2012年年报点评：盈利持续下滑，需求恢复尚须时日？

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 卓志奇 证券执业证书号：S0640512110003 薄晓旭 S0640111110026 电话：0755－83689065、83778731 邮箱: zhuo-zq@hotmail.com xiaoxu_bo@163.com 2013年3月10日 银河磁体（300127 ）2012 年年报点评： 盈利持续下滑，需求恢复尚须时日 行业分类：有色金属 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 持有 6-12个月目标价 - 当前股价（13.03. 10） 20.76元 基础数据 上证指数 2318.61 总股本（亿） 1.616 流通A股（亿） 0.41 流通B股（亿） 0. 流通A股市值（亿） 8.51 每股净资产（元） 6.16 ROE（2012） 7.66 资产负债率 6.26 动态市盈率 43.6 市净率 3.37 近一年公司指数与上证综指走势对比 资料来源：wind 2012年年报：  公司2012年实现营业收入4.87亿元，同比下降13.57%；营业利润8714.26万元，同比下降46.29%；利润总额8983.65万元，同比下降46.81%；归属于上市公司股东的净利润7698.65万元，同比下降46.54%，基本每股收益0.48元，同比下降46.07%。  公司同时发布了今年一季度业绩预告，公司预计一季度归属于上市公司股东的净利润为904万元–1356万元，比上年同期下降10%-40%。  受稀土价格下挫影响，公司毛利率下滑明显。2012 年稀土价 格继续2011年下半年以来的疲势，受此影响，公司光盘驱动器主轴电机磁体、硬盘驱动器主轴电机磁体、汽车微电机磁体等主要产品销售价格均进行相应下调，毛利率分别由去年同期的31.86%、 35.53% 、47.26% 降至17.45%、26.14%、36.7%。 影响稀土价格未来走势的因素主要是国内供给端混乱、全球供给多样化以及需求疲软，截至目前，稀土价格已经历较大幅度的调整，受成本限制，未来继续大幅下降的可能不大，但目前我们也尚未看到稀土价格有力反弹的迹象。  下游需求萎靡，产品销量下降。公司目前客户主要是日本电产集团各下属子公司，与2011 年相比， 2012 年公司汽车用磁体销量增加明显，硬盘驱动器用磁体销量基本持平，光盘驱动器用磁体和其它磁体销量则有较大幅度下滑，导致2012 年公司稀土永磁材料销售量1200 吨，较 2011年 1360 吨下降 11.76% 。尽管当前公司已开始大力开拓国内客户，并着力提高技术，但受经济周期影响，下游需求的恢复尚需时日。  募投项目今年投产：公司募投项目“高精度、高洁净度硬盘用粘结钕铁硼磁体扩建项目”和“高性能汽车用粘结钕铁硼磁体扩建项目”预计今年6月底将分别达到年新增600吨和200吨的设计产能。钐钴磁体项目和热压钕铁硼磁体项目则已进入样品试制阶段，预计今明两年将开始有产能释放。  盈利预测与投资评级：我们预计201 3- 2015 年公司每股收益分别为0.61元、0.7元、0.9元，对应的PE为34 .2 倍、2 9.6倍、23 倍，根据公司当前股价，给予 “持有”的投资评级。 2 [银河磁体（300127）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 随着稀土资源战略地位的提升，国家不断出台政策对其进行保护，并全力推进行业整合，形成以大型企业为主导的稀土行业格局。受此影响，2010年底开始，稀土价格暴涨，半年内价格上涨近10倍，并于2011年中达到峰值，此次价格的上涨一方面来自于稀土作为稀缺资源价值的回归，另一方面，则是受资金追捧等非理性因素的影响。 2011年下半年，受欧债危机恶化影响，全球经济继金融危机之后又一次陷入泥潭，稀土价格开始出现回调并持续至今。我们在此前关于稀土的报告中也提到过，影响稀土价格未来走势的因素主要是国内供给端混乱、全球供给多样化以及需求疲软，截至目前，稀土价格已经历较大幅度的调整，受成本限制，未来继续大幅下降的可能不大，但我们尚未看到以上这些问题的有效解决方法，也尚未找到稀土价格有力反弹的迹象。 图表1：上海氧化钕价格（元/吨） 图表 2：上海氧化钕价格（元/千克） 数据来源：Wind 数据来源：Wind 稀土 原材料价格下降，公司主要产品价格也随之下调，毛利率与去年同期相比均有较大幅度下浮。 图表3：公司主要产品毛利率变动 数据来源：Wind 3 [银河磁体（300127）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司财务报表预测 财务和估值数据摘要单位:百万元2010A2011A2012A2013E2014E2015E营业收入331.74563.62487.16575.59662.17796.87 增长率(%)N/A69.90%-13.57%18.15%15.04%20.34%归属母公司股东净利润53.70144.0076.9998.01113.21145.84 增长率(%)N/A168.15%-46.54%27.31%15.51%28.82%每股收益(EPS)0.3320.8910.4760.6070.7010.903每股股利(DPS)0.2160.2800.6000.2730.2730.569每股经营现金流0.1710.7900.5610.4530.7860.292销售毛利率29.06%36.22%24.42%27.00%27.48%29.52%销售净利率16.19%25.55%15.80%17.03%17.10%18.30%净资产收益率(ROE)5.86%14.19%7.74%9.34%10.13%12.44%投入资本回报率(ROIC)#DIV/0!49.02%16.79%21.69%24.55%35.26%市盈率(P/E)62.4623.2943.5734.2229.6323.00市净率(P/B)3.663.303.373.203.002.86股息率(分红/股价)0.0100.0130.0290.0130.0130.027报表预测利润表2010A2011A2012A2013E2014E2015E 营业收入331.74563.62487.16575.59662.17796.87 减: 营业成本235.35359.47368.22420.19480.20561.66 营业税金及附加1.653.253.764.094.505.82 营业费用8.399.1310.0312.2614.3718.01 管理费用23.8332.9933.7139.3146.4256.90 财务费用2.68-5.55-16.86-13.06-13.63-13.76 资产减值损失0.212.081.171.351.100.80 加: 投资收益0.000.000.000.000.000.00 公允价值变动损益0.000.000.000.000.000.00 其他经营损益0.000.000.000.000.000.00 营业利润59.64162.2587.14111.45129.21167.45 加: 其他非经营损益3.146.642.693.843.974.11 利润总额62.78168.9089.84115.30133.18171.56 减: 所得税9.0824.9012.8617.2919.9825.73 净利润53.70144.0076.9898.00113.20145.83 减: 少数股东损益0.000.00-0.01-0.01-0.01-0.01 归属母公司股东净利润53.70144.0076.9998.01113.21145.84资产负债表2010A2011A2012A2013E2014E2015E 货币资金659.71667.78625.26668.30766.93739.09 应收和预付款项95.12135.63131.21159.99159.15256.06 存货53.4347.5147.7367.3969.6295.09 其他流动资产0.000.000.000.000.000.00 长期股权投资0.000.000.000.000.000.00 投资性房地产0.000.000.000.000.000.00 固定资产和在建工程141.16185.41214.93186.11157.07127.90 无形资产和开发支出16.3916.5218.8417.5816.2814.78 其他非流动资产0.000.000.000.000.000.00 资产总计965.811052.851037.981099.361169.051232.92 短期借款0.000.000.000.000.000.00 应付和预收款项43.0630.2931.0638.4038.8348.69 长期借款0.000.000.000.000.000.00 其他负债6.587.636.756.907.107.16 负债合计49.6437.9237.8145.3045.9355.85 股本161.57161.57161.57161.57161.57161.57 资本公积655.58655.58655.58655.58655.58655.58 留存收益99.02197.78177.82231.73300.79354.75 归属母公司股东权益916.171014.93994.971048.881117.941171.90 少数股东权益0.000.005.195.195.185.17 股东权益合计916.171014.931000.171054.061123.121177.06 负债和股东权益合计965.811052.851037.981099.361169.051232.92现金流量表2010A2011A2012A2013E2014E2015E 经营性现金净流量27.55127.6990.6273.23127.0147.25 投资性现金净流量-12.60-56.87-37.21-0.64-0.38-0.15 筹资性现金净流量609.24-33.32-96.94-29.55-28.01-74.94 现金流量净额623.2334.86-44.2143.0498.62-27.84 资料来源：wind、 中航证券金融研究所 4 [银河磁体（3