纺织和服装行业：印染新规收缩供给，航民股份有望受益
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年7月17日 纺织和服装 印染新规收缩供给，航民股份有望受益 行业简报 ◆工信部发布新规，多举措规范印染产业转型升级 工信部于2017年7月14日发布《印染行业规范条件（2017年版）征求意见稿》，提出多项举措促进印染行业结构调整和转型升级。新版规范条件将于2017年7月底完成公示，此后正式规定将会推出并实施，《印染行业准入条件（2010年修订版）》将同时废止。具体内容包括： 1）企业布局方面：印染企业建设地点需符合国家产业规划和产业政策，风景名胜区、自然保护区、饮用水保护区和主要河流两岸规定范围内不得新建印染项目，已建项目需关闭、搬迁或转产。缺水或水质较差地区不得新建印染项目，水源相对充足地区新建项目需在工业园区内集中建设，园区外企业要搬迁入园，实行集中供热和污染物集中处理。 2）工艺设备方面，印染企业要采用技术先进、节能环保的设备，新建或扩改建生产线总体要达到或接近国际领先水平，禁止使用国家规定的淘汰类落后生产工艺和设备，禁用达不到节能环保要求的二手设备。 3）质量管理方面，印染企业产品质量要符合国家或行业标准，产品合格率达95%以上，设置专门机构或人员对能源、取水、排污情况进行监督。支持企业采用信息化管理手段提高管理效率和水平。 4）资源消耗方面：印染企业单位能耗及用水量需达到规定，例如棉、麻、化纤及混纺机织物百米能耗不高于30公斤，取水量不超过1.6吨。 5）环保及资源综合利用方面，印染废水应自行处理或接入集中废水处理设施，在线监控，达标排放，水重复利用率达40%以上。企业要定期实施清洁生产审核，开展能源审计，提高清洁生产水平。 ◆新规定提高环保要求，挤压中小染企生存空间 与2010年版印染行业规范条件相比，新规进一步收紧了能耗和取水量的规定，例如棉、麻、化纤及混纺机织物的综合能耗及取水量上限要比前规下降14.3%、20.0%，纱线、针织物等其他产品的能耗及取水量标准也分别下降8.3%~21.1%不等。水重复利用率标准由35%提升至40%。 同时印染作为高排放、高能耗的行业也受到了更加严格的监管。新规进一步提高环保标准，要求企业采用技术先进、节能环保的设备，规范企业生产经营，推动印染产业节能减排、清洁生产。 部分中小企业由于规模较小，设备自动化水平较低，难以满足新规对于环保和能耗的要求，有可能被淘汰。 ◆地方政策持续加码，印染行业集中度有望提升 2017年6月下旬杭州市政府发布《杭州市2017年大气污染防治实施计划》，提出推动萧山区印染行业关停转迁和兼并重组，计划到2021年印染企业由40余家减少至19家。此前中央环保督察组分别于2016年12月、2017年4月进驻广东、福建等地进行核查，对环保不达标企业进行 分析师 李婕 ((执业证书编号：S0930511010001 ) 021-22169107 lijie_yjs@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%-3%5%13%20%05-1608-1611-1602-17纺织和服装沪深300 相关研报 17年6月我国纺服出口增3% , 新兴市场成出口电商新动力 ····································· 2017-07-16 新野纺织：政府补贴发放节奏加快，促中报业绩大增 ····································· 2017-07-11 17Q2缅甸服装业出口近4亿美元，新疆棉区进入盛蕾期长势好 ····································· 2017-07-09 太平鸟：限制性股票激励计划彰显发展信心，内生外延贡献增长动力 ····································· 2017-07-05 国内时尚消费理性化、定制需求增强，新疆取消棉花加工资格认定 ····································· 2017-07-02 红豆股份：房地产剥离带来业绩波动，期待服装业务整合显效 ····································· 2017-06-29 1~5月网络零售额增长提速，瑞士钟表进口增速升佐证消费回暖 ····································· 2017-06-25 5月百家重点零售企业、限额以上企业服装零售额均同比提速 ····································· 2017-06-18 春江水暖，次第花开——光大纺织服装2017年中期策略报告 ····································· 2017-06-07 1-4月我国纺织业、服装业规模以上企业应收增长延续提速 ····································· 2017-06-04 新规环节减持压力，长期利好纺服行业绩优龙头 ····································· 2017-06-01 2017-07-17 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 停产整顿，未来也有望进驻浙江进行环保督查。 我国印染行业具有“地域集中度高、行业集中度低”的特点，印染产能主要集中在浙江、江苏、福建、广东、山东等省份，2016年五省产能合计占比为95.79%。当地政府环保政策持续加码，以及各地环保督查日益趋严，也将持续收缩行业供给，带动市场份额向龙头集中。2017年广东、福建等地环保核查导致当地印染供给紧张、染费上涨，政策持续加码后浙江地区产能也有望收缩，带动染费稳步提升。 ◆印染行业持续去产能，环保达标的航民股份有望受益 《印染行业规范条件（2017年版）》将提高环保及能耗标准，淘汰部分落后产能。航民股份印染年加工规模约10.2亿米，市占率2%，位居行业前五。公司引进先进生产设备，整体能耗、污染物排放量、中水回收水平等指标处于业内领先水平，能够满足行业新标准。受浙江地区环保指标限制，公司扩产或并购难度较大，业绩增长主要来源于品质升级和去产能带来的价格提升。目前公司订单饱满，新规实施将进一步收缩行业产能，随着行业供给逐步收缩，染费未来存提升空间，航民股份作为行业龙头将持续受益。 ◆风险提示：环保政策执行力度不够、成本端如染料或煤价大幅上涨等。 2017-07-17 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 李婕，东华大学（原中国纺织大学）博士，拥有10 多年从业经验，2006、2007年新财富纺织服装行业最佳分析师，2008年起任职某基金研究副总监，2010年10月重新加盟光大证券，兼具纺织服装背景及买方经验，2011-2016年获得新财富最佳分析师纺织服装行业第1、1、3、1、1、3名。 投资建议历史表现图 纺织和服装 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17纺织和服装沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期 评级 2017-05-22 增持 2017-06-01 增持 2017-06-04 增持 2017-06-06 增持 2017-06-11 增持 2017-06-18 增持 2017-06-25 增持 2017-07-02 增持 2017-07-09 增持 2017-07-16 增持 买入— 增持— 中性— 减持— 卖出— 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2017-07-17 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 陈蓉 021-22169086 13801605631 chenrong@ebscn.com 濮维娜 021-62158036 13611990668 puwn@ebscn.com 胡超 02
