中信资源：关于锰业务受打击的利润警告

i ien.man@citigroup.com VIVIEN MAN 02/04/13 04:47:09 PM Citibank N.A.锰业务受打击发布盈利预警价格目标变化股本|香港|石油和天然气生产商2013年2月4日已更正购买锰业务的损失将大于估计中信资源（CRH）已发布盈利警告，着重指出1）亏损2012年来自中信大锰（Dameng）的数据将大于2012年11月23日的估计； 2）大鹏投资预计会出现非现金减值损失。我们认为，由于钢铁行业继续苦苦挣扎，锰业务仍有待复苏。因此，我们下调了采购订单和盈利预测，但仍保留了其在粤东油田的长期前景中的长期买入评级。估计潜在的减值损失华润集团持有达梦股份11.79亿股，每股2.75港元（达梦公司分拆时）。减值测试将可能基于DCF，并由审核员提供参数。然而，考虑到达梦的2012年底股价为0.86港币/股，我们估计最坏情况的减值损失为22亿港币。我们降低跨部门的假设CRH的粤东勘探与开发项目仍是其未来的关键；但是，由于寒冷的天气和渤海湾的冰冻水面，加快进度可能会慢于我们的预期。我们还将锰业务中的潜在损失纳入考虑范围。总而言之，我们下调了2012-2014年的盈利预测。但是，我们的2012年数字并未反映出因大蒙造成的减值损失。削减目标价至1.40港元华润集团宣布将通过以1.129亿澳元（9.134亿港元）的价格从Winview收购出售权益，将其在煤炭资产CMJV中的股份从7％增加到14％。这相当于9.4倍2011年市盈率。我们认为，这样的估值和当前疲软的行业状况在短期内可能只会产生很小的价值。通过将我们的估值展期至2013年，并使用Dameng现有的市值对其进行估值，我们将目标价格下调至1.40港币，以反映当前锰市场疲软的状况。我们的新订单基于SOTP，意味着10.5倍的倍数根据我们的新估算，2013E P / E。梁朝伟>>+852研究分析师美林证券（香港）vitus.leung@baml.com黄智贤>>+852研究分析师美林证券（香港）thomas.m.wong@baml.com陈慧琳>>+852研究分析师美林证券（香港）kelly.chen@baml.com库存数据价格HK $ 1.23价钱目的HK $ 1.40日期成立时间2013年2月4日投资意见C-1-9波动风险高52周范围HK $ 0.950-HK $ 1.45瓦尔克先生/分享（百万）1,247美元/7,865.7美元的市场价值（百万）HK $ 9,675平均每日卷8,022,735美银美林股票代码/交易所CTJHF / HKG彭博/路透社1205 HK / 1205.HK ROE（2012E）3.2%净债务兑权益（2011年12月）10.1％美东时间。 5年EPS / DPS成长性-10.9％/不适用浮动34.5%价钱对象1.601.402012年每股收益0.090.06估值（12月）2010A2011A2012年2013E2014年市盈率6.77倍3.98倍20.44倍9.23倍6.38倍股息收益率0%0%0%0%0%EV / EBITDA *7.55倍3.00倍4.41倍3.76倍3.04倍自由现金流收益率**有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第2页。-1.28%1.75%-23.32%11.39%20.85%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第7至9页的重要披露。第4页的分析师认证。第4页的价格目标依据/风险。第4页的链接到定义。11244460中信资源关键变更（港元）以前当前估算（12月）2013E每股收益2014E每股收益0.170.200.130.19（港元）2010A2011A2012年2013E2014年2012E EBITDA（百万）4,216.64,144.3净收入（调整后-百万）1,1022,2034741,0491,5172013E EBITDA（百万）5,189.94,865.7每股收益0.1820.3090.0600.1330.1932014E EBITDA（百万）6,186.26,018.5每股收益变化（同比）851.9%70.0%-80.5%121.3%44.6%股息/分红00000自由现金流/股(0.020)0.024(0.287)0.1400.256 中信资源2013年2月4日i ien.man@citigroup.com VIVIEN MAN 02/04/13 04:47:09 PM Citibank N.A.智商个人资料SM中信资源关键损益表数据（12月）2010A2011A2012年2013E2014年（百万港元）营业额32,25238,49639,01143,42044,774毛利2,9423,9233,9754,4254,562出售一般管理费用(1,669)(2,514)(2,143)(2,396)(2,475)营业利润1,2344,5862,1072,5153,004净利息和其他收入(810)(729)(760)(806)(781)合伙人251281(86)79157税前收入6764,1381,2611,7882,380税（支出）/收益406(1,928)(715)(654)(758)净收入（调整后）1,1022,2034741,0491,517平均完全摊薄后流通股6,0647,1327,8737,8737,873关键现金流量表数据净收入1,1022,2034741,0491,517折旧摊销1,1871,5152,0372,3503,015营运资金变动(443)(1,222)(3,064)(294)(427)递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整(207)177919813729经营现金流量1,6382,6733653,9184,833资本支出(1,762)(2,504)(2,621)(2,816)(2,816)（收购）/投资处置(403)0000其他现金流入/（流出）9756,264853840投资产生的现金流量(1,189)3,760(2,536)(2,777)(2,775)发行股份/（回购）02,490000已付股息成本不适用不适用不适用不适用不适用筹资活动产生的现金流量(1,118)1,687(916)(867)(893)自由现金流(124)170(2,256)1,1022,017净债务9,9711,4934,7894,4933,257净债务变动507(8,095)3,016(296)(1,236)关键资产负债表数据物业，厂房及设备13,26513,84314,96315,49915,372其他非流动资产7,6604,5814,6914,6994,785贸易应收款2,1082,0613,5273,9264,048现金等价物2,31510,7797,4517,7248,889其他流动资产1,7152,6174,7575,1705,574总资产27,06333,88235,38937,01838,668长期债务10,9319,92710,88510,86110,790其他非流动负债2,7162,8513,3033,3033,303短期债务1,3562,3451,3561,3561,356其他流动负债1,3943,9344,4754,9935,093负债总额16,39719,05720,01820,51320,541权益总额10,66614,82515,37116,50518,127权益总额27,06333,88235,38937,01838,668智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率4.3%9.0%3.6%5.1%6.3%股本回报率11.8%17.9%3.2%6.8%9.1%营业利润率3.8%11.9%5.4%5.8%6.7%EBITDA保证金7.5%15.8%10.6%11.2%13.4%智商方法SM-收益质量*现金变现率1.5倍1.2倍0.8倍3.7倍3.2倍资产置换率1.5倍1.7倍1.3倍1.2倍0.9倍税率（已报告）NM46.6%56.7%36.6%31.9%净债务与股本比率93.5%10.1%31.2%27.2%18.0%利息保障1.5倍5.5倍2.5倍3.0倍3.7倍关键指标*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第2页。2公司介绍 中信资源是一家勘探和生产公司，业务涉及煤炭，铝冶炼，贸易和锰。它的油油田位于哈萨克斯坦和印度尼西亚，其渤海湾粤东油田正在开发中。投资论文 我们对中信资源给予买入评级。因其勘探与生产资产而导致的原油产量下降在2006年和2007年被收购。我们相信公司获得了宝贵的经验，这将有助于其运营油田。因此，我们希望这些领域的生产更加稳定。此外，我们认为，海南-粤东油田的新原油生产将改善公司的现金流状况。库存数据市净率0.7倍 中信资源2013年2月4日i ien.man@citigroup.com VIVIEN MAN 02/04/13 04:47:09 PM Citibank N.A.表1：价格目标和估值分割每股价值方法勘探与生产1.5DCF，WACC 10.1％，终端费率2％煤炭0.1Winview的销售权益隐含价值的7％铝材0.12013年预期市盈率的0.5倍锰0.1中信大锰（1091 HK）的股权贸易0.22013年预期市盈率的7倍净债务(0.6)少数权益(0.1)总1.40资料来源：美银美林全球研究部估算图表1：中信资源12个月前瞻区间3.0图表2：中信资源12个月前瞻区间40.02.52.01.51.00.50.009年1月 Jan-10 Jan-11 Jan-1213年1月价格6X 8X 10X 12X30.020.010.0-Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-121月13日CRH市盈率（x）平均+1 SD -1 SD资料来源：DataStream，彭博社，美国银行美林全球研究部估算资料来源：DataStream，彭博社，美国银行美林全球研究部估算3 中信资源2013年2月4日i ien.man@citigroup.com VIVIEN MAN 02/04/13 04:47:09 PM Citibank N.A.价格目标基础和风险中信资源（CTJHF）我们的每股PO 1.40港元意味着10.5倍2013年预期市盈率和布伦特长期价格为100美元/桶。我们通过应用SOTP得出我们的采购订单，其中包括DC＆F业务（WACC为10.1％，终端增长率为2％），以及非核心业务的隐含市盈率，市净率和市值。 。我们的投资案例的上行和下行风险是：1）原油和自然价格风险：原油和天然气价格的波动风险将直接影响CRH的盈利能力和估值。 2）哈萨克斯坦和中国的税制改变：这两个国家的税制改变都会改变我们的投资结论。 3）操作和执行风险。 4）并购风险。 5）商品价格风险：商品价格的波动将直接影响CRH的盈利能力和估值。 6）澳元兑换风险：CRH的大多数非核心业务都涉及澳元。澳元汇率的任何重大变化都可能改变我们的盈利预测。链接到定义能源单击此处获取常用术语的定义。分析师认证我本人Vitus Leung，在此证明，本研究报告中表达的观点准确反映了我对主题证券和发行人的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与该研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。APR-能源覆盖范围集群 投资评级公司美国银行美林证券行情符号分析员购买BPCLXBPCFBPCL输入维迪亚达·金德（Vidyadhar Ginde）凯恩印度XCANF开AIR维迪亚达·金德（Vidyadhar Ginde）中信资源J1205 HK梁朝伟中海油服自选2883港币梁朝伟印度斯坦石油公司。XHTPF