2010年10月份金融货币数据点评：信贷规模超预期增加央行流动性管理压力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 7  The credit delivery in October maintained its fast speed from September, impacting the back-to-normalization trend of money supply during the year. Although the central bank raised the commercial bank deposit reserve ratio, against the backdrop that the M2 growth rate goal of 17.5% may be more difficult to hold considering recent trends, the central bank is expected to take further measures to strengthen liquidity management.  The credit scale in October is beyond our expectation. We estimate the loan size is around RMB1.2 trillion in 4Q2010 and new loans are around RMB400 billion in October. From the current situation, if the central bank and China Banking Regulatory Commission and other departments do not introduce more effective measures, then under the condition that basic indicators of commercial banks comply with the requirement, credit will be no less than RMB600 billion during November and December. In other words, the scale of credit this year may exceed the goal of RMB7.5 trillion.  From the deposit structure, new deposits in October decreased to RMB196.8 billion from RMB1.45 trillion in September, in which household deposits reduced sharply. On the one hand, commercial banks’ temporary deposits declined sharply due to the unmet loan-deposit ratio requirement; on the other hand, inflation expectations and the strong stock market both put negative impacts on deposits. Figure: Household deposits declined sharply -1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,000-1,000-50005001,0001,5002,0002,500Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10十亿元十亿元居民户企业财政存款存款新增 Source：PBoc, CEIC, China Merchants Securities Dr. David XIE （86-755）82943724 xieyx@cmschina.com.cn Dr. Cliff ZHAO （852）31896126 wenlizhao@cmschina.com.cn Dr. Binbin SUN （86-755）82943231 sunbb@cmschina.com.cn Qing LI （852）31896142 qingli@cmschina.com.cn Research Department CMS (HK) 15 November 2010 Comments on monetarydata in October 2010 More-than-expected Credit to Increase Pressure on Liquidity ManagementMacro Report 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 事件： 根据中国人民银行2010年11月13日公布的数据：10月末，广义货币(M2)余额69.98万亿元,同比增长19.3%，增幅比上月高0.3个百分点,比去年同期低10.2个百分点；狭义货币(M1)余额25.33万亿元,同比增长22.1%，增幅比上月高 1.2 个百分点，比去年同期低 9.9 个百分点；流通中货币(M0)余额4.16万亿元,同比增长16.6%。当月净回笼现金208亿元，同比少回笼850亿元。 评论： 1、10月份延续了9月份信贷较快投放的趋势，年内货币供给回归正常化的趋势受到影响。虽然央行再次上调了商业银行存款准备金率，但是从近期的走势来看，年内17.5%的M2增速目标可能较难实现。在这样的背景下，可以预计央行将进一步采取措施加强流动性管理。 2、10月份信贷规模超出我们的预期。我们测算四季度贷款规模为1.2万亿，预计10月新增贷款可能低于4000亿元。从目前的情况来看，如果央行和银监会等部门没有更多的有力措施出台，那么在商业银行相关指标基本达标的情况下，年内11月和12月的信贷投放将不少于6000亿元，也就是今年的信贷规模可能超出7.5万亿的目标。 3、从存款结构来看，10月份新增存款从9月份1.45万亿元减少到1968亿元。其中居民户存款大幅减少。一方面是商业银行在季度末未完成存贷比指标而临时增加的存款大幅减少；另一方面通胀预期和股市走强，对于存款产生消极影响。 图：居民户存款减少较大 -1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,000-1,000-50005001,0001,5002,0002,500Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10十亿元十亿元居民户企业财政存款存款新增 数据来源：中国人民银行，CEIC，招商证券研发中心 2010年10月份金融货币数据点评 宏观报告信贷规模超预期增加央行流动性管理压力 招商证券（香港）研究部 谢亚轩 博士 （86-755）82943724 xieyx@cmschina.com.cn 赵文利 博士 （852）31896126 wenlizhao@cmschina.com.cn 孙彬彬 博士 （86-755）82943231 sunbb@cmschina.com.cn 李青 （852）31896142 qingli@cmschina.com.cn 2010年11月15日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7宏观报告1、货币供给增速居高不下 10月份 M1余额25.33万亿元，同比增长22.1%，相比上月20.9%上升1.2个百分点；M2余额69.98万亿元，同比增长19.3%，相比上月19.0%上升0.3个百分点。M1、M2增速差距有所扩大。10月份净回笼现金208亿元。 10月份延续了9月份信贷较快投放的趋势，年内货币供给回归正常化的趋势受到影响。虽然央行再次上调了商业银行存款准备金率，但是从近期的走势来看，年内17.5%的M2增速目标可能较难实现。在这样的背景下，可以预计央行将进一步采取措施加强流动性管理。 图1：10月份 M2增速回升 图2：M2增速开始趋势向上 01020304050Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10%M1M2贷款同比1015202530Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10%M2同比季调M2同比趋势16.3%17.5%资料来源：中国人民银行，CEIC，招商证券研发中心 资料来源：中国人民银行，CEIC，招商证券研发中心 2、10月份信贷投放规模不减，全年信贷可能超预期 10月份新增贷款5877亿元，与上月5952亿元相比减少75亿元。10月份信贷投放规模超出我们的预期，在中期策略报告中我们根据全年信贷投放7.5万亿，同时依据维持总量控制和相对均衡投放的政策前提，预计下半年信贷投放节奏将有所加快。同时，从贷款的历史情况推测9月信贷可能会是下半年的高点。随后测算四季度贷款规模为1.2万亿，预计10月新增贷款可能低于4000亿元。从目前的情况来看，如果央行和银监会等部门没有更多的有力措施出台，那么在商业银行相关指标基本达标的情况下，年内11月和12月的信贷投放将不少于6000亿元，也就是今年的信贷规模可能超出7.5万亿的目标。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7宏观报告 图3：10月新增信贷维持高位 图4：根据月度贷款历史平均占比推断四季度贷款情况 06001,2001,8002,400Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10十亿元贷款新增非金融性公司5328 5452 5955 3000 4000 5000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 Jul-10Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10亿元资料来源：中国人民银行，CEIC，招商证券研发中心 资料来源：中国人民银行，CEIC，招商证券研发中心 3、10月信贷增长主要来自企业和居民户中长期贷款 企业和居民户中长期贷款以及企业短期贷款是10月信贷增长主要原因。从结构看，企业短期贷款延续增加的趋势，同时中长期贷款略有下降，从2996亿元增加到2407亿元，而短期票据融资继续减少。从居民户贷款来看，与上月相比，短期贷款下降较快，中长期贷款相对稳定。 图5：企业短期贷款增加较多 图6：居民户中长期贷款维持高位 -600-400-20002004006008001,000May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10十亿元票据融资短期贷款中长期贷款03060900100200300400May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10A