医药生物行业周报：强者恒强，继续抓细分龙头

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 医药生物 强者恒强，继续抓细分龙头 行业评级 推荐 评级变动 维持评级 投资要点 一、医药随笔 2017年中期投资策略：强者恒强，继续抓细分龙头 改革是多方面、全方位的，上游原料药行业利用环保等措施加速落后产能淘汰，加速供给侧改革。前段时间在山东调研了解，整个山东地区都不批复一个化工类项目，整个上游原料药行业都是值得重视的。抗生素中间体如6-apap、头孢侧链活性酯、小维生素、解热镇痛和其他一些普药原料等，都在涨价。比如说，金城医药的头孢侧链活性酯，原本以为一季度是由于石油价格上涨带来的中下游产品涨价，但后来油价回落、他们产品不但没掉价，而且供应非常紧张，这就是供给侧收缩的一个典型，在比如我们推荐现代制药，大家怎么算6-apa产能特别过剩，怎么还能从130多涨到195呢，产能在，但是产量根本上不来，政府行政管制很厉害。一致性评价加速推进，6月份已经出台征求意见稿，最快年底第一批通过一致性评价品种将上市。一致性评价加速普药行业洗牌，将是未来三年非常热或者最热的医药行业投资机遇，制剂端的供给侧改革，每个品种优先通过的将在招标、医保倾斜上享受到政策红利，不只是在289个品种，比如东诚药业的那曲肝素钙做了BE，而且剂型独特，别的都是水针，他们是粉针，稳定性更好，在定价上超过了原研GSK一大块，GSK4100个单位70多，东诚3075个IU就80块。 优先审评从急需、重大疾病用药、首仿药到欧美日上市品种国内审评。欧美日获批药品优先审评加速洗牌普药行业，普药供给侧改革的另一大块，比如近期绿色通道的增加了很传统的二甲双胍、克拉霉素、阿奇霉素和氧氟沙星等品种。 第二个关键词：创新。鼓励创新，更确切来说是仿创，审批绿色通道和未来常态化的创新药医保谈判，但是不走美国路，不能让制药公司和保险公司绑架国民，用占个人支出近20%，人均寿命并没有别别的国家好多少。所以药价要合理，国家医保谈判，高压的价格谈判，不进国家医保也不允许地方增补，会让高估值的创新药公司短期业绩承压，有一个出清的过程，但不影响长期行业发展。加入ICH，缩短国民用药落后国外20年的局面，以含中国数据的国际多中心试验结果申请免临床等都是在加速创新。 第三个关键词：整合，最快的是商业渠道的整合。药品配送企业的横向整合，药品配送企业与高值耗材、IVD领域的纵向整合。虽然我多次强调，两票制对打击商业贿赂然并卵，但是会继续推进，主要是工业上税收会增加；所以，批发行业依然应该是业绩稳定性最好的领域。另外，今年国家 证券分析师：张文录 执业编号：S0360515080001 电话：010-63214669 邮箱：zhangwenlu@hcyjs.com 证券分析师：宋凯 执业编号：S0360515070002 电话：010-66500828 邮箱：songkai@hcyjs.com 证券分析师：邱旻 执业编号：S0360516050002 电话：010-65500912 邮箱：qiumin@hcyjs.com 联系人：孙渊 电话：010-66500910 邮箱：sunyuan@hcyjs.com 联系人：李明蔚 电话：010-63214656 邮箱：limingwei@hcyjs.com 联系人：刘宇腾 电话： 邮箱：liuyuteng@hcyjs.com 《华创医药ivd行业周报（第47期）：华大基因、基蛋生物上市，IVD板块再添重磅公司》 2017-07-03 《医药生物行业报告：继往开来，砥砺前行》 2017-07-03 -4%2%9%15%16/0716/0916/1117/0117/0317/052016-07-11～2017-07-07 沪深300 医药生物 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 证券分析师 行业研究 医药生物 2017年07月10日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 将全面取消药品加层，药品零售将加速，从DTP扩散到普通药店，我们多次强调，今年是零售投资元年。 第四个关键词，发展，不言而喻，前面三个做好了，公司股价自然有发展；另一层含义，上市公司多做事儿，少将故事，否则弄不好，会出事故。 医保谈判完成后，各地招标将加速。根据我们统计，目前已经有10个省市执行新一轮招标结果，13个省市已经启动招标工作，仍有河北、新疆、西藏等7个省份尚未启动招标工作，整体进度仍然低于预期。从安徽、北京等经验上来看，注射剂特别是中药、辅助和肿瘤等降幅较大，百分之十几到二十几，对口服类特别是独家品种降价较小，整体5%上下。 大家直观的感受是中小创利润增速很快啊，但是如果以EPS为中心测算，EPS15/16年是下滑的。净利润10亿以上的增速放缓，主要是企业做大到一定程度后，后续成长梯队产品线不足而暂时放缓；净利润1亿以下的抗风险能力不足，没有创新，渠道能力小。所以在未来这些公司在去杠杆时基本上很难有机会。 从1月16日底部到4月11日顶部，大市值龙头占比16席位，其中大市值低估值龙头10席，高估值龙头6席，小市值龙头5席。我们4月份Q1策略会报告指出，投资将扩散到到高估值龙头和小市值龙头上。4月11日到6月底，大市值低估值龙头9席，大市值高估值龙头9席，小市值龙头8席。投资二季度从大市值低估值龙头扩散到高估值龙龙头（包括大市值和小市值）。主要原因除了高估值同样具有高成长的基本面外，我们认为是从5月中开始缓和的资金面起到了助推作用。所以，下半年在货币政策将再度紧张时，以抱团取暖和避险为主，主要看业绩兑现，对于低估值公司影响不大，但是二季度高估值高成长的个股将面临考验。 杠杆情绪最高时也是市场阶段性高点，杠杆情绪最低时也是市场阶段性最低点。这一波从5月11日以来的上行基本是高估值和小市值龙头带动，也正好叠加半年报，所以高估值和小龙头的业绩是市场最关注的。 二、市场总结 本周医药指数小幅上涨，白马股整体回调，符合我们之前的判断。医药生物指数低于沪深300指数0.01个百分点，低于中证800指数0.60个百分点。白马股指数和IVD指数分别下跌2.56%和0.17%。各二级板块走势依次为医疗器械（2.23%）、医疗服务（1.13%）、化学制药（0.68%）、医药商业（0.66%）、中药（-0.03%）、生物制品（-0.26%） 图表 1 上周行业整体走势 资料来源: wind, 华创证券 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 2 上周各二级板块走势 资料来源: wind, 华创证券 三、活动纪要 【中期策略纪要】医保支付与招标（中国药科大学，陈永法教授） 医保支付可关注三方面： 1、核心问题：目前医疗机构主动控制成本。 2、竞争加剧：仿制药随着一致性评价，对原研的替代作为加速。 3、按病种付费，药品能否进入到临床路径成为关键。 药品招标方面，新一轮招标的特点包括分类采购，两标合一等。我们调研发现，药品价格确实呈现螺旋式下降，某些省份价格降幅比较大。同时全国范围内的价格联动使得这种趋势得以扩散，但是别的省份的带量采购的价格是否可以直接拿来用，哪些信息可以共享哪些不可以，还需要继续研究和讨论。 （详细见纪要） 【中期策略纪要】医药行业政策现状浅析（上海医药研发管理中心副主任，柯樱） ICH是CFDA推出的“均衡”政策，机遇与挑战共存 争论点是我国应该采取积极的态度，面对药品专利制度的改革。所有的数据都可以用于在中国注册申报，外资企业将来可以第一时间进入中国。但是对监管部门来说，中国老百姓来说第一时间用上最好的新药更是需要考虑的。这样对于国内的创新性企业也是压力比较大的，同时也会有一个机会，通过一致性评价我们的质量提上去了，这样中国的企业就可以走出中国到国外去竞争了。这样是一个均衡的政策。 这就是我们目前经济发展的层次，我们要成为大国，和美国这样的大国竞争，成为创新型国家必须面对的压力，无论是中药，化药，生物制品等等，质量必须是全球标准，市场也是全球标准，创新也必须是全新标准。我们把发展的机会给自己，也把发展的机会给别人，所以压力和机会共存，这就是我讲的均衡政策。 （详细见纪要） 【中期策略纪要】顺势而为，转型发展（上海市商务委员会 医药流通行业负责人，金敬田） 医药流通行业零售模式创新的可行性路径分为两方面：终端渠道和患者服务。模式创新有三种：互联网+、医药分开的政策，大健康的产业发展趋势。大健康服务商的模式就是O2O的药品新零售，有效对接医疗服务，一站式的健康 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 服务等。 通过对中美药品零售模式的比较分析，我们发现国内没有形成一个模式。连锁药店未来的竞争会越来越激烈，他的基本能力在于门店的能力，其次是健康产品是否成体系，最后是服务质量。另外，合作药房是处方外流方面的首选。我们一方面有很多政策要推出去，另一方面要纵向整合医保、医药，药房三个资源，慢慢提升。 （详细见纪要） 三、本周报告 白云山（600332.SH）深度报告：凉茶贡献业绩弹性，长期看药业板块发展变化（宋凯） 1. 大南药板块好品种众多，潜力大。 公司药品板块业绩主要来自于中药和化药两个板块，此外有一小部分生物药资产。化药板块主要是金戈和抗生素，金戈还具有较高增长的空间，抗生素整体稳定，但是具有几个弹性品种；中药板块好品种众多，看好部分收入体量较小的中药品种的弹性。 2. 医药板块值得长期关注 大南药板块虽然短期弹性不及凉茶，但我们更看好其长期增长性。除了现有品种，生物药是未来公司发展重点领域，前期成立肿瘤疫苗项目公司，治疗性乙肝疫苗二期临床，仿制药上市推进。现金充裕，未来有能力在医药行业最前沿领域进行长期、战略性布局。 3.凉茶业务短期贡献业绩弹性 短期来看市场竞争态势有利于王老吉，产品净利润率具有较大的上升空间，市场份额会继续上升。这是短期大健康板块弹性来源。 4.盈利预测与投资建议 我们预期公司2017-2019年EPS分别为1.13元、1.36元和1.53元，对应目前股价的动态PE分别为26倍、21倍和19倍，维持“推荐”的评级。 5.风险提示： 凉茶业务不达预期；新药研发风险；两票制负面影响。 （详细见报告） 康弘药业（002773）深度报告：重磅品种康柏西普有望进入医保带来持续高成长性（李明蔚） 投资要点 1. 康柏西普增长动力强劲，有望进入医保快速放量。 国内眼底新生血管性疾病市场空间巨大，以往缺乏有效治疗手段，抗VEGF类药物的问世是该领域里程碑式的事件，也是当之无愧的一线治疗方案。国内仅有诺华的雷珠单抗和公司的康柏西普获批上市，竞争格局良好，康柏西普在 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 结合靶点、注射次数、费用上都要优于雷珠单抗，销量及市占率快速提升。由于产品价格高、需自费支付以及上市时间不长市场需教育等因素，目前两种产品在我国的湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD）适应症上渗透率约1-2%，此次进入医保谈判目录，有望纳入医保带来渗透率的快速提升及单人次注射次数的增加，同时也将构筑起对于还未在国内获批的竞争对手阿柏西普强大的竞争优势。 2. 新适应症拓展将加速市场教育，保证康柏西普中长期的高成长性。 康柏西普应用于wAMD适应症于2013年底获批，2017年5月病理性近视的脉络膜血管新生（pmCNV）适应症又率先在国内获批，扩大目标患者人群约50%；此外，产品DME及RVO适应症正在III期临床试验进行中，随着我国老龄化及糖尿病发病率的提升，待康柏西普全部适应症获批后，目标市场人群将是目前的3-4倍。新适应症的拓展将有助于加速市场教育