2011年汽车及零部件行业投资策略报告：增速下滑,把握结构性机会

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 行业专题 [table_reportdate] 交运设备 2010年12月10日 行业研究 行业专题 投资评级：短期_推荐，长期_A 增速下滑，把握结构性机会 ——2011年汽车及零部件行业投资策略报告 核心观点 行业表现对比图 高基数+政策退出，2011年行业销量增速将减缓。从政策导向来看，汽车销量总量增长目标已经达到，后期政策出台的重点应该在调结构。购臵税减征、汽车下乡、以旧换新政策到2010年底可能退出，会导致2010年年底集中消费，一定程度透支2011年需求。预计2011年汽车销量增速为15%。 明年行业盈利水平将下滑。2010年行业毛利率达历史高位，明年汽车行业销量从高速增长向平稳增长过渡，产能利用率下降、车价下降、钢铁等原材料成本上升将影响行业毛利率，预计2011年行业毛利率下降至16%左右。 SUV和中高端轿车明年仍将保持高速增长。SUV和中高端轿车消费未受政策优惠，2011年不会受到购臵税优惠等政策终止的影响，消费升级和一线城市换车潮来临将继续刺激SUV和中高端轿车的销售，预计各增长30%以上。 零部件有高成长潜力。2011年零部件行业利润率下滑将远小于整车行业；汽车保有量快速扩张将为零部件维修市场带来机会。目前汽车零部件行业分散，集中度不高，内生性增长良好，又具有一定的外延式扩张可能的零部件企业有望获得高成长；另外，现阶段进口替代率较低的零部件，未来存在提升空间。 汽车行业“十二五”规划看点：自主/节能/兼并重组。未来5年，中国将致力于从汽车制造大国向汽车强国转变，我们判断节能减排、新能源汽车是汽车行业未来5年发展的重点，相关股票具有长期投资价值。自主品牌车企将迎来政策扶持，汽车行业整合将带来投资机会。 维持行业“推荐 A”评级。经过前两年的高速增长，2011汽车行业销量增速将下滑，行业步入平稳增长期。目前汽车及零部件行业PE估值为19倍，2011合理PE估值在25-30。估值偏低，明年行业仍然有投资机会。 把握结构性机会。看好以下5类公司：（1）内生性增长良好，又具有一定的外延式扩张可能的零部件企业：潍柴动力、万里扬、宁波华翔、特尔佳、天润曲轴。（2）进口替代的零部件企业：中鼎股份、松芝股份。（3）定位中高端的乘用车企业：上海汽车、一汽轿车。（4）新业务开拓即将获得成效的公司：江淮汽车、江铃汽车。（5）受益于节能减排的公司：威孚高科。 风险因素：宏观经济和汽车相关政策的不确定性；成本上升压力加大将影响行业盈利水平。 [table_stockTrend] 2009-12-10～2010-12-9-30%-20%-10%0%10%09-1210-310-610-9沪深300交运设备 [table_relation] 相关报告 1.《国都证券-行业研究-行业专题-交运设备:政策推动新能源汽车浪潮》 2010-06-22 研究员： 李元 电 话： 010-84183369 Email： liyuan@guodu.com 执业证书编号： S0940207080086 联系人： 刘芬 电 话： 010-84183215 Email： liufen@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 简称 代码 股价 EPS(元) P/E 评级 09A 10E 11E 09A 10E 11E 威孚高科 000581 38.16 0.79 1.75 2.1 48.30 21.81 18.17 强烈推荐-A 江淮汽车 600418 10.89 0.26 0.93 1.5 41.88 11.71 7.26 强烈推荐-A 江铃汽车 000550 27.73 1.22 1.81 2.33 22.73 15.32 11.90 推荐-A 万里杨 002434 32.05 1.08 1.12 1.58 29.68 28.62 20.28 推荐-A 上海汽车 600104 15.84 0.77 1.57 1.81 20.57 10.09 8.75 推荐-A 行业专题 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 正文目录 一、行业达景气高点，2011年增速将下滑 ............................................................... 4 1、高基数+政策退出，2011年销量增速将减缓 .................................................................................. 4 2、行业盈利水平将下滑.......................................................................................................................... 5 二、2011年细分行业判断 .......................................................................................... 7 1、SUV明年仍将保持高速增长............................................................................................................. 7 2、轿车中小排量车比重上升，中高端轿车仍有高增长空间.............................................................. 8 3、投资、物流、出口需求推动重卡平稳增长...................................................................................... 9 4、客车行业出口复苏，新能源客车是亮点........................................................................................ 10 5、零部件有高成长潜力........................................................................................................................ 11 三、“十二五”行业主题：消费普及和产业升级 ................................................... 12 1、“十二五”是汽车消费普及的重要时期 ............................................................................................ 12 2、新能源汽车被列为国家战略性新兴产业........................................................................................ 13 3、汽车行业“十二五”规划看点：自主/节能/兼并重组 ................................................................... 15 四、把握结构性机会 ................................................................................................. 15 1、估值具安全边际................................................................................................................................ 15 2、投资策略............................................................................................................................................ 17 五、重点公司点评 ..................................................................................................... 17 1、威孚高科(000581)：受益于排放升级，发展迈入新阶段 ............................................................. 17 2、江淮汽车(600418)：轿车业务即将盈亏平衡 ................................................................................. 18 3、万里扬(002434)：主业规模快速壮大，产品结构不断优化 ......................................................... 18 4、江铃汽车(000550)：新产品推动业绩增长 ..................................................................................... 19 六、风险因素 ............................................................................................................. 20 行业专题 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 图表目录 图1：汽车月度销量及增速（万辆） ........................................................................................................................... 4 图2：重点汽车企业销售总收入 ................................................................................................................................... 6 图3：重点汽车企业总利润 ........................................................................................................................................... 6 图4：行业毛利率 .........................................................................................................