看好挖掘机龙头三一重工、徐工机械：挖掘机：5月销量同比继续翻番，持续性有望超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2017年06月13日 机械设备 挖掘机：5月销量同比继续翻番，持续性有望超预期 ——看好挖掘机龙头三一重工、徐工机械 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：王华君 执业证书编号：S0740517020002 电话：01059013814 Email：wanghj@r.qlzq.com.cn 联系人：范炜 Email：fanwei@r.qlzq.com.cn 联系人：朱荣华 Email：zhurh@r.qlzq.com.cn 联系人：于文博 Email：yuwb@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 310 行业总市值(百万元) 2705161.67370281 行业流通市值(百万元) 1808881.13689823 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (2%)3%7%12%16%20%6/13/167/15/168/9/168/31/169/23/1610/21/1611/11/1612/2/1612/30/161/23/172/20/173/13/174/5/174/26/175/18/17机械设备沪深300 公司持有该股票比例 相关报告 1 《工程机械：挖机销量引领，持续性有望超市场预期》-2017.3.12 2 《工程机械：汽车起重机-继挖掘机之后，销量有望超预期》- 2017.03.14 3 《三一重工（600031）深度：工程机械龙头：王者归来！受益一带一路、军民融合；对标美国卡特彼勒》-2017.5.7 4《徐工机械（000425）深度：汽车起重机龙头，业绩有望超预期。受益“一带一路”、PPP、国企改革》-2017.04.25 5 《三一重工（600031）：“一带一路”：三一印度、三一欧洲迎来快速发展》-2017.6.11 6 《徐工机械（000425）：一带一路：徐工1-4月出口2.9亿美元，翻倍增长》-2017.6.12 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 三一重工 7.29 0.03 0.33 0.46 0.55 275 22 16 13 0.54 买入 徐工机械 3.52 0.03 0.14 0.21 0.28 119 25 17 12 0.40 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  5月份挖机销量继续翻番增长，持续性有望超预期，推荐行业龙头 根据工程机械行业协会最新数据，2017年5月，国内挖机销量达11271台，同比增长105.6%。1-5月份累计销量达66135台，同比增长100.5%。其中，5月份三一重工销量2261台，同比增长121.4%；卡特彼勒销量1459台，同比增长87.1%；徐工销量1220台，同比增长191.2%。三一、卡特和徐工三大品牌国内市场占率达43.8%。  挖掘机市场：三一重工位居国内第一，外资品牌约占50% （1）中小挖占比大，大挖增速领先：2017年1-5月中小挖销量同比增长近100%，大挖增速近150%。大挖销量的同比增速2016年至今保持领先，这与2016年起大宗商品价格上涨拉动矿山开采需求，以及国家大型基建投资增速持续保持高位相验证。 （2）国内市场竞争格局，中资占据半壁江山：近年中国挖掘机技术不断改进、生产能力的提升，外资品牌市场占有率呈下降趋势。目前国内挖掘机市场中资品牌市场占有率约为48.9%。三一重工总销量居行业第一。  行业驱动因素：基建需求回暖、更新需求叠加、竞争格局改善 国内市场：基础设施建设拉动有效新增需求+存量更新需求。我国在基础设施有巨大的投资需求。2017年，国家实施积极财政政策，基础设施建设保持较高增速、PPP项目加速落地；我国基础设施和民生领域有许多短板，产业亟需改造升级，有效投资仍有很大空间。 更新需求叠加：近期工程机械销量中更新换代占了较大份额。一般情况下工程机械寿命6-8年，目前离工程机械行业上个高峰期（2007-2011年）已有8-9年，未来2-3年更新需求空间较大。 全球市场：“一带一路”带动、美国加大基础设施建设。从全球看，“一带一路”推动基础设施互联互通，推动基建工程建设与中国对外工程承包加快增长，且需求量巨大。特朗普政府推行积极财政与加大基础设施建设的经济政策，带来海外市场重大的战略发展机遇。 行业集中度提升，龙头企业竞争优势凸显，竞争格局改善：自2012年以来，工程机械行业经过5年的持续深度调整，部分缺乏核心技术与竞争力的中小品牌企业退出市场，工程机械行业总体呈现市场份额集中度不断提高的趋势。  市场预期：对行业增速前高后低预期充分，实际上持续性有望超预期。  龙头企业近期交流： 三一重工、 徐工机械、恒立液压等  投资建议：多个维度精选标的，配置行业龙头 （1）挖机整机及零部件龙头弹性大：三一重工、恒立液压； （2）汽车起重机龙头：徐工机械（集团挖机高速成长）。  挖掘机行业推荐排序：三一重工、 徐工机械、恒立液压。  风险提示：周期性行业反弹持续性风险、 主要产品销量增速低于预期风险、宏观经济波动风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 内容目录 一、工程机械：5月挖机销量同比翻番，持续性有望超市场预期 ....................... - 3 - 1．5月份国内挖机销量达11271台，同比增长105.6% ............................ - 3 - 2．挖掘机市场：三一重工位居国内第一，外资品牌约占 50% .................. - 3 - 3．行业驱动因素：基建需求回暖、更新需求叠加、竞争格局改善 ............ - 4 - （1）国内市场：基础设施建设拉动有效新增需求+存量更新需求 .............. - 5 - （2）全球市场：“一带一路”带动、美国加大基础设施建设 ...................... - 6 - （3）行业集中度提升，龙头企业竞争优势凸显，竞争格局改善 ................ - 6 - 二、龙头企业近期交流：三一重工、徐工机械、恒力液压等 ............................. - 6 - 1．三一重工：挖掘机、混凝土机械有望超预期，关注公司可转债情况 ..... - 6 - 2．徐工机械：汽车起重机销量有望超市场预期，体外挖机高增长 ............ - 7 - 3．恒立液压：挖机零部件龙头 ................................................................... - 8 - 三、投资建议： 多维度精选标的，配置行业龙头 .............................................. - 9 - 1．挖机整机及零部件龙头弹性大：三一重工、恒立液压 ........................... - 9 - 2．汽车起重机市场预期尚不充分：徐工机械 ............................................. - 9 - 四、风险提示 ...................................................................................................... - 9 - 图表目录 图表1：2017年5月国内挖掘机销量保持翻番增长 ........................................... - 3 - 图表2：小松挖掘机利用小时2017年持续保持高位 .......................................... - 3 - 图表3：2017年1-5月中小挖销量同比增长近100%，大挖增速近150% ........ - 4 - 图表4：2017年1-5月挖掘机销量，三一列第一 ............................................... - 4 - 图表5：国内挖掘机市场，中资约占半壁江山 .................................................... - 4 - 图表6：房地产开发投资增速1-5月累计达9.3% ............................................... - 5 - 图表7：基础设施固定投资增速1-5月累计达18% ............................................ - 5 - 图表8：中国工程机械行业规模（单位：亿元人民币） ..................................... - 5 - 图表9：2017年1-5月，三一挖掘机销量同比增长123.6% .............................. - 6 - 图表10：最近三年徐工挖机营业收入和营业利润情况（单位：万元） ............. - 7 - 图表11：徐工挖机1-5月总销量达6550台，同比增长167.8%........................ - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 一、工程机械：5月挖机销量同比翻番，持续性有望超市场预期 1．5月份国内挖机销量达11271台，同比增长105.6%  根据工程机械行业协会最新数据，2017年5月份，国内挖机销量达11271台，同比增长105.6%。1-5月份累计销量达66135台，同比增长100.5%。  其中，5月份三一重工销量2261台，同比增长121.4%；卡特彼勒销量1459台，同比增长87.1%；徐工销量1220台，同比增长191.2%；斗山销量914台，同比增长136.2%；柳工销量741台，同比增长160.0%；小松销量708台，同比增长74.4%。  三一、卡特和徐工三大品牌国内市场占率达43.8%。 图表1：2017年5月国内挖掘机销量保持翻番增长 图表2：小松挖掘机利用小时2017年持续保持高位 来源：wind，工程机械行业协会，中泰证券研究所 来源：wind，工程机械行业协会，中泰证券研究所 2．挖掘机市场：三一重工位居国内第一，外资品牌约占 50%  挖掘机械用途广泛，其主要作修建地基及挖渠等泥土移除用途。 挖掘机下游需求来自房地产、水利、铁路公路、建筑和采矿等行业的固定资产投资。挖掘机按吨位不同可分为大型挖掘机（≥30t）、中型挖掘机（13~30t）和小型挖掘机（≤13t）。大挖主要应用于大规模露天矿山的开采、大型基础建设等大型施工。中型挖掘机多用于房地产开发、道路基建中。小型挖掘机主要应用于道路、市政、园林、水利等小工程。  中小挖占比大，大挖增速领先：从大挖、中挖和小挖历史销量数据可以看出，2012年~2013年之前中挖的销量占比最大，其主要原因是房地产领域的投资旺盛。2012年~2013年以后，房地产投资增速减缓，基建投资代替房地产投资成为国家稳定经济的重要手段，此时小挖的销量占比迅速提升。值得注意，大挖销量的同比增速2016年至今保持领先，这与2016年起大宗商品价格上涨拉动矿山开采需求，以及国家大型基建投资增速持续保持高位相验证。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 图表3：2017