教育行业2017年日常报告：“全面二孩”实施一年各地数据分析：具体对于幼教的影响2018年初始显现，不同地域差异较大

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 76.75 市场优化平均市盈率 17.63 国金教育指数 1597.17 沪深300指数 3670.81 上证指数 3203.04 深证成指 10467.71 中小板综指 11157.94 相关报告 1.《教育行业周报第22期：重点推荐中泰桥梁》，2017.7.10 2.《教育行业周报第21期：百洋股份增发收购火星时代顺利过会，教育...》，2017.7.3 3.《中国高科拟1.147亿收购英腾教育，A股职业教育资产证券化有...》，2017.6.30 4.《教育行业周报第20期：民促法实施节点渐近，各地方政府法案起草...》，2017.6.26 5.《教育行业周报第19期：百亿营收新东方FY17增长28%，教育...》，2017.6.19 吴劲草 联系人 wujc＠gjzq.com.cn 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn “全面二孩”实施一年各地数据分析：具体对于幼教的影响2018年初始显现，不同地域差异较大 投资建议：2018年推荐威创股份&秀强股份  2018年-2019年开始，幼教市场有望显著增长。幼儿园A股受益标的，威创股份（直营+加盟，直营营收利润占比逐渐提升），秀强股份（幼教业务部分主要为直营）。  尤其建议关注在山东，上海，北京，天津，湖北，内蒙，河北，广东，重庆，江苏，浙江等地开办&并购幼儿园的进程。 行业观点  ①政策成效显著，2016新生人口增加8%。全面二孩政策2016年具体实行，全国新生人口同比增长131万（约8%），政策成效显著。  ②幼儿园市场受益全面二孩政策。2016年新生人口红利对幼儿园教育市场的影响在2018年具体开始体现，2019年之后体现得更为充分。  ③不同地域之间全面二孩政策影响的程度不同。具有经济相对发达，计划生育政策管制力度较大的地区更明显地受益于全面二孩政策，山东&天津&上海&北京等地，受益全面二孩，新增人口同比增长率超过17 %。这些地区幼儿园市场增长更为显著。  ④国际对比而言，中国生育率仍有提升空间。中国生育率2015年约为12‰，2016年增至近13‰，目前与美国、澳大利亚等发达国家生育率情况接近，相比印度等发展中国家（生育率约为20‰），中国的生育率仍处于较低位置，随着全面二孩的逐渐推进，仍有较大提升空间。  ⑤2016年生育率增长较快的地区，生育率未来仍有持续增长的潜力。2016年生育率增长率排名靠前的省市，如上海、北京、天津、湖北，生育率在全国范围内仍处于排名较为靠后的位置，随着全面二孩政策的逐渐推进，这些地区生育率仍有提升空间。  ⑥幼教市场的增长，对于现有存量幼儿园同园增长及新增幼儿园的建立均有较大拉动作用。2018-2019年，受益于全面二胎2016年带来的新增人口红利，幼教市场有望迎来实质性的提升。①一方面，对于现有的存量幼儿园，潜在入园人数的增长，供需的进一步倾斜，使得现有存量幼儿园招生、整合等都变得更加容易。②另一方面，由于需求的实质性增长，新增园所的需求提升，有利于新增幼儿园的开办。  风险提示：幼儿园整合存在一定难度。 158017451910207522412406160712161012170112170412国金行业 沪深300 2017年07月12日 教育行业 2017年日常报告 评级：买入 维持评级 行业研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.2015年10月全面二孩政策启动至今已一年半，政策实质影响渐显  2015年末“全面二孩”政策出台。2015年10月，中共十八届中央委员会第五次全体会议公报指出：促进人口均衡发展，坚持计划生育的基本国策，完善人口发展战略，全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策，2015年12月，国务院向全国人大常委会提交了“调整完善生育政策的议案”，12月末的全国人大常委会通过了中共中央、国务院印发的《关于调整完善生育政策的意见》。  全面二孩政策启动已一年有半，2016年全国出生人口同比增长131万人，提升比例约为8%。2016年1月起，“全面二孩”正式在各地实行，至今约一年半时间。2016年，各地人口出生率有明显的提升。2016年全国出生人口1786万，较2015年同比增长131万人，较2015年提升比例为8%。“全面二孩”政策对于出生人口的提升，已显出了显著的实际的效用。 图表1：2016年全国出生人口及出生率显著提升 年份 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 全国新生人口数（万人） 1594 1608 1615 1574 1604 1635 1640 1687 1655 1786 出生率（‰） 12.10 12.14 12.13 11.90 11.93 12.10 12.08 12.37 12.07 12.95 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表2：2016年，全国新增人口同比增长131万人 来源：统计局，国金证券研究所 2.全面二孩政策全国各地区影响差异较大，经济较为发达地区影响更为显著 2.1 全面二孩实行以来，山东天津上海北京新生儿出生率增长居前  全面二孩政策2016年起在全国范围内推行，但在不同省市地区，影响效果是不同的。  其中，人口出生率同比增长率排名前10的地区包括山东、天津、上海、北京、湖北、内蒙古、河北、宁夏、广东和重庆。 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  其中，①山东出生率同比提升5.34‰（按百分比计算，同比提升42.55 %）位居首位，②天津上海北京，出生率同比提升1.53‰，1.48‰，1.36‰（按百分比计算为26.20%，19.68%，17.09%），位列2-4位，③湖北和内蒙，出生率同比提升1.30‰，1.28‰（按照百分比计算为12.10%，16.58 %）位列5-6位，④其余省市增长按百分比计算在10%以下，⑤海南、湖南、青海、甘肃、广西、新疆及吉林七个省份（西藏2016年人口出生率数据未披露），人口出生率并未因为2016年实现的全面二胎政策增长。 图表3：全国各省份人口出生率变化情况（红色字体为出生率增长前十省市地区） 2014年 2015年 2016年 2016出生率同比提升（千分点） 2016出生率同比提升（%） 山东 14.23 12.55 17.89 5.34 42.55% 天津 8.19 5.84 7.37 1.53 26.20% 上海 8.35 7.52 9.00 1.48 19.68% 北京 9.75 7.96 9.32 1.36 17.09% 湖北 11.86 10.74 12.04 1.30 12.10% 内蒙古 9.31 7.72 9.00 1.28 16.58% 河北 13.18 11.35 12.42 1.07 9.43% 宁夏 13.10 12.62 13.69 1.07 8.48% 广东 10.80 11.12 11.85 0.73 6.56% 重庆 10.67 11.05 11.77 0.72 6.52% 江苏 9.45 9.05 9.76 0.71 7.85% 浙江 10.51 10.52 11.22 0.70 6.65% 福建 13.70 13.90 14.50 0.60 4.32% 河南 12.80 12.70 13.26 0.56 4.41% 陕西 10.13 10.10 10.64 0.54 5.35% 辽宁 6.49 6.17 6.60 0.43 6.97% 贵州 12.98 13.00 13.43 0.43 3.31% 山西 10.92 9.98 10.29 0.31 3.11% 云南 12.65 12.88 13.16 0.28 2.17% 江西 13.24 13.20 13.45 0.25 1.89% 四川 10.22 10.30 10.48 0.18 1.75% 黑龙江 7.37 6.00 6.12 0.12 2.00% 安徽 12.86 12.92 13.02 0.10 0.77% 海南 14.56 14.57 14.57 0.00 0.00% 西藏 15.76 15.75 15.75 0.00 0.00% 湖南 13.52 13.58 13.57 -0.01 -0.07% 青海 14.67 14.72 14.70 -0.02 -0.14% 甘肃 12.21 12.36 12.18 -0.18 -1.46% 广西 14.07 14.05 13.82 -0.23 -1.64% 新疆 16.44 15.59 15.34 -0.25 -1.60% 吉林 6.62 5.87 5.55 -0.32 -5.45% 来源：各地方统计局，国金证券研究所 行业研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：2016年各省市地区人口出生率提升（千分点，其中红色为排名前五的省市） 来源：各地方统计局，国金证券研究所测算  城镇化较发达地区二孩增长显著，具体分析，四个直辖市北京、上海、天津、重庆，全部位列人口出生率增长前10，经济较为发达的沿海省份广东、浙江、江苏也位列增长率前列。  二胎增长显著的地区特点：①经济较为发达，②本身文化上对于计划生育管制力度较大，③东南沿海及华北地区受益全面二孩程度较大。 行业研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 2.2 2016年出生率增长较大的省市，出生率基数较低，天津、北京、上海等直辖市出生率仍有较大提升空间 图表5：全国各省市2016年出生率情况（千分点，红色为增长率排名前五的省市） 来源：各地方统计局，国金证券研究所  从2016年各省市总出生率来看（图表5），16年出生率提高速度前五名中的四个省市（天津，北京，上海，湖北）整体出生率仍处于低位，尤其是天津、北京、上海三个直辖市，在经历了2016年的出生率增长后，仍以不足10‰的出生率排在全国后10位，我们认为，天津、北京、上海、湖北等地出生率仍有较大提升空间。 3.国际情况对比：中国整体的出生率还有较大提升空间  2016年，中国全面二孩政策带动新增人口出生率同比增长7.29%。对比国际人口出生情况，中国2007-2015年，人口出生率约为12‰，波动较小，每年出生率基本围绕着12‰波动。而2016年，受益于全面二胎政策，中国的人口出生率提升至12.95‰，增长近一个千分点（按百分比计算，增长了7.92%）。 行业研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明  中国整体出生率在国际上仍处于较低位置，有较大提升空间。国际上进行对比，中国人口出生率与澳大利亚、美国等发达国家持平，而我们认为，作为发展中国家，这个数值是偏低的，未来中国整体出生率还有较大的提升空间。 图表6：中国与国际出生率对比 来源：世界银行，国金证券研究所 4.按照百分比计算，部分省市新生儿出生率同比增长超过15%，或成为未来主要幼教市场增长地区 4.19山东&天津&上海&北京&内蒙2016年出生率同比增长率超过15%  部分省市2016年出生率同比增长超过15%。2016年五省市（山东，天津，上海，北京，内蒙）2016年人口出生率同比增长15 %以上（按照百分比计算），全国人口出生率同比增长排前14位的省市，均实现了6%以上的人口出生率同比增长。2016年新增人口的131万增量主要是山东、天津、上海、北京等经济较为发达、政策管制较严的地区贡献，且东南沿