据直贴利率折年（%）票 贴 率折年18.0 珠三角6个月票据直贴利率折年历史平均14.0 16.0 10.0 12.0 6.0 8.0 2.0 4.0 0.0 Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09S