2012年年报暨一季报预告点评：金融IC卡首选标的,迎来3年战略机遇期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天喻信息(300205) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 今日，公司公布2012年年报：2012年，公司实现销售收入75,975.27万元，较上期同期增长15.81%；实现归属于母公司所有者的净利润为3,949.97万元，较上年同期增长34.61%。 公司发布一季度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润盈利200万元-600万元，上年同期净利润为亏损1113.06万元。 二、 分析与判断  2012年收入平稳增长 2012年，公司实现营业收入75,975.27万元，同比增长15.81%，主要是因为金融IC卡下半年开始放量，而以“无线城市”为代表的服务业务进入收获期。2012年，公司电子支付智能卡产品收入和以移动增值服务为主的技术服务与开发收入同比分别增长30.32%和33.72%。  2012年利润增长略超预期，金融IC卡放量和服务进入收获期是主要原因 2012年，公司实现归属于母公司所有者的净利润为3,949.97万元，较上年同期增长34.61%。我们认为，利润快速增长主要是因为：1）服务业务进入收获期，子公司天喻通讯2012年实现净利润1,142.39万元，而2011年亏损1,731.55万元。2）金融IC卡放量明显，单看第4季度，收入增长超过40%，利润增长超过200%，母公司单季度净利润超过1500万与金融IC卡放量关系密切  毛利率大幅提升，费用较快增长 2012年，公司综合毛利率达到40.4%，同比大幅提升8.1个百分点。我们认为，毛利率提升主要是由于：1）收入结构变化，高毛利率的技术服务与开发收入占比进一步提升；2）收入占比最大的智能卡毛利率提高2.45个百分点，这与收入规模的扩大和生产管理水平的提高有关。 2012年，公司销售费用同比增长50.4%，管理费用增长26.2%，费用增速快于收入增速。销售费用高速增长主要是为由于公司加大营销网络建设投入以及提高员工薪酬福利水平，管理费用的增长主要来自于研发投入加大和员工薪酬福利提升。  金融IC卡迎来3年黄金期，公司作为龙头受益明显 金融IC卡未来3年将迎来爆发式增长，发卡量有望上升到5-6亿张/年，市场扩容将近10倍。公司在金融IC卡领域先发优势明显，技术积淀深厚，已成长为行业龙头。金融IC卡放量对公司业绩弹性大，我们预计今年发卡量在5000-6000万张左右， 2015年金融IC卡利润贡献将有数倍增长。  移动支付或成下一个接力棒 随着移动支付标准落地、受理环境大幅改善，移动运营商开始积极布局，中移动计划。我们预计，2013年或将成为移动支付商业化元年，金融IC卡的加速发放也将推动移动支付的推广进程。考虑到公司在移动支付领域走在国内前列，移动支付有望成为公司加速发展的下一个接力棒。  服务业务投入逐渐进入收获期，亮点颇多 发展服务业务实现渠道共享，有利于提高业务粘性，使公司增长更具有持续性。经过前期投入，我们预计，以“无线城市”为代表的服务类业务盈利贡献有望进一步增加。从潜在业务亮点来看，考虑“十二五”期间教育投入高速增长，教育云被明确写入十年发展规划，教育云今年开始有望向全国铺开，公司独家承接国家“教育云”为未来拓展各省市区域教育云市场积累了经验，取得了先机。擎动网络开发慧支付、慧优惠、慧付款和慧收单等系列产品，目前发展势头良好，或将带来惊喜。 金融IC卡首选标的，迎来3年战略机遇期 ——天喻信息(300205)2012年年报暨2013年一季报预告点评 民生精品---简评报告/计算机应用行业 强烈推荐 首次 交易数据（2013-3-28） 收盘价 14.50 近12个月最高/最低 15.87/8.91 总股本（百万股） 143.35 流通股本（百万股） 53.26 流通股比例% 37.15 总市值（亿元） 20.79 流通市值（亿元） 7.72 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：尹沿技 执业证书编号：S0100511050001 电话：(8621)60876700 Email：y iny anji@mszq.com 研究助理：沈海兵 电话：(8621) 60876702 Email：shenhaibing@mszq.com 相关研究 2013年3月29日 天喻信息(300205) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2  多元化布局推高费用，后期盈利能力提升空间很大 由于主力产品还没有放量，同时多元化布局推高费用，2011年净利率下降到4.5%左右，2012年略微回升到5.3%，但与恒宝股份15%的净利率水平相比提升空间仍然很大。我们预计，随着收入规模不断扩大以及业务布局不断完善，净利率水平有望提升到10%-15%水平。 三、 盈利预测与投资建议 金融IC卡未来3年将迎来爆发式增长，公司作为行业龙头受益明显，利润规模有望实现数倍成长。我们看好公司未来3年的业绩高成长，预计公司2013-2015年EPS为0.50/0.71/1.01元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，6个月合理估值为18元，对应2013年PE为35x。 四、 风险提示 金融IC卡推广进度预期，竞争加剧 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 760 1,049 1,415 1,937 增长率（%） 15.81% 38.13% 34.79% 36.94% 归属母公司股东净利润（百万元） 39 72 102 145 增长率（%） 34.61% 82.22% 42.09% 42.08% 每股收益（元） 0.28 0.50 0.71 1.01 PE 52.62 28.88 20.32 14.31 资料来源：民生证券研究院 天喻信息(300205) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 760 1,049 1,415 1,937 货币资金 548 1,352 1,542 1,805 减：营业成本 454 644 892 1,260 应收票据 0 14 19 27 营业税金及附加 8 10 14 19 应收账款 394 144 194 265 销售费用 116 147 184 232 预付账款 38 48 61 80 管理费用 140 168 205 252 其他应收款 15 43 58 80 财务费用 (3) (2) (2) (2) 存货 218 177 244 345 资产减值损失 15 15 20 25 其他流动资产 8 8 8 8 加：投资收益 4 0 0 0 流动资产合计 1,221 1,785 2,127 2,610 二、营业利润 33 67 101 150 长期股权投资 45 0 0 0 加：营业外收支净额 15 15 15 15 固定资产 88 87 89 90 三、利润总额 48 82 116 165 在建工程 1 1 1 1 减：所得税费用 9 10 14 20 无形资产 47 44 41 38 四、净利润 39 72 102 145 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 39 72 102 145 非流动资产合计 201 139 138 137 五、基本每股收益（元） 0.28 0.50 0.71 1.01 资产总计 1,422 1,924 2,265 2,747 短期借款 136 0 0 0 主要财务指标 应付票据 45 0 0 0 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 149 177 244 345 EV/EBITDA 35.37 11.91 6.35 2.83 预收账款 35 129 256 431 成长能力: 其他应付款 9 18 24 35 营业收入同比 15.8% 38.1% 34.8% 36.9% 应交税费 4 13 15 15 营业利润同比 197.0% 100.0% 51.5% 48.3% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 34.6% 82.2% 42.1% 42.1% 流动负债合计 414 324 526 811 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 2.16 3.90 8.38 8.44 其他非流动负债 3 32 69 121 存货周转率 3.69 5.32 6.72 6.57 非流动负债合计 3 32 69 121 总资产周转率 0.56 0.63 0.68 0.77 负债合计 418 363 602 939 盈利能力与收益质量: 股本 143 143 143 143 毛利率 40.3% 38.6% 36.9% 34.9% 资本公积 694 1,179 1,179 1,179 净利率 5.2% 6.9% 7.2% 7.5% 盈余公积 24 24 24 24 总资产净利率ROA 2.8% 3.7% 4.5% 5.3% 未分配利润 143 215 317 462 净资产收益率ROE 3.9% 4.6% 6.1% 8.0% 少数股东权益 0 0 0 0 资本结构与偿债能力: 所有者权益合计 1,004 1,561 1,663 1,808 流动比率 2.95 5.52 4.05 3.22 负债和股东权益合计 1,422 1,924 2,265 2,747 资产负债率 29.4% 18.9% 26.6% 34.2% 利息保障倍数 -9.5 -32.4 -49.6 -74.1 现金流量表 每股指标: 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股收益 0.28 0.50 0.71 1.0