定向增发彰显公司做大做强主业信心十足

敬请阅读正文之后的免责声明 未经许可，禁止转载 [table_main] 调研简报 农业综合II 圣农发展(002299.SZ)/31.92元 定向增发彰显公司做大做强主业信心十足 事 项 11月8日， 圣农发展发布停牌公告称公司正在筹划非公开发行股票重大事项。 主要观点 1． 目前股价已经部分反映了公司高品质肉鸡龙头溢价 公司通过采用独创性的自养自宰一体化经营模式，有效保证鸡肉产品的高品质，使得销路无忧，并成功打入了肯德基等一线餐饮企业的核心采购体系，成为鸡肉加工翘楚企业，从目前股价来看，若按市场一致业绩预期，公司2011年动态PE达到32倍，已经部分反映了公司肉鸡高品质肉鸡龙头溢价。 2． 增发项目适时推出，彰显公司做大做强主业信心充足 目前公司IPO募投项目已经全部达产，完成产能9600万羽，不过这仍然与公司战略规划产能相去甚远，按照公司规划，2011、2012和2013年规划产能分别为1.2亿羽、1.6亿羽和2亿羽，即到2013年实现产能翻番，再造一个圣农。我们认为公司此时宣布定向增发，目的十分明显，意在继续产能扩张，而考虑到增发运作周期，此次增发项目预计将一次性解决未来三年产能扩张问题。而公司如此极速推进增发项目并在当前价位锁定增发价来看，则彰显了管理层对公司做强做大主业信心充足，公司后续成长或超市场预期。 3． 根据公司产能翻番计划，预计此次定向增发募集资金将不低于15亿元 公司自养自宰模式对固定资产投入要求较高，根据公司IPO项目资金需求测算，我们预计公司要从2007年5000万羽肉鸡出栏规模达到2013年2亿羽产能规模，至少需要23亿元投资，而刨除IPO募集资金8亿元，目前公司资金缺口至少在15亿元以上，此次增发项目若想一步到位解决产能翻倍的资金需求问题，增发募集资金预计将不会低于这一数字。 4． 未来盈利驱动关键在于量的提升，2013年净利或将达到6亿元 我们仍然突出强调公司未来盈利驱动的关键在于量的提升，短期鸡肉价格和原料成本波动周期的扰动只能构成阶段性交易机会，从公司2.8—3.5元单羽历史净利平均水平来看，如果公司产能扩张计划进展顺利，未来光泽地区不发生大规模的疫病，预计公司2013年净利或将达到6亿元。 5． 估值与盈利预测 考虑到公司高品质鸡肉产品的溢价能力和产能扩张步伐快速推进，我们长期看好公司的增长潜力，维持公司2010、2011和2012年EPS预测分别为0.65、1.07和1.28元，继续给予推荐评级。 [table_research] 研究员： 高利 联系人： 黄峰、盛夏 Tel： 010-59370887 Email： shengxia@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 调高 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 41000 流通A股/B股(万股) 14109/0 资产负债率(%) 27.50 每股净资产(元) 3.85 市盈率(倍) 65.31 市净率(倍) 8.29 12个月内最高/最低价 36.5/23.58 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2009-11-8～2010-11-8-28%-14%0%14%28%09-1110-210-510-8沪深300圣农发展 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《行业周期反弹、公司产能扩张双轮驱动业绩快速回升》 2010-10-21 [table_reportdate] 2010年11月08日 公司点评 敬请阅读正文之后的免责声明 公司点评 2 / 3 附表：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 735 942 1186 1331 营业收入 1438 2049 2786 3334 现金 394 477 560 577 营业成本 1137 1661 2193 2633 应收账款 71 105 142 170 营业税金及附加 0 0 0 0 其它应收款 1 0 0 0 营业费用 23 32 42 48 预付账款 37 38 54 67 管理费用 39 53 70 83 存货 233 322 429 518 财务费用 40 40 45 47 其他 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1444 2006 2604 2943 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 1154 1921 2518 2858 营业利润 199 263 437 522 无形资产 36 35 35 35 营业外收入 3 2 2 2 其他 254 49 50 50 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2179 2948 3790 4274 利润总额 200 265 439 524 流动负债 448 627 692 736 所得税 0 0 0 0 短期借款 228 351 336 323 净利润 200 265 439 524 应付账款 57 83 110 132 少数股东损益 0 0 0 0 其他 163 193 246 282 归属母公司净利润 200 265 439 524 非流动负债 151 550 950 993 EBITDA 338 437 686 831 长期借款 150 550 950 993 EPS（元） 0.49 0.65 1.07 1.28 其他 1 0 0 0 负债合计 599 1177 1642 1729 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 2009 2010E 2011E 2012E 股本 410 410 410 410 成长能力 资本公积金 748 748 748 748 营业收入 11.0% 42.5% 36.0% 19.6% 留存收益 422 613 990 1387 营业利润 9.1% 32.4% 66.0% 19.5% 归属母公司股东权益 1580 1771 2148 2545 归属母公司净利润 10.5% 32.3% 65.5% 19.5% 负债和股东权益 2179 2948 3790 4274 获利能力 毛利率 20.9% 18.9% 21.3% 21.0% 现金流量表 净利率 13.9% 12.9% 15.8% 15.7% 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E ROE 12.7% 15.0% 20.4% 20.6% 经营活动现金流 258 389 607 762 ROIC 15.0% 13.8% 16.8% 17.3% 净利润 200 265 439 524 偿债能力 折旧摊销 99 134 204 262 资产负债率 27.5% 39.9% 43.3% 40.5% 财务费用 40 40 45 47 净负债比率 66.40% 76.54% 78.32% 76.10% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.64 1.50 1.71 1.81 营运资金变动 -83 -48 -81 -71 速动比率 1.12 0.99 1.09 1.11 其它 1 -1 0 0 营运能力 投资活动现金流 -454 -695 -802 -601 总资产周转率 0.79 0.80 0.83 0.83 资本支出 454 695 801 600 应收帐款周转率 20 23 22 21 长期投资 0 0 0 0 应付帐款周转率 17.21 23.65 22.76 21.82 其他 0 -1 -1 -1 每股指标(元) 筹资活动现金流 517 389 278 -144 每股收益 0.49 0.65 1.07 1.28 短期借款 -280 123 -15 -13 每股经营现金 0.63 0.95 1.48 1.86 长期借款 105 400 400 43 每股净资产 3.85 4.32 5.24 6.21 普通股增加 41 0 0 0 估值比率 资本公积增加 724 0 0 0 P/E 57.72 43.62 26.36 22.06 其他 -73 -134 -107 -174 P/B 7.32 6.53 5.38 4.54 现金净增加额 321 83 84 16 EV/EBITDA 34 26 17 14 资料来源：公司报表、华创证券 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 地址：北京市海淀区复兴路21号海育大厦7层 邮编：100036 传真：010-59370801