A股策略周报：内外政策不确定性有所降低,行业配置需转向均衡

策略研究周报•A股市场 2010年12月7日星期二 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 1 内外政策不确定性有所降低，行业配臵需转向均衡 核心提示 在11月里连续一个月的强力调控下，通胀预期初步得到控制。中央政治局会议定调2010年积极财政政策和稳健货币政策，强调扩消费、调结构、稳外贸。目前看来，国内政策方向趋向明确，超预期紧缩概率已经降低。外围经济方面，欧债危机告一段落，美联储坚定量化宽松政策。在内外政策不确定性逐步降低的情况下，后期行业选择上需要在周期与非周期行业上均衡配臵，以做好“冬播春收”的准备。 报告摘要  中央强力调控下，通胀预期得到初步控制：面对澎湃的消费价格上行压力，中央综合应用行政、价格、政策、税收等手段，短打价格，中保供给，长收货币，一定程度上为飞速上涨的通胀预期刹住了车。短期看，“稳定消费价格总水平的工作取得了初步成效”；长期看， 实际通胀压力或将成为常态化存在，但演变成恶性通胀，引发超预期调控的可能性已显著降低。  政治局会议定调2011年积极财政稳健货币，超预期紧缩政策担忧渐退：政治局的表述合于市场预期，在中央经济工作会议之前提前结束了市场的分歧和猜测。货币政策重回稳健意味着M2增速将出现一定下调，对通货膨胀“釜底抽薪”；积极财政政策得以维持，或反映中央对外需的谨慎看法和对稳增长的倚重。  欧债危机告一段落，美联储量宽立场坚定：11月下旬复燃的欧债危机催生一轮避险行情，导致美元和大宗商品同步上升。近期，市场担心逐渐消退，欧猪五国CDS和美元指数均回落，弱势美元和充裕流动性重新成为主导逻辑，推动全球股票和大宗商品市场上涨。伯南克近期反复强调将坚持QE2甚至可能扩大规模，缓解市场对于联储QE2将缩减规模的担忧。  密切观察中央经济工作会议细项措施，建议均衡配臵周期和非周期行业：近期国内房价出现了些许反弹苗头。这种情况下，短期仍需关注中央经济工作会议后的细项政策措施。总得来说，在内外政策不确定性逐步降低的情况下，后期行业选择上需要在周期与非周期行业上均衡配臵，以做好“冬播春收”的准备。 分析师 张志洲CFA 021-3852 1022 rzhang@cebm.com.cn 助理分析师 张琦炜 021-3852 1023 qwzhang@cebm.com.cn 策略研究•A股市场 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 2 2010年12月7日 前期数据回顾以及本周展望 11月下旬，美国向上修正了3季度GDP增速，调整后为2.5% 11月中国制造业PMI升高0.5%达57.2%，是今年7月以来连续第四个月上涨。央行公开市场操作方面，由于息差达到了一个创纪录的高点，央行票据发行受到抑制，本周只发行了10亿元3月期和10亿元一年期央票，净投放380亿元。连续3周地量发行限制了央行回收流动性的能力，也增加了加息压力。 上周美国的数据显示，Case-Shiller房屋价格指数小幅下滑0.8%至147.49；而PMI为56.6%，略低于上月56.9，基本合于预期。上周美联储还发布了11月的褐皮书，8家地方联储报称其所在地区的零售支出状况有所改善，并且“从整体上来看，零售商看好今年假期购物季节的前景。 就业方面，首次申领失业金人数连续三周下降，向下突破震荡区间。ADP私营部门就业人数在11月份增加9.3万人，为3年中的最大单月增幅。然而，短期就业市场的改善尚不能引起失业率明显下降，实际上，11月失业率上升0.2%至9.8%。 本周进入一个相对寂静期，国内经济运行状况数据将在周末集中发布，而中央经济工作会议和FOMC会议也将在周末或下周举行。 图表 1 全球主要股指表现 (截至11月8日) 股 指 最新收盘 涨 (%) 市盈率 市净率 1日 5日 1月 道琼斯工业平均指数 11362.19 -0.17 2.80 -0.72 13.79 2.62 标准普尔500指数 1223.12 -0.13 2.98 -0.22 15.31 2.17 纳斯达克综合指数 2594.92 0.13 2.76 0.62 33.72 2.76 伦敦富时100指数 5770.28 0.43 3.95 -1.79 17.27 1.91 德国DAX30指数 6954.38 0.10 3.83 2.96 14.61 1.58 法国CAC40指数 3749.23 -0.04 3.09 -4.28 12.66 1.24 俄罗斯MICEX指数 1672.57 1.39 7.58 8.60 8.92 1.27 上证综指 2857.18 0.52 -0.32 -8.70 18.38 2.65 日经225指数 10167.23 -0.11 0.41 5.62 - 1.34 香港恒生指数 23237.69 -0.36 0.31 -6.59 14.38 1.96 韩国KOSPI指数 1953.64 -0.18 3.07 0.76 13.83 1.34 台湾加权指数 8702.23 0.91 4.00 2.99 15.32 1.96 印度SENSEX30指数 19981.31 0.07 2.97 -4.87 18.43 3.44 马来西亚KLCI指数 1501.74 0.05 0.39 -0.66 12.66 2.39 泰国股指 1034.06 0.20 4.27 -0.61 15.00 2.05 墨西哥Bolsa指数 37737.13 0.94 2.29 3.91 17.80 2.70 巴西BOVESPA指数 69551.81 -0.31 2.42 -4.21 14.00 1.83 数据来源：Bloomberg 图表 2 本周中国和美国重要经济数据发布 日期 中国数据 美国数据 12月7日 IBD/TIPP Economic Optimism 12月8日 Consumer Credit ABC Consumer Confidence MBA Mortgage Applic tions 12月9日 Initial Jobless Claims Continuing Claims Wholesale Inventories 12月10日 货币供应量和存贷款 Trade Balance Import Price Index (MoM) Import Price Index (YoY) U. of Michigan Confidence 12月11日 进出口贸易额 Monthly Budget Statement 城镇固定资产投资 工业品出厂价格指数(PPI) 工业增加值 居民消费价格指数(CPI) 社会消费品零售总额 数据来源：Wind，Bloomberg，莫尼塔公司 策略研究•A股市场 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 3 2010年12月7日 疾风暴雨式的政策轰炸短期内有效抑制通胀预期 本轮通胀预期调控，中央综合应用行政、价格、政策、税收等手段，打出了一套长短结合的组合拳——短打价格，中保供给，长收货币： 1， 价格管制。严格限制国有大中型企业水电煤油气等能源资源价格上涨，用行政手段干预粮菜油药瓜果等生活必须资料的市场价格。短期内压制居民的涨价预期，减轻恐慌和抢购。 2， 规范金融市场，打击投机。出台价格管制法规，打击囤积居奇，调高期货市场保证金，为热钱准备“池子”，减少金融市场对商品价格的炒作。 3， 保障中短期供应。集中拍卖了大批粮油储备物资，调集煤粮到短缺地区，优先保障物资运输，限制化肥等农业生产资料出口，同时从国际市场上购买大豆、玉米、牛肉等大宗商品。 4， 保障农业生产。大力扶植农机、水利、种子、化肥等行业，支持农业信贷，加大农业补贴，提高农民种粮积极性，保障明年夏粮秋粮丰收。 5， 财政和货币政策。提高利率，提高存款准备金率，实施稳健货币政策管理中长期通胀预期。 目前看来，“近期稳定消费价格总水平的工作取得了初步成效”（发改委），来自百度网站的监测也支持这一论断（图表4）。 12月3日，中央政治局会议定调2011年积极财政和稳健货币政策，很大程度上减小了政策不确定性。 图表3 通胀——11月份的核心关注 时间（11月） 重大措施 第一周 央行三季度货币政策报告：继续适度宽松货币政策，加强通胀预期管理 第二周 提高准备金率0.5% 第三周 国务院：必要时将实行价格临时干预 提高准备金率0.5% 第四周 国务院出台16项措施稳定物价 国务院将派督察组赴18个重点地区督促稳定物价 证监会：提高期货保证金，调高涨跌停幅度，抑制过度交易 第五周 人民日报连续5天发文论物价 中央出台措施稳民心 国家密集抛储：已投放2550万吨粮油，本周继续投放850万吨 中央政治局会议定调实施积极财政和稳健货币政策 数据来源：中央政府网站等，莫尼塔公司 民众对通货膨胀的关心在11月上半月达到了前所未有的高度，但下半月又有回落。从侧面说明通胀预期正在取得初步成效。 图表4 百度搜索“涨价”的关注度 数据来源：百度 策略研究•A股市场 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 4 2010年12月7日 稳健货币政策为中长期管理通胀提供基础 短期的价格波动之外，流动性是推动通货膨胀的长期内在原因。2000年到2010年，中国M2货币供应存量从12万亿元增长到70万亿元，年均增速19%，远高于同期平均GDP增速（10.3%）和平均CPI（1.9%）之和。目前M2与GDP之比达到约170%。 货币存量对CPI的影响是显著的——过去的20多年中，M2领先CPI约7个月；然而，从2000年以来， 货币到通胀的传导时间加长，M2领先CPI变为11个月左右（图表6）。货币供应的高峰出现在2009年11月-2010年1月期间，对应着CPI或在2010年11月达到一个局部高点。 2011年中，“稳健的货币政策”将为高涨的CPI釜底抽薪。其抑制通胀的效果料将在明年下半年体现，紧接着夏粮丰收，从而在中远期对CPI形成持续压制，有效防止2011年底通货膨胀反弹。 综合看来，始于11月的通货膨胀恐慌及其引起的政策不确定性分歧正在消退。未来较长时间里，通胀水平可能将持续维持在较高位运行，相应的调控措施也会继续加码，但是