香港交易及结算所：2012财年未有惊喜

公司评级：中性（保持）2012财年没有惊喜2013年2月15日香港交易及结算所（388 HK） 预计净利润将同比下降16％。香港交易及结算所（HKEx）在2月27日发布了2012财年业绩。我们预计净利润为HK $ 4.3b，同比下降16％，与彭博一致预期。2012年日均成交量同比下降23％。根据港交所公布的数据，2012年主板平均每日成交额（ADT）同比下降23％至HK $ 53.7b。我们预计在现货市场上交易的证券收入将达到1.5b港元左右，相当于每年下降26％。较为乐观的是，2013年前六周的日均成交额显着增加至79.4亿港元，我们现阶段对FY13F的日均成交额假设为72亿港元，似乎可以轻松实现。 衍生品交易额同比下降15％。日均衍生品交易量为487,994张合约，同比下降15％。我们预计衍生品市场交易衍生品合约的收入为8.94亿港元，同比下降4％。 更少的IPO和总发行资本同比下降5％。香港主板上的新上市公司数量从2011年的88家下降至2012年的52家。总发行资本同比下降5％，从2011年的1.23港元下跌至2012年的1.17港元。首次公开发行的数量以及衍生权证的减少将被债务证券的同比增长124％所抵消。我们预计香港交易所的上市费用将同比下降3％，至9.22亿港币。 期望获得可观的投资回报。恒生指数在2012年第3季度上升约7％，导致香港交易所在该期间的公允价值净收益为1.15亿港元。由于恒指在2012年第4季度再度上涨9％，我们预计港交所公司和保证金基金的公允价值将进一步增长。我们预计2012财年香港交易所的净投资收益率将同比增长1.6％，在我们看来这将是一个坚实的结果。 对香港交易所的增长情况持乐观态度，但维持我们的中性评级。近期强劲的市场势头可能会导致2013年的日均成交量持续保持高位，并有机会提高从B股向H股转换的上市费用。尽管如此，我们仍维持对该股的中性评级，因为我们预计在未来两年内市值增长有限且LME的净利润贡献不大。请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港金融价钱：目标：HK $ 147.20HK $ 159.00（保持）交易数据52周范围HK $ 100.00 – 150.70市场beta 1.22市值（米）HK $ 169,252 / US $ 21,825已发行股票（米）1,149.8股份自由流通量（％）94.43M每日平均T / O（百万股）5.43M每日平均T / O（百万美元）94.7预期回报率（％）-1年8.02013年2月15日的午盘收盘价港交所股价与恒指港币1701601501401301201101009012月2日至12月9日12年5月31日12年7月22日12年9月12日12年11月3日12年12月25日13年2月15日 香港交易所 恒指（重估）资料来源：公司数据，CCBIS估算岳坚(852) 2532 2564资料来源：彭博社一年至12月31日201020112012F2013F2014F净利润（百万港元）5,0375,0934,2605,3845,644同比变化（％）71(16)265每股盈利（港元）4.684.733.714.674.89同比变化（％）71-22265市盈率（x）31.531.139.731.530.1BVPS（港元）8.068.5015.7417.7520.68市净率（x）18.317.39.48.37.1每股股息（港元）4.204.253.334.214.40产量 （％）2.92.92.32.93.0净资产收益率（％）60.357.131.327.925.5 香港交易及结算所（388 HK）2013年2月15日2港交所股价走势是恒指变动的代名词，高位显示R平方为0.83自2005年以来港交所股价与恒指的对比港交所价格（港元）30025020015010050010,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 22,000 24,000 26,000 28,000 30,000 32,000恒指资料来源：彭博社，建银国际上面的趋势线来自于绘制自2005年以来港交所股价与恒指的走势。根据该趋势线，如果恒指达到23,500，港交所股价将为158港元。港交所FY12F和4Q12F业绩预览（百万港元）1Q112011年第二季度2011年第三季度2011年第4季度1Q122012年第二季度2012年第三季度12年4季度季比（％）同比（％）2011财年2012财年同比（％）交易费用和交易关税7657008016706595805515958.0(11.1)2,9362,385(18.8)证券交易所上市费2462212472352442182202409.12.1949922(2.8)清算和结算费4184094413953893343223405.6(13.9)1,6631,385(16.7)存管，保管和代理人服务费723221929981338141115(18.6)16.0685675(1.5)市场数据费168164159146147139137119(13.0)(18.3)637542(14.9)其他收益12711911123812812110018585.342.5595534(10.2)收入1,7961,9351,9511,7831,6481,7301,4711,5958.4(4.8)7,4656,444(13.7)净投资收益111130(6)155227165221212(4.2)36.6390825111.5总营业费用(442)(474)(467)(440)(532)(500)(493)(577)17.145.1(1,823)(2,102)15.3除税前溢利1,4651,5911,4781,4981,3431,3951,1991,2292.5(14.2)6,0325,166(14.4)收购LME的相关费用–––––(110)(18)(27)50.0不适用–(155)不适用税收(227)(245)(241)(226)(195)(217)(177)(162)(8.2)(28.1)(939)(751)(20.0)净利润（未计少数股东权益）1,2381,3461,2371,2721,1481,0681,0041,0403.6(13.8)5,0934,260(16.4)关键比率（％）收入同比增长13.013.417.3(16.5)(8.2)(10.6)(24.6)(4.8)––5.2(12.4)–成本收入比23.223.024.022.728.426.429.132.0––23.228.9–有效税率15.515.416.315.114.515.614.813.2––15.614.5–利润率64.965.263.665.661.256.459.357.6––64.858.6–广告支出回报率（年化）9.59.98.28.38.88.68.06.5––10.06.6–广告支出回报率（年化）64.870.573.474.656.151.252.734.9––57.131.3–资料来源：公司数据，CCBIS估算y = 0.013x-147.17R2 = 0.8278 香港交易及结算所（388 HK）2013年2月15日3香港交易所– LME收购后的财务摘要和预测损益表收入分配十二月底（百万港元）2010 2011 2012F 2013F 2014F交易费用和交易关税2,843 2,936 2,385 3,051 联交所上市费用945949922968 清算和结算费用1,569 1,663 1,385 1,857 托存，保管和代理人服务费用612685675833800市场数据费用670637542619628LME交易收入0055 1,525 其他收入455595480423435收入7,094 7,465 6,444 9,276 9,823投资收入472390825972 总收入7,566 7,855 7,269 10,248 10,878人事费用及相关花费892 1,030 1,138 1,477 IT和计算机保养265302328361397处所花费210217250260270折旧10790126130135来自的费用伦敦金属交易所0031 1,144 财务成本0 0 8200200其他经营花费111142181185190总重复花费1,585 1,781 2,062 3,757 非循环花费27 42 40 45 总运营支出1,612 1,823 2,102 3,802 4,126与拟议收购LME有关的成本组– –（155）– –税前利润5,954 6,032 5,011 6,446 6,752税收917 939 751 1,063 股东应占溢利5,037 5,093 4,260 5,383 5,643十二月底（百万港元）2010 2011 2012F 2013F 2014F交易相关证券收入4,211 现金交易证券市场2,030 2,010 1,492 2,071 清算和结算费用1,569 1,663 1,385 1,857 托存，保管和代理人服务费用612685675833800交易相关衍生品收入813926894980 LME交易收入0055 1,525 证券交易所上市费用945949922968 稳定收入1,125 1,232 1,022 1,042 市场数据费用670637542619628其他收入455595480423435收入7,094 7,465 6,444 9,276 9,823收入同比增长（％）2010 2011 2012F 2013F 2014F交易相关证券收入10.23.5 交易相关衍生品收入8.113.9(3.5)9.75.0LME交易收入7.421.99.011.512.5证券交易所上市费用29.80.4(2.8)5.05.0稳定收入1.2(0.1) 总10.65.2 关键市场统计仅主板2010 2011 2012F 2013F 2014F每日平均营业额（港币$ b）68.669.553.772.075.6资产负债表每日平均编号期货和期权合约221,487 269,526 259,267 272,231 285,842十二月底（百万港元）2010 2011 2012F 2013F 2014F资产现金和现金等价物19,361 18,221 24,760 27,014金融资产18,994 27,600 22,688 25,127帐目应收款/预付款项/存款9,206 7,233 7,830 8,075 固定资产295948 1,500 1,500 1,500无形资产（包括善意）00 17,556 16,579其他资产28 26 49 50 51总资产47,884 54,028 74,384 78,345负债SEOCH清算参与者的保证金存款3,5284,8734,9465,0705,324HKCC结算参与者的保证金存款19,17426,48626,88327,55528,933香港结算结算参与者的现金抵押3,5943,2333,7184,0904,499参与者对信息交换所的贡献资金2,039880898942990应付账款，应计费用及其他负债9,946 8,456 9,752 10,067递延收入473524534561589每日平均编号股票期权合约246,474 302,750 228,835 263,161LME总成交额（千）很多）120,258 146,598 159,720 178,157总发行资本（港币$ b）1,2311,2321,1691,2281,289关键比率（％）2010 2011 2012F 2013F 2014F营业