中海集运：业绩反转符合预期,13年盈利持续改善

www.jztzw.netwww.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net- 1 - 公司基本情况(人民币) 项 目 201020112012E 2013E2014E摊薄每股收益(元) 0.360 -0.242 0.045 0.094 0.160 每股净资产(元) 2.50 2.23 2.25 2.10 2.13 每股经营性现金流(元) 0.47 -0.19 -0.02 0.24 0.31 市盈率(倍) 12.45 -10.05 67.63 32.05 18.75 行业优化市盈率(倍) 10.538.23 8.23 8.23 8.23 净利润增长率(%) N/AN/AN/A 111.03%70.88%净资产收益率(%) 14.40%-10.86%1.98% 4.47%7.54%总股本(百万股) 11,683.13 11,683.13 11,683.13 11,683.13 11,683.13 来源：公司年报、国金证券研究所 2013年01月20日 中海集运 (601866 .SH) 水上运输行业 业绩点评业绩简评  中海集运12年实现净利润5.2亿元，EPS 0.045元，较11年亏损27.4亿元大幅改善。公司获益于集运联合涨价，业绩表现基本符合预期。 经营分析  获益于行业涨价，公司主营大幅改善：2012年行业利用高集中度特点在多条航线上大幅涨价并取得显著效果，欧线从年初750涨至7月的1900美金，美线从1400美金涨至2800美金，但3季度欧洲需求恶化，欧线货量大幅低于预期，旺季不旺走势明显，叠加船公司习惯性在旺季前投入运力，市场载箱率大幅下滑，运价亦回落到1000美金的水平。12全年运价虽未能在高位持续，但平均运费同比大幅改善，公司约投入2/3运力在欧美市场，业绩大幅改善。  1季度拖累全年表现：公司通过所得税资产计提、集装箱“售出回租”累积增厚业绩约13.7亿，若扣除上述非经常项目，公司2012年主营实际亏损预计约8.5亿元，主要还是2012年3月涨价前运费过低所致，公司1季度14.5亿的亏损拖累公司全年业绩反弹力度。  2013重复涨价逻辑，1Q预计大幅改善：2012集运市场集中度带来的联合涨价逻辑已被证实是有效的，行业亦意识到2013年供需面会持续严峻，我们判断13年将重复“涨价逻辑”。因1Q的运价基础关系到全年的运价高度及行业的盈利能力，1月份行业已成功实施涨价，欧美航线运价基础远高于去年同期，叠加油价较去年有所回落，行业1季度业绩改善已是大概率事件。  全年业绩取决于行业自控，2013主营或将实现盈利：2013集装箱运力交付量处于近三年的高峰，其中ULCS(10000TEU+)船舶占50%以上，而其最主要市场-欧洲地区的经济短期来看很难有超预期回暖，因此中短期集运的主要逻辑是看行业自律和运力控制。由于2012大多数班轮公司仍处于亏损，我们倾向于认为2013年行业的运力投放仍将相对有序，但由于市场时刻存在大量闲置或低效率运力可能因运价改善而随时激活，我们判断全年运价仍将有所反复，获益于当前1季度的运价基础较好，预计2013年中海集运主营将实现盈利 投资建议  1Q2013季度运价走势良好，公司季报改善已是大概率事件。此外，公司灵活的运力切换能力以及较低的合同客户比例，将使得其相对较好的获益于后市的每一次涨价，预计2013年业绩持续改善，维持“增持”评级。 评级：增持 维持评级 业绩反转符合预期，13年盈利持续改善 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：2.52元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 7,698.46流通港股(百万股) 3,751.00总市值(百万元) 294.41年内股价最高最低(元) 3.29/2.01沪深300指数 2595.44上证指数 2317.07相关报告 1.《获益集装箱处置,年内盈利几成定局》，2012.11.21 2.《主营业务持续改善,非经常性项目增厚业绩》，2012.10.31 3.《1季报未反映3月涨价,集运巨亏符合预期;》，2012.4.26 成交金额（百万元）1.982.182.382.582.782.983.18120120120423120717121012130107人民币(元)050100150200成交金额中海集运国金行业 www.jztzw.netwww.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 2 - 中海集运业绩点评 图表1：公司三大报表 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）2009201020112012E2013E2014E2009201020112012E2013E2014E主营业务收入19,93834,83528,28134,40937,46540,155货币资金6,93710,6487,0732,3952,4024,010 增长率74.7%-18.8%21.7%8.9%7.2%应收款项1,6431,8571,88910,72411,67712,515主营业务成本-25,419-29,733-30,306-33,556-35,598-37,445存货8748831,20610,11310,72811,285 %销售收入127.5%85.4%107.2%97.5%95.0%93.3%其他流动资产1011291493,3583,5623,747毛利-5,4815,103-2,0268531,8682,710流动资产9,55613,51810,31826,59028,36931,556 %销售收入n.a14.6%n.a2.5%5.0%6.7% %总资产21.6%27.6%20.9%41.3%44.2%47.9%营业税金及附加-197-89-84-85-88-91长期投资1,3991,6541,9141,9151,9141,914 %销售收入1.0%0.3%0.3%0.2%0.2%0.2%固定资产33,21033,69037,03435,79333,73032,251营业费用000000 %总资产74.9%68.7%74.9%55.6%52.6%49.0% %销售收入0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%无形资产1511391341069992管理费用-715-756-679-699-720-742非流动资产34,78035,49939,09537,81735,74534,260 %销售收入3.6%2.2%2.4%2.0%1.9%1.8% %总资产78.4%72.4%79.1%58.7%55.8%52.1%息税前利润（EBIT）-6,3944,258-2,789681,0591,877资产总计44,33549,01649,41264,40764,11465,816 %销售收入n.a12.2%n.a0.2%2.8%4.7%短期借款2,6653,4365,244000财务费用-81-183-49-72-72-72应付款项4,4644,7744,21022,57124,00125,290 %销售收入0.4%0.5%0.2%0.2%0.2%0.2%其他流动负债5234443132,0312,0712,108资产减值损失38-3524000流动负债7,6528,6549,76724,60226,07227,397公允价值变动收益000000长期贷款8,3528,27610,80910,80910,80910,810投资收益571700200200200其他长期负债2,3542,1241,9361,7871,7871,787 %税前利润-0.9%3.9%0.0%32.3%16.2%9.7%负债18,35719,05422,51237,19738,66739,993营业利润-6,3794,210-2,8131961,1872,005普通股股东权益25,22729,18526,02326,31324,52924,885 营业利润率n.a12.1%n.a0.6%3.2%5.0%少数股东权益752777877897917937营业外收支-701101054245050负债股东权益合计44,33549,01649,41264,40764,11465,816税前利润-6,4494,320-2,7086201,2372,055 利润率n.a12.4%n.a1.8%3.3%5.1%比率分析所得税-22-86-74-80-120-1602009201020112012E2013E2014E 所得税率n.a2.0%n.a12.9%9.7%7.8%每股指标净利润-6,4724,233-2,7825401,1171,895每股收益-0.5550.360-0.2420.0450.0940.160少数股东损益173043202020每股净资产2.1592.4982.2272.2522.1002.130归属于母公司的净利润-6,4894,203-2,8255201,0971,875每股经营现金净流-0.2960.470-0.194-0.0190.2410.313 净利率n.a12.1%n.a1.5%2.9%4.7%每股股利0.0000.0000.0000.1300.1300.130回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率-25.72%14.40%-10.86%1.98%4.47%7.54%2009201020112012E2013E2014E总资产收益率-14.64%8.58%-5.72%0.81%1.71%2.85%净利润-6,4724,233-2,7005401,1171,895投入资本收益率-16.55%9.60%-6.40%0.15%2.51%4.51%少数股东损益000000增长率非现金支出1,5201,4291,4382,1592,1822,195主营业务收入增长率-43.21%74.72%-18.82%21.67%8.88%7.18%非经营收益28611162-541-178-178EBIT增长率N/A-166.59%-165.50% -102.43%1463.05%77.22%营运资金变动1,265-282-1,061-2,386-302-255净利润增长率N/AN/AN/AN/A111.03%70.88%经营活动现金净流-3,4005,491-2,261-2282,8203,657总资产增长率-11.86%10.56%0.81%30.35%-0.46%2.66%资本开支-1,257-1,961-5,324-470-60-660资产管理能力投资-179-11013-100应收账款周转天数