未来之光：2012财年业绩符合预期；于2014年进军澳门食品纪念品市场

核心太平洋-山一2013年3月18日未来光明（703 HK）澳门/酒店娱乐/公司业绩报告2012财年业绩符合预期；于2014年进军澳门食品纪念品市场2012财年业绩大致符合我们的预期目标价格：HK $ 3.01先前目标价： HK $ 2.12最新价格：HK $ 2.42潜在回报：25％维持买入2013年3月18日 扣除一次性收益，净利润同比增长30.3％与 利润率提高 食品纪念品业务将成为2014财年的强劲催化剂郭富城电话：852 2826 0006预测修订(%) 年至31十二月13楼14楼15楼收入更改(4.3)(2.7)股东净利润（一次性项目）更改0.4 4.3不适用EPS（一次性）项）更改0.4 4.3不适用关键共享数据 52周最高/低HK $ 2.54 / 0.58 30D平均体积9.56m 已发行股份6.29亿 市值15.22亿 重大的股东陈泽武和阿索。 （45.42％）股价表现45540535530525520515510555 键金融 截至2012年12月31日的年度2013F 2014F 2015F 收入（百万港元）646763936 1,122 增长（％）18.2 18.1 22.6 20.0净利润（一次性） 项目（百万港元）104146195250 增长（％）30.3 41.0 33.6 27.8每股收益（一次性项目除外） （港元）0.18 0.23 0.31 0.40 增长（％）28.7 25.8 33.6 27.8 市盈率（x）13.1 10.4 7.8 6.1 市净率（x）2.5 2.1 1.7 1.4 产率（％）2.5 1.9 2.6 3.3 资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi 什么是新的 利润率持续提高。得益于去年澳门游客消费的增长，未来光明（FB）于2013年3月15日公布了2012财年业绩，收入同比增长18.2％至6.461亿港元，符合我们的预期。高档日式餐厅仍然是主要的贡献者。他们占总收入的52％。由于规模经济的改善，毛利率（GPM）提高了0.3个百分点至36.7％。 扣除一次性收益，净利润同比增长30.3％。扣除投资物业的公允价值收益1.25亿港元，以及终止协议收益1,350万港元，纯利同比增长170.4％至2.423亿港元。撇除上述两项一次性项目，纯利按年增长30.3％至1.038亿港元，较我们预期低5.1％。管理层建议派发每股4.5港仙的末期股息和每股1.5港仙的特别股息。 2012财年净增6家餐厅。FB在2012财年更加注重中国餐馆和咖啡店。 2013年1月，由于业绩不佳，FB关闭了兰桂坊酒店的三家餐厅，并于2013年确认开设三到四家澳门风格的茶楼藤，以吸引中低端消费者。 到2014年进入澳门食品纪念品市场。随着2014年中央食品加工中心的运营，FB计划在2014年初通过自己的餐厅和柜台在澳门食品纪念品市场中占有一定份额。以2012年的销售额计，整体市场规模约为4-50亿港元。 估价考虑到14财年以后的潜在增长，我们将13财年目标市盈率*提高至13.0倍。这意味着新的目标价为3.01港元。 FY12-FY14F PEG *将为0.55倍，在0.30倍[唐宫（1181 HK）]至0.60x [小南国（3666 HK）]的范围内。我们认为我们的目标价相当保守，因为我们的目标市盈率仍大大低于行业平均水平18.5倍。 （*不包括投资物业的公允价值收益。） 我们的观点食品纪念品是FY14F之后的有力催化剂。2012财年的业绩大致符合我们的预期。展望未来，食品纪念品业务将成为FB未来增长的强大催化剂。我们认为，FB在赌场度假村中建立的稳固的现有餐厅网络对食品纪念品业务的成功起着关键作用。考虑到运营和营销策略的潜在不确定性，我们保守地预计FB将在2012财年实现FY14F约0.5％的市场份额，市场基础为2012年。随着路tai的主要赌场度假村项目的完成，将出现另一个高增长期从2015年开始。1免责声明：本报告仅供参考，不得解释为买卖证券的要约。尽管本报告使用可靠的资料来编制，但Core Pacific-Yamaichi International（H.K.）Limited（“ CPYI”）并不保证其准确性或完整性。 CPYI可能会更新或更改本报告中包含的任何信息，恕不另行通知。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司或与本集团有联系的任何个人均不承担因使用或依赖报告而引起的任何法律责任。本报告的版权归CPYI所有，未经CPYI的书面许可，任何人不得出于任何目的复制或发布本报告的任何部分。本报告的作者是证券及期货事务监察委员会的特许代表，他们保证本报告中表达的所有观点均能准确反映其个人观点。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司，其董事和/或其雇员可能在此处提及的证券中拥有头寸，并可能影响与您所持头寸相反的证券交易。股票恒指 03/1204/1205/1206/1207/1208/1209/1210/1211/1212/1201/1302/13 核心太平洋-山一2013年3月18日2表格1：2012财年业绩回顾–大致符合我们的预期一年至12月31日（香港m）2012财年2011财年(%)2012财年差异(%)评论*一次性项目包括投资物业的公允价值收益和终止经营租赁协议的收益资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi估算表2：2012财年餐饮业务评论餐饮收入（港币百万元）餐厅数量一年至12月31日2012财年2011财年同比变化2012财年2011财年净g作为2013年3月15日日本餐厅336.4273.423%1111010中国餐馆139.2123.812%7436西餐厅34.134.20%2202美食广场柜台65.063.03%1010010咖啡店及其他57.338.051%117410资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi图1：2012财年收入细分–按细分餐饮-咖啡店及其他8.9％餐饮-西餐厅5.3％租金收入2.2％餐饮-美食广场占10.1％餐饮-日本餐厅52.1％餐饮-中餐馆21.5％资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi（法案）（美东时间）收入646.1546.518.2651.5(0.8)符合预期的顶线-餐饮632.0532.418.7637.4(0.8)-租金收入14.114.10.014.10.0主要由日本高档餐厅贡献齿轮(409.0)(347.6)17.7(402.8)1.5销货成本包括食品成本和直接运营成本毛利237.1198.819.2248.7(4.7)由于改善，GPM上升0.3个百分点至36.7％规模经济其他收入/收益165.221.6664.516.3包括投资物业的公允价值收益，912.1（1.25亿港元）和终止经营租赁协议的收益（1350万港元）管理费用(89.0)(82.1)8.4(88.0)1.2营业利润313.3138.3126.5177.077.0财务费用(9.2)(8.6)7.2(6.5)42.0除税前溢利304.0129.7134.4183.565.7税(36.3)(16.5)119.6(23.4)55.2少数权益(25.5)(23.6)8.1(26.8)(4.8)净利242.389.6170.4133.481.7净利润（一次性项目除外）*103.879.630.3109.4(5.1)每股盈利（港元）0.430.16166.90.2481.4每股收益（不包括一次性项目）*（港币）0.180.1428.70.20(5.3) 核心太平洋-山一2013年3月18日31,12293676354661486.2%22.6%20.0%18.1%表3：损益预测损益（合并）一年至12月31日（百万港元）FY13FFY13Fg2014财年2014财年gFY15F（旧）（新）(%)（旧）（新）(%)（新）收入797.3763.1(4.3)961.2935.5(2.7)1,122.3-餐饮783.2749.0(4.4)933.0907.3(2.8)1,094.1-租金收入14.114.10.028.228.20.028.2齿轮(487.1)(471.5)(3.2)(572.8)(564.0)(1.6)(668.1)毛利310.1291.5(6.0)388.3371.5(4.3)454.3其他收入/收益16.524.548.518.024.435.626.6管理费用(105.2)(93.7)(11.0)(126.9)(113.0)(11.0)(132.7)营业利润221.4222.40.4279.5283.01.3348.2财务费用(5.8)(8.3)43.1(5.1)(7.4)44.0(6.6)除税前溢利215.6214.1(0.7)274.3275.60.5341.6税(27.5)(25.5)(7.0)(34.9)(32.9)(5.9)(40.7)少数权益(33.9)(28.3)(16.5)(43.1)(32.8)(24.0)(36.1)净利154.3160.33.9196.3210.07.0264.7净利润（一次性项目除外）*145.7146.30.4187.5195.54.3249.7每股盈利（港元）0.250.253.90.310.337.00.42每股收益（不包括一次性项目）（港币）0.230.230.40.300.314.30.40*一次性项目包括投资物业的公允价值收益资料来源：Pacific Pacific-Yamaichi估算图2：销售预测1,00050002011财年12财年13财年14财年FY15F40%30%20%10%0%资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi估算表4：GPM假设一年至12月31日2011财年2012财年FY13F2014财年FY15F餐饮GPM *34.7%35.3%37.0%36.9%37.8%租金收入GPM100%100%100%100%100%总体GPM *36.4%36.7%38.2%39.7%40.5%*包括食品成本和直接运营成本资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi估算百万港元1,50045.4%日语[LHS]西方[LHS]租金收入[LHS]同比变化[RHS]中文[LHS]美食广场柜台及其他[LHS]食品纪念品[LHS]50% 核心太平洋-山一2013年3月18日4表5：餐厅开业预测一年至12月31日2011财年2012财年FY13F2014财年FY15F日本111191012净增加额（同比）20-212中文47101113净增加额（同比）03312西22334净增加额（同比）00101美食广场柜台和Cha Chaan Teng1010141923净增加额（同比）10454咖啡店及其他711131415净增加额（同比）24211总3441495767净加578810增长（％）17.2%20.6%19.5%16.3%17.5%资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi估算表6：收入明细截至12月31日止年度（港币百万元）2011财年2012财年FY13F2014财年FY15F总收入546.5646.1763.1935.51,122.3租金收入14.114.114.128.228.2增长（％）不适用0.0%0.0%100.0%0.0%占总收入的百分比2.6%2.2%1.8%3.0%2.6%餐饮收入532.4632.0749.0907.31,094.1增长（％）41.7%18.7%18.5%21.1%17.3%占总收入的百分比97.4%97.8%98.2%97.0%97.4%餐厅类别日本273.4336.4327.5316.9382.3增