多品牌布局为公司发展增添新的动力
DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 多品牌布局为公司发展增添新的动力 ——华帝股份（002035）调研快报 2013年3月21日 推荐/首次 华帝股份 调研快报 李 常 家用电器行业分析师 执业证书编号：S1480512070005 010-66554037 lichang@dxzq.net.cn 事件： 近期我们拜访了公司，就行业情况、公司未来发展战略等问题进行了沟通交流。 观点： 1、 12年公司各产品线的市场份额均有所提升 12年公司实现营业收入2,488,102,056.67元，同比增长22.04%；归属于母公司所有者的净利润159,189,254.32元，同比增长14.66%。12年市场竞争激烈，公司通过多种营销活动抢占市场份额。2012年以二十周年司庆为契机，公司先后出台“全线产品终端价格五折优惠活动”、“对经销商提货规模奖励赠品及售后服务用车”、“华帝感恩20载，零利润分享，双庆N重奏”、“赠品越早提货越优惠”等促销方案和优惠政策，有力的促进了销售增长。 根据中怡康发布的2012年市场调研数据，公司各产品线市场份额均得到提升。公司灶具量份额和额份额分别为12.16%、12.85%，同比分别增加了2.91和2.75个百分点，销售量位居行业第一； 烟机量份额和额份额分别为10.46%和10.04%，同比分别增加了2.54和0.98个百分点，销售量和销售额都位居行业第三；消毒柜量份额和额份额分别为5.80%和7.08%，同比分别增加了1.35和1.13个百分点。 表1：华帝股份各产品线2012年市场占有率情况 产品 销售量 销售额 市场份额 同比增加百分点 市场份额 同比增加百分点 燃气灶 12.16% 2.91 12.85% 2.75 油烟机 10.46% 2.54 10.04% 0.98 消毒柜 5.80% 1.35 7.08% 1.13 资料来源：中怡康，东兴证券研究所 2、 多元化的销售渠道体系逐步完善 12年公司的经销商总数达到266个，覆盖全国23个省份、4个直辖市、5个自治区。以厨卫传统市场为重点的基础上，构建了特许连锁专卖店渠道、KA市场渠道、直供渠道、房地产直营渠道、电子商务渠道组成的多元化渠道体系。12年公司的房地产直营渠道营业收入同比增长115.70%，电子商务渠道营业收入同比增长289.20%，新兴渠道的快速增长在2013年仍将得到延续。 P2 东兴证券调研快报 华帝股份（002035）调研快报：多品牌布局为公司发展增添新的动力 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表2：华帝股份2012年的渠道建设情况 渠道类别 建设情况 特许连锁专卖店渠道 拥有标准专卖店2044家，乡镇网点1771个，生活体验馆139家，网点数量达到6000家以上。 KA市场渠道 进入国美、苏宁门店2073家，合计进店率为62.26%。 直供渠道 拥有直供专卖店95家。 房地产直营渠道 继续保持和中海地产、阳光100置业、龙湖地产、恒大地产等国内大型房地产企业的合作关系，12年实现营业收入3376万元，同比增长115.70%。 电子商务渠道 平台型、B2C、电视购物三类渠道均衡化发展，12年实现营业收入1.58亿元，同比增长289.20%； 华帝在淘宝商城以26%的市场份额连续两年居第一 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 3、 多品牌布局为公司发展增添新的动力 12年公司成功收购中山百得厨卫有限公司100%股权，百得厨卫的产品主要定位于二、三线城市和海外市场，与主要覆盖一、二级市场的公司产品具有较强的互补性，市场渠道得以全面覆盖，产品线也实现了高中低端的全线布局。同时华帝收购百得厨卫之后，产能进一步增大，两者还可以共用售后服务平台等公共资源，有效节省成本，产生“1+1>2”的优势。 结论： 公司作为粤系厨卫的代表，在渠道建设、产品营销方面具备优势，随着百得厨卫的资产注入，公司的股权分散问题也在逐步解决，同时公司也在努力提升盈利能力。预计公司2013年、2014年eps为0.82元、0.97元，对应PE为12.9倍、10.85倍。首次给予“推荐”评级。 风险提示： 房地产调控有进一步的严厉措施。 表3：盈利预测 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 2038.68 2488.10 3740.00 4397.00 5170.27 (+/-)% 24.63 22.04 50.32 17.57 17.59 净利润（百万元） 138.83 159.19 234.48 278.94 328.76 (+/-)% 14.29 14.66 47.30 18.96 17.86 每股收益(元) 0.62 0.65 0.82 0.97 1.14 PE 16.97 16.18 12.90 10.85 9.20 资料来源：东兴证券 DONGXING SECURITIES 东兴证券调研快报 华帝股份（002035）调研快报：多品牌布局为公司发展增添新的动力 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 李常 清华大学工学硕士，2010年加盟东兴证券研究所，从事家用电器行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 P4 东兴证券调研快报 华帝股份（002035）调研快报：多品牌布局为公司发展增添新的动力 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： DONGXING SECURITIES 东兴证券调研快报 华帝股份（002035）调研快报：多品牌布局为公司发展增添新的动力 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。
