业绩符合预期，13年锂电隔膜即将放量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年1月29日 沧州明珠（002108.SZ） 基础化工 业绩符合预期,13年锂电隔膜即将放量 公司简报 ◆事件： 公司发布2012年业绩快报,实现营业收入17.6亿元,同比增6.15%,实现归属母公司股东净利润1.21亿元,同比增21.9%。收入和利润增长主要来自于PE管道产品销量增加，以及锂离子电池隔膜产品实现销售和利润。 ◆业绩符合预期，主营业务稳定增长，锂电隔膜12年已开始贡献业绩： 公司2012年业绩符合预期，其中传统业务pe管材管件和BOPA隔膜业务随着产能扩张稳定增长，2012年起公司锂电隔膜业务已开始稳定贡献业绩，由于目前产能、生产设备和生产环境的限制，目前售价较低（4~5元/平米），但即使是这个价格，其锂电隔膜的毛利率依然在50%以上，未来随着募投项目投产，其锂电隔膜价格和品质都将有较大幅度提升。 ◆锂电隔膜项目进展顺利，13年上半年投产，是业绩主要增长点之一： 公司动力锂电隔膜项目采用干法单向拉升技术，目前国内仅三家拥有该技术，产品较湿法技术产品更适用于汽车、自行车用动力锂电池。公司目前2000万平米锂电隔膜增发项目进展顺利，预计将于13年上半年投产。 ◆公司PE管材管件盈利和增长稳定，BOPA薄膜盈利能力长期趋势向上： 公司是国内PE燃气管材管件双寡头之一，较高的壁垒和市场份额确保稳定盈利，公司未来积极拓展PE给水管材管件业务，是该业务新的利润增长点。公司是国内唯一具备BOPA薄膜同步拉升法系统集成能力厂商，随着上游原材料供给逐渐缓解，长期看盈利能力趋势向上。 ◆公司主营业务稳定增长，动力锂电隔膜13年上半年募投放量，维持“买入”评级,6个月目标价格10元。 公司2012年业绩符合预期，主营业务PE燃气管和给水管材管件需求增长和盈利情况稳定，BOPA薄膜长期看受益较好的性能和原材料下降，短期稳定、长期盈利能力向上，公司凭借薄膜拉升技术和系统集成经验，动力锂电隔膜已成功投产，13年上半年募投2000万平米锂电隔膜开始贡献业绩。 我们预计公司12~14年EPS分别为0.36、0.50和0.64元，短期股价或受制于市场整体估值水平偏低，下游新能源汽车尚未启动，但是看中长期，如果下游新能源汽车政策出台、市场启动，未来主营业务超预期，股价中长期上涨空间较大，公司长期投资价值已现，给予中长期“买入”的投资评级，6个月目标价格10元。 业绩预测和估值指标 指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 1,363 1,660 1,767 2,097 2,564 营业收入增长率 65.00% 21.80% 6.46% 18.65% 22.28% 净利润（百万元） 116 101 124 169 219 净利润增长率 13.70% -13.33% 23.13% 36.56% 29.68% EPS（元） 0.34 0.30 0.36 0.50 0.64 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.24% 14.40% 11.21% 13.42% 15.00% P/E 23 27 22 16 12 P/B 4 4 2 2 2 买入（维持） 当前价/目标价：7.90/10.00元 目标期限：6个月 分析师 王席鑫 (执业证书编号：S0930511020001 ) 021-22169077 wangxixin@ebscn.com 程磊 (执业证书编号：S0930510120003 ) 021-22169157 chenglei@ebscn.com 孙琦祥 (执业证书编号：S0930512090001) 021-22169123 sunqx@ebscn.com 张力扬 (执业证书编号：S0930511010005 ) 021-22169167 zhangly@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.40 总市值(亿元)：26.87 一年最低/最高(元)：6.18/9.38 近3月换手率：34.90% 股价表现(一年) -20%-8%5%18%30%01-1205-1207-1210-12沧州明珠沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.16 -16.68 3.99 绝对 4.77 1.29 9.90 相关研报 三季报基本符合预期，锂电隔膜是未来业绩增长点 ····································· 2012-10-23 锂电隔膜开始贡献业绩，13年业绩有望提速 ····································· 2012-08-23 2013-01-29 沧州明珠 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润率0%5%10%15%20%25%201020112012E2013E2014E毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 1,363 1,660 1,767 2,097 2,564 营业成本 1,080 1,399 1,448 1,687 2,043 折旧和摊销 33 41 53 62 72 营业税费 6 4 5 6 8 销售费用 58 58 71 84 103 管理费用 48 45 53 63 77 财务费用 22 26 22 20 27 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 5 6 1 1 1 营业利润 154 129 172 233 304 利润总额 156 135 172 232 302 少数股东损益 4 1 5 7 10 归属母公司净利润 116.06 100.60 123.87 169.16 219.37 2010 2010 2011 2012E 2013E 2014E 总资产 1,187 1,290 1,586 1,894 2,281 流动资产 720 785 990 1,159 1,419 货币资金 160 112 265 315 385 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 192 314 292 372 439 应收票据 85 124 121 150 180 其他应收款 12 5 11 10 14 存货 239 180 254 257 335 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 41 41 41 41 41 固定资产 381 379 450 559 663 无形资产 31 69 65 62 59 总负债 556 565 450 595 770 无息负债 189 137 192 192 245 有息负债 367 428 258 403 525 股东权益 631 725 1,136 1,299 1,511 股本 168 302 340 340 340 公积金 228 135 421 438 460 未分配利润 208 262 343 483 662 少数股东权益 28 26 31 38 48 现金流量表（百万元） 2010 2011 2012E 2013E 2014E 经营活动现金流 70 56 212 137 191 净利润 116 101 124 169 219 折旧摊销 33 41 53 62 72 净营运资金增加 153 210 13 169 206 其他 -232 -295 21 -264 -306 投资活动产生现金流 -68 -66 -149 -199 -199 净资本支出 -72 -71 -150 -200 -200 长期投资变化 41 41 0 0 0 其他资产变化 -37 -36 1 1 1 融资活动现金流 -26 -38 91 111 78 股本变化 69 134 39 0 0 债务净变化 8 61 -170 144 123 无息负债变化 99 -52 55 0 53 净现金流 -24 -48 153 49 70 资料来源：光大证券、上市公司 净利润_增长率050100150200250201020112012E2013E2014E-20%-10%0%10%20%30%40%净利润增长率 销售收入_增长率050010001500200025003000201020112012E2013E2014E0%10%20%30%40%50%60%70%销售收入增长率 资本回报率0%5%10%15%20%25%201020112012E2013E2014EROEROAROICWACC 2013-01-29 沧州明珠 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 成长能力（%YoY） 收入增长率 65.00% 21.80% 6.46% 18.65% 22.28% 净利润增长率 13.70% -13.33% 23.13% 36.56% 29.68% EBITDAEBITDA增长率 23.69% -6.67% 29.84% 27.41% 28.19% EBITEBIT增长率 20.65% -12.43% 29.34% 30.60% 31.14% 估值指标 PE 23 27 22 16 12 PB 4 4 2 2 2 EV/EBITDA 9 16 12 10 8 EV/EBIT 10 20 15 12 10 EV/NOPLAT 13 26 21 16 13 EV/Sales 1 2 2 1 1 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 20.78% 15.74% 18.10% 19.53% 20.32% EBITDA率 14.90% 11.42% 13.92% 14.95% 15.68% EBIT率 12.48% 8.97% 10.90% 12.00% 12.87% 税前净利润率 11.41% 8.12% 9.72% 11.05% 11.77% 税后净利润率（归属母公司） 8.51% 6.06% 7.01% 8.07% 8.55% ROA 10.13% 7.87% 8.13% 9.30% 10.06% ROE（归属母公司）（摊薄） 19.24% 14.40% 11.21% 13.42% 15.00% 经营性ROIC 13.13% 8.98% 10.68% 11.52% 12.57% 偿债能力 流动比率 1.58 1.44 2.29 2.01 1.89 速动比率 1.05 1.11 1.71 1.57 1.44 归属母公司权益/有息债务 1.64 1.63 4.27 3.13 2.78 有形资产/有息债务 3.13 2.83 5.87 4.54 4.22 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.34 0.30 0.36 0.50 0.64 每股红利 0.01 0.09 0.04 0.05 0.07 每股经营现金流 0.21 0.16 0.62 0.40 0.56 每股自由现金流(FCFF) -0.17 -0.36 0.10 -0.33 -0.23 每股净资产 1.77 2.05 3.25 3.71 4.30 每股销售收入 4.01 4.88 5.20 6.16 7.54 资料来源：光大证券、上市公司 2013-01-29 沧州明珠 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 投资建议历史表现图 沧州明珠（002108） 01234567