2017年一季度航空行业运行情况点评：航空需求保持平稳较快增长，运力增速放缓，供需结构改善

共 6页，第 1页特别评论航空需求保持平稳较快增长，运力增速放缓，供需结构改善 ——2017年一季度航空行业运行情况点评评级业务部吴尽电话：010-88090181邮件：wujin@chinaratings.com.cn杨越电话：010-88090257邮件：yangyue1@chinaratings.com.cn第 64期（总第 867期） 2017年 5月中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。公司网站：www.chinaratings.com.cn 电 话：010-88090001地 址：北京市西城区金融大街 28号院盈泰中心 2号楼 6层 观点简述： 5月19日，中国民航局公布了民航2017年3月份主要生产指标，而自5月中下旬以来，上市航空企业陆续发布2017年4月主要运营数据。 中债资信航空行业研究团队对近期航空运行情况解读如下： （1）行业需求方面，受益于居民消费升级及签证环境优化，出境游市场仍保持增长态势，但受人民币贬值及部分国家地缘政治恶化影响，国际航空需求增速持续呈现下滑态势，而国内航空需求仍保持较快增长，预计短期内航空业需求有望保持平稳较快增长趋势。 （2）行业供给方面，行业运力增速延续波动放缓态势，国际航线可用座公里增速回落至低位水平，航空企业对于国际航线的运力投放趋于谨慎态度，整体看行业供需结构持续改善。 （3）票价水平及运营效率方面，受益于行业供需结构的改善及民航价格机制的改革，票价水平明显提升，客座率水平亦呈上升趋势，但增速有所放缓。 （4）航油成本及汇率方面，2017年虽然航油价格仍呈增长态势，增加行业成本压力，但涨幅将呈收窄态势；与此同时，人民币兑美元汇率有所企稳，加之航空企业美元债务的减少，预计对行业盈利影响不大。 共 6页，第 2页特别评论 一、行业需求 受人民币贬值及部分国家地缘政治恶化影响，国际航空需求增速持续呈现下滑态势，而国内航空需求仍保持较快增长，预计短期内航空业需求仍将保持平稳较快增长 2017年一季度，国内经济GDP增速回升至6.9%，世界经济有所回暖，中国民航业需求增速仍继续保持平稳较快增长，2017年1~3月，全行业完成运输总周转量253.9亿吨公里，同比增长12.8%，与2016年全年13.0%的增速基本持平，其中，旅客周转量累计同比增长14.9%，增速较去年提高0.4个百分点。受益于居民消费升级及签证环境的优化，出境游市场仍保持增长态势，但受人民币贬值及部分国家地缘政治恶化的影响，增速逐步放缓，国际航空需求增速在前期高速增长的基础上亦呈现下滑态势，2017年1~3月，国际航线旅客运输量和周转量同比分别增长10.3%和15.2%，增速较去年同期下滑了20.8个和19.3个百分点；而国内航空需求仍保持较快增长，2017年1~3月，国内航线旅客运输量和周转量同比分别增长14.1%和14.7%，增速较去年同期分别增长5.4和5.7个百分点。短期内，国内经济的增长、居民消费的升级仍将支撑航空业需求的平稳较快增长。 图1：航空业旅客周转量及增速情况(单位：亿人公里，%) 2015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-0301,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000(10)01020304050民航旅客周转量:累计值民航旅客周转量:国内航线:累计值民航旅客周转量:国际航线:累计值旅客周转量总计:累计同比民航旅客周转量:国内航线:累计同比民航旅客周转量:国际航线:累计同比 资料来源：WIND资讯，中债资信整理 二、行业供给 行业整体运力增速延续波动放缓态势，供需结构持续改善 2017年1~4月行业运力增速延续波动放缓态势，三大航（国航股份、南航股份、东航股份）月度可用座公里同比增速约为7.0%，较2016年全年约下滑3.2个百分点，其中三大航国内航线可 共 6页，第 3页特别评论用座公里呈现波动增长趋势，但低于同期旅客周转量的增速，供需结构持续改善；而国际航线可用座公里增速回落至低位水平，既由于在前期国际航线运力爆发增长的情况下，国际航班额度和主要机场时刻资源均已紧张，同时也反映出航空公司对国际航线的运力投放已逐渐趋于谨慎，预计未来国际航线的供需结构有望改善。 三、票价水平及运营效率 受益于行业供需结构的改善及民航价格机制的改革，票价水平明显提升，客座率亦呈上升趋势，但增速有所放缓 航空行业票价水平和运营效率呈现明显季节性变动，春节及暑期旺季较淡季整体票价和客座率水平均有明显提升，2016年8月暑期旺季的票价和客座率均达到年度峰值水平。从2017年一季度情况来看，受益于行业供需结构的改善，以及政府积极推进民航价格机制改革1，一季度国内航线票价水平相比上年同期明显提升，2017年1~2月国内航线综合票价指数分别为116.40和119.80，较上年同期分别提升8.4和5.8，而国际航线综合票价指数持续处于较低位水平。运营效率方面，受益于行业供需结构的持续改善，以及在春运及春节假期出行的带动下，2017年1~2月客座率水平平均比2016年同期和2016年底分别提升2个和3个百分点，但2017年3月以来，受票价提升影响，客座率水平有所下滑，但较去年同期仍呈上升趋势，但增速有所放缓，2017年3月民航正班客座率为82.90%，较去年同期增长0.9个百分点。 1 《关于深化民航国内航空旅客运输票价改革有关问题的通知》2016年11月1日起正式实施。该政策有利于航空票价自主定价航线范围扩大，赋予航空企业充足的价格空间，灵活应对市场变化，票价市场化改革的推进，或有利于航空企业整体票价水平的提升。 图2：三大航国内可用座公里增速情况 图3：三大航国际可用座公里增速情况 2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-03-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%南方航空:可用座公里增速:国内:当月值中国国航:可用座公里增速:国内:当月值东方航空:可用座公里增速:国内:当月值 2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-030%5%10%15%20%25%30%35%40%45%南方航空:可用座公里增速:国际:当月值中国国航:可用座公里增速:国际:当月值东方航空:可用座公里增速:国际:当月值 资料来源：WIND资讯，中债资信整理 资料来源：WIND资讯，中债资信整理 共 6页，第 4页特别评论 四、航油成本及汇率 航油价格涨幅呈收窄态势，人民币兑美元汇率有所企稳 航油成本方面，2016年以来，国际原油价格整体呈持续走高态势，但2017年布伦特原油和WTI原油价格增幅逐渐收窄，受此影响，航空煤油价格增幅亦呈现收窄态势。2017年5月，国内航空煤油出厂价（含税）相比上年同期增长约35.5%，大幅增加了航空企业的运营成本，但与2016年底相比涨幅不大。预计短期内在美国可能增加原油供应以及OPEC减产协议的有望延长等因素的综合影响，油价同比涨幅仍将呈现收窄态势。考虑到油价整体处于历史低位水平，虽然航空企业利润将有所收窄，但仍能保证较好的盈利。人民币兑美元汇率方面，2017年以来，人民币汇率有所企稳，且国内各大航空公司已大幅降低美元债务占比（截至2016年底三大航美元债务占比从上年的70%下降至45%），对汇率变动的敏感性普遍降低，预计对行业盈利影响不大。 图4：中国民航票价指数水平变动情况 图5：民航客座率情况（单位：%） 2016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-02405060708090100110120130国内航线综合票价指数国际航线(不含亚洲地区)票价指数亚洲及港澳地区航线票价指数 2016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-038081828384858687民航正班客座率:当月值 资料来源： WIND资讯，中债资信整理 资料来源： WIND资讯，中债资信整理 共 6页，第 5页特别评论 综上所述，预计短期内航空业需求仍将保持平稳较快增长，行业整体运力增速延续波动放缓态势，供需结构持续改善，受益于此及民航价格机制的改革，票价水平明显提升，客座率水平亦呈上升趋势，但增速有所放缓。虽然航油价格仍呈增长态势，增加行业成本压力，但油价涨幅将呈收窄态势，人民币兑美元汇率有所企稳，加之航空企业美元债务的减少，预计对行业盈利影响不大。 免责声明：本报告系根据公开信息做出的独立判断。对于公开信息，本公司不保障其真实性和准确性。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见不构成任何机构或个人做出证券买卖出价或询价的依据。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不承担任何法律责任。本报告版权归中债资信评估有限责任公司所有，未经书面许可，任何人不得 图6：航空煤油出厂价（含税）走势情况 （单位：元/吨） 图7：美元兑人民币中间价走势情况 2016-01-012016-02-012016-03-012016-04-012016-05-012016-06-012016-07-012016-08-012016-09-012016-10-012016-11-012016-12-012017-01-012017-02-012017-03-012017-04-012017-05-012,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7003,9004,1004,3004,500出厂价(含税):航空煤油 2015-12-312016-01-232016-02-152016-03-092016-04-012016-04-242016-05-172016-06-092016-07-022016-07-252016-08-172016-09-092016-10-022016-10-252016-11-172016-12-102017-01-022017-01-252017-02-172017-03-122017-04-042017-04-272017-05-206.406.506.606.706.806.907.00中间价:美元兑人民币 资料来源： WIND资讯，中债资信整理 资料来源： WIND资讯，中债资信整理 共 6页，第 6页特别评论对报告进行任何形式的发布和复制。