2013年商业贸易行业2季度投资策略：消费数据差强人意+网购来袭,行业短期缺乏亮点

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 行业专题 [table_reportdate] 商业贸易 2013年03月16日 行业研究 行业专题 投资评级：中性 消费数据差强人意+网购来袭，行业短期缺乏亮点 --2013年商业行业2季度投资策略 核心观点 行业表现对比图 1、1-2月社会消费增速同比下滑。2013年1-2月的社会消费品零售总额增速为12.3%，同比下滑2.4个百分点，我们预计2013年一季度的消费数据也不会有太大改观，至此社会消费增速连续六个季度环比下滑。我们认为宏观经济环境“不给力”是造成社会消费持续低迷的主要原因（政府2013年GDP7.5%的增速预期并未给市场带来太多惊喜），此外，较高的物价指数（2月份CPI为3.2%）也对消费形成不利影响。 2、限额以上批零数据持续走低。2013年1-2月限额以上批零总额增速仅为11%，同比下滑4个百分点，创下近三年来新低。分类别来看：日用品类产品增速下滑3个百分点；粮油类和烟酒类产品下滑4个百分点；金银珠宝下滑5个百分点；通讯器材大幅下滑30个百分点；表现最好家电产品增速提升20个百分点（去年基数较低是重要原因）。总体来看：百货类/超市类产品表现低迷，家电类略超预期。此外，全国50家重点零售企业1月份和2月份的增速分别为-12%和7.7%，进一步印证了2013年不及预期的消费开局。 3、渠道革命—中国网购占比首次超过美国。2012年中国网购销售额达到1.3万亿，占社会消费品零售总额的比例达到6.2%，超过美国5.1%的占比。网购市场自2008年以来的复合增长率达到79%，远超同期美国11%的增长率。网购市场成长一方面受益于社会消费的总体增长，另一方面网购市场更多挤占传统实体店的市场份额，这是近几年网购高速发展的最主要推动力。从预期来看，未来几年网购市场增速仍将远快于社会消费总体增速，网购市场对实体店市场份额的挤占成为常态。传统业态方面，百货类和家电类受网购冲击最大，超市类企业受冲击程度最小。 4、行业估值持续下滑，源于业绩增速下滑。截止2013年3月份，商业行业的总体估值为15倍（剔除亏损和微利企业，行业估值在13倍左右），估值水平创下2009年以来的新低。从基本面来看，零售行业重点公司的业绩增速逐年放缓：09-12年的净利润增速分别为30%、27%、22%和 12%，这是导致零售行业估值逐年下滑的根本原因。考虑到网购和实体店的渠道竞争尚未达到均衡状态，零售行业未来将经历整合和优胜劣汰过程，业绩波动加大，我们将行业评级下调至“中性”。 5、重点公司关注。在网购发起渠道革命的背景下，我们重点推介具备核心竞争力，具备区域经营优势，且进入业绩释放期的具备长期投资价值的个股：永辉超市、银座股份、友阿股份、友好集团、重庆百货、和苏宁电器。 [table_stockTrend] 2012-3-13～2013-3-12-35%-27%-19%-11%-3%12-312-612-912-12沪深300商业贸易 [table_relation] 相关报告 1.《国都证券-行业研究-行业专题-商业贸易:业绩见底回升，行业温和复苏来临》 2012-12-27 2.《国都证券-行业研究-行业专题-商业贸易:行业增速或将触底，期待重回上升通道 》 2012-06-29 3.《国都证券-行业研究-行业专题-商业贸易:预期通胀缓解，行业下半年增速有望提升 》 2011-06-30 4.《国都证券-行业研究-行业专题-商业贸易:受益经济转型，消费有望百花齐放》 2010-12-20 [table_research] 研究员： 赵宪栋 电 话： 010- 84183380 Email： zhaoxiandong@guodu.com 执业证书编号： S0940510120013 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 简称 代码 股价 EPS(元) P/E P/B 评级 12A 13E 14E 12A 13E 14E 永辉超市 601933 28.08 0.62 0.97 1.36 44 29 21 4.5 推荐 银座股份 600858 9.47 0.67 0.68 0.91 12.6 12.5 9.4 2.1 推荐 友好集团 600778 10.3 1.01 1.15 1.25 9.1 8 7.3 3.1 推荐 重庆百货 600729 23.1 1.80 2.3 2.9 12.8 10.0 8.0 4.1 推荐 友阿股份 002277 9.2 0.67 0.80 0.96 14.2 12.3 10 5.1 推荐 苏宁电器 002024 6.57 0.36 0.38 0.44 17.3 16.4 14.2 1.8 推荐 行业专题 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 正文目录 1、社会消费增速环比回落 ......................................................................................... 4 1.1、宏观经济增速放缓带动社会消费增速下滑 ......................................................................................................... 4 1.2、限额以上批零总额增速创下新低 ......................................................................................................................... 5 2、渠道革命—网购势不可挡 ..................................................................................... 6 2.1、中国电子商务发展迅猛 ......................................................................................................................................... 6 2.2、中国网购占比超过美国 ......................................................................................................................................... 7 2.3、中国网购特点及趋势 ............................................................................................................................................. 8 3、行业估值逐年下滑 ............................................................................................... 10 3.1、估值出现新低 ....................................................................................................................................................... 10 3.2、行业指数连续跑输大盘 ....................................................................................................................................... 11 3.3、行业业绩放缓或将延续 ....................................................................................................................................... 11 3.4、行业长期面临成本刚性 ....................................................................................................................................... 12 4、重点公司关注 ....................................................................................................... 14 行业专题 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 图表目录 图1：GDP增速与社会消费增速对比 .......................................................................................................................... 4 图2：CPI指数走势 ........................................................................................................................................................ 4 图3：社会消费品零售总额及增速 ............................................................................................................................... 4 图4：社会消费的增速对比 ........................................................................................................................................... 4 图5：限额以上零售额及增速 ....................................................................................................................................... 5 图6：限额以上零售额(扣除石油及汽车)增速对比 .................................................................