欧洲货币市场基金季刊

Q310 – 2010年11月欧洲货币市场基金季刊 概要本季刊的重点是对欧洲货币市场基金（MMF）行业的趋势，发展和相关问题的评论，包括以下内容。>管理资产（AUM）：在第210季度，欧洲MMF的资产管理规模连续第五个季度收缩，至2010年6月末降至1.24欧元。尽管8月份净资产销售积极，但法国MMF资产趋势显示，在310季度，AUM继续下降和“ AAA”评级的欧洲固定资产净值（CNAV）基金，是迄今为止欧洲MMF领域中最大的两个细分市场。>利率环境：MMF经理们预计至少在Q311之前欧元，英镑和美元的利率将保持稳定，市场对央行加息的市场共识预测已从2011年一季度初推至现在的Q311。结果，一年期收益率曲线一直保持相对平坦，并且在310年第四季度（尤其是美元）进一步平坦。>MMF利率定位：尽管有这种共识，但由于不确定的市场环境和对某些欧洲主权国家的持续担忧，大多数基金仍谨慎地摆在曲线的尽头。例如，欧元，英镑和美元基金在2010年9月底的加权平均重置到期（WAMr）中位数分别为34天，41天和37天，而欧元，英镑和美元基金的三天仅增加了2天英镑的天数和上一季度末的中位数水平的五天美元。出于同样的原因，惠誉评级的MMF的隔夜和一周流动资金的平均水平在整个季度保持在较高水平。>资产分配：自今年年初以来，各基金的投资情况一直相当稳定。 310季度以来最显着的趋势是，对非常短期的回购协议的平均分配有所增加，因为回购收益率变得相对更具吸引力，尤其是与政府债务相比。>MMF中的可出售资产：旨在延长银行融资规模的最新监管进展，再加上欧洲市场持续的短期融资压力，促使人们对发行具有更长融资期限的货币市场工具（例如可转存存款证（CD））产生了兴趣。这样的工具自然会吸引MMF。但是，实际的看跌特征在一个结构与另一个结构之间是不同的，从而导致投资者在流动性，信用敞口和收益率方面存在明显的分歧。>了解MMF门户：MMF门户网站的好处通常被对门户网站可能引入的负面功能的担忧所抵销，例如，潜在的降低投资者透明度，增加收益追逐和增加赎回的可能性223344666679概要欧洲货币市场基金评论欧洲货币市场基金的AUM趋势：年初至今持续流出利率和市场环境：利率上调预测向前推离岸货币市场基金收益率市场风险流动资金管理信用风险投资组合分配行业问题可推销CD：收益率，信用风险和流动性对投资者的影响门户网站主权风险– Q310分析师CFA夏洛特·奎尼乌（Charlotte Quiniou）+33 1 44 29 92 81Roxana Mahboubian+44 207 070 5811CAIA CFA Aymeric Poizot+33 1 44 29 92 76罗杰·梅里特+1 212 908 06361内容 欧洲货币市场基金季度报告-Q3102相关的研究“”（2010年6月）“”（2010年5月）“”（2010年3月）“”（2009年10月）市场压力时的压力。优缺点最终取决于门户提供商所采用的模型，投资者将需要独立研究结算过程和交易清算。>主权风险：惠誉指出，由于市场对欧洲一些主权国家的担忧在Q310持续存在，因此MMF经理一直在积极调整其对这些国家金融机构和政府发行或担保的债务的敞口。评级MMF中最近观察到的调整包括消除了葡萄牙的所有剩余风险敞口，以及整个夏季爱尔兰发行人的风险敞口和存续期显着减少。尽管受到评级的MMF消除了2009年对希腊的所有敞口，但对意大利和西班牙名称的投资仍集中在基本信用状况最强的国家。欧洲货币市场基金评论迄今为止，欧洲MMF领域中最大的两个细分市场在8月分别增长了3％和6％。但是，净 九月份资产增长率重新回到负数欧洲货币市场基金的AUM趋势：年初至今持续流出在210季度末，由于短期利率持续低迷，投资者在此期间撤回520亿欧元，欧洲MMF行业的资产总计1.24亿欧元，比上一季度下降1.5％。在保守的MMF领域之外寻找更好的回报。因此，第210季度是MMF AUM连续第五个季度出现负增长，自第109季度达到历史最高值1.40欧元以来，下降了11.3％。尽管资产基础在7月份继续萎缩，但在连续12个月的净销售出现负数之后，8月份出现了逆转，流入欧洲MMF的净资金为160亿欧元（见图2）。法国MMF中的资产和“ AAA”级欧洲CNAV基金，这两个欧洲MMF细分市场的收入均为-4％。到目前为止，并不是欧洲MMF领域的所有基金都遵循2010年的相同模式。与其他市场相比，“ AAA”级CNAV基金年初至今已吸引了新资产，截至2010年9月底，年初至今增长了6.5％，至4,670亿欧元，尽管资产管理规模比310季度下降了0.5％。 。在经历了一些影响欧洲主权国家和金融机构的信任压力时期之后，他们从传统投资者基础的逃亡中受益。相比之下，法国MMF资产（截至2010年9月末的总额为4,180亿欧元，较年初至今下降13％）受到投资者寻求收益的影响更为严重，但并未从投资者的风险规避中获得很大收益。欧洲基金和资产管理协会（EFAMA）发布的有关以欧洲为基地的MMF所在国家/地区的资产细分的最新统计数据显示：2,5002,0001,5001,00050003月6日9月6日3月7日7月7日3月08日9月08日3月9日9月9日3月10日9月10日资料来源：ICI，EFAMA，AMF，IFIA，iMoneyNet法国MMF美国MMFAAA级CNAV MMF（十亿欧元）3,000图表1：MMF资产趋势欧洲MMF（UCITS）资料来源：EFAMA，AMF，iMoneyNetMMF每月净销售额（RHS）（十亿欧元）403020100-10-20-30-40八月九月十月十一月十二月一月二月三月四月五月六月七月八月九月09 09 09 09 09 09 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10(%) 86420-2-4-6-8图表2：欧洲MMF资产趋势法国MMF的月增长率（LHS）AAA级CNAV MMF的月增长率（LHS） 310080604020(%) 0资料来源：EFAMA，IFIA5 2 8242536十二月084 2 7242537十二月094 3 62625373月104 3 62825356月10图3：按住所国家划分的欧洲MMFs法国卢森堡爱尔兰意大利北欧国家其他第210季度的市场与2009年底甚至2008年底的市场几乎没有变化。法国，卢森堡和爱尔兰仍然是欧洲MMF的三个最大住所，市场份额分别为35％，25％和28％。法国注册的MMF设立为可变资产净值（VNAV）基金，主要由国内投资者持有。爱尔兰（主要是固定资产净值）和卢森堡（包括CNAV和VNAV）基金在地域上分散了投资者。有关2009年末MMF投资者组合的更多详细信息，请参阅本新闻简报的前一版本。利率和市场环境：利率上调预测被推根据上一季度的市场预期，政策利率一直处于历史低位，自美国的第410季度为0.25％，英国的第110季度为0.50％，欧洲第209季度以来为1.00％。鉴于令人失望的宏观经济数据，尤其是有关美国经济的令人失望的数据，从2011年初至2011年中，美联储和英格兰银行对央行加息的预测仍在继续。结果，市场参与者预计，到2010年10月中旬，欧洲央行再融资利率和美联储资金利率的政策利率将提高25个基点，英国央行利率将提高50个基点（历史和历史数据参见图4）。预期政策利率）。三个月银行同业拆借利率的演变（见图5）反映了市场对银行同业拆借利率上升和流动性状况的预期在一年中以及在过去一个季度中的变化趋势。在第210季度温和上涨之后，三个月期美元的Libor指数在8月中旬恢复到之前的水平，而Euribor较第310季度增长了13个基点。相反，在此期间，英镑Libor几乎保持持平。如货币市场收益率曲线图所示，Euribor曲线从2010年6月至2010年9月在所有到期日至一年内平行上移约12个基点。英镑曲线几乎保持不变，这反映了流动性状况不变以及市场预期在可预见的将来利率将维持在当前水平。美元曲线表现出最明显的变化，回落至2010年3月底的形状和水平（一年为-40个基点，曲线的最短端为-8个基点），因为下一个市场预期的美联储行动被推进。美联储和英国央行进一步量化宽松的范围，增强了市场对中短期内央行稳定利率的预期，同时也影响了收益率曲线的形状。离岸货币市场基金收益率图7a，b和c显示了AAA级离岸MMF的平均7天（简单）净收益与7天Libid利率之间的差异。排除了仅投资于主权债务的MMF，以使数据更具可比性。截至2010年9月底的三个月内，境外“ AAA”评级的欧元和英镑MMF平均维持七日平均收益率（扣除费用后）高于七日期Libid（通常用作MMF基准） ）。中位数8月08日4月9日12月9日8月10日4月11日12月11日资料来源：彭博社 联邦基金目标利率 英格兰银行利率(%)6 543210十二月07图4：保单利率历史和预期（彭博面板）欧洲央行再融资业务0.3 0.20.10.0Sep 09 Nov 09 Jan 10 Mar 10 May 10 Jul 10 Sep 10资料来源：彭博社 Euribor 3MLibor 300万英镑Libor 300万美元(%)1.00.90.80.70.60.50.4图表5：3个月期银行同业拆借利率（伦敦银行同业拆借利率） 欧洲货币市场基金季度报告-Q3104在过去四个月表现不佳的7天Libid交易之后，美元MMF终于在2010年7月实现了这一目标。这部分是由于在截至2010年9月底的三个月中，为期7天的Libid数据下降了7个基点。在截至2010年4月底的三个月中，美元MMF的中值表现优于2007年的美国三个月T票。与2009年11月以来欧元和英镑MMF的中值趋势一致。市场风险图表8a，b和c描绘了两种不同的市场风险度量方法的趋势：加权平均重置期限（WAMr），用于衡量MMF的利率风险敞口；以及加权平均到期日（WAMf）。 ），用于衡量点差风险和流动性。对于WAMr，图表显示了iMoneyNet AAA级离岸宇宙中的中位数，而对于WAMf，则描绘了惠誉MMF宇宙中的中位数。针对中位数WAMr和平均WAMf，显示最小和最大数字。虽然图表8a，b和c中的WAMr和WAMf不能直接比较，因为它们不涉及同一领域，但基金的WAMr和WAMf数据之间的差异通常可能是由于浮动利率票据和/或有息债券的投资-通过衍生工具进行费率管理。尽管经理们将加息预期推迟到2011年，但截至2010年9月的三个月中，MMF的WAMr中位数变化很小。欧元，英镑和美元MMF的WAMr数据分别增加了三，四和五天。如下图的欧元图所示，5月份降低了欧元MMF的WAMr。这是对围绕欧洲主权债务危机，希腊救助计划的不确定性以及外围国家（葡萄牙，爱尔兰，希腊和西班牙）政府债务利差扩大的反应。管理者通过取消某些国家的名字或实行更严格的期限限制来限制其批准的投资清单。仅在7月中旬宣布欧洲银行压力测试的结果之后，管理人员才开始放宽名称限制并延长期限，以放松限制。一些MMF的WAMr开始再次增加。上述因素尽管与欧元MMFs最相关，但也在一定程度上影响了英镑资金。对于这三种货币，在如此稳定的利率环境下，WAMr略低于一种预期。在这种环境下，下一次预期的升息距离还有大约10个月。对于美元MMF，在投资者不确定美国经济表现可持续的背景下，应该有更大的意愿增加WAMr。领先指标表明复苏缓慢，并且有争议的是，美国是否会采取另一轮量化宽松政策，以试图使事情再次发生变化。其影响是货币市场利率一直在下降– 3个月期美元Libor在6月达到峰值54bp，到2010年9月底跌至29bp（见图5）。在此之前，一些MMF延长了WAMr。然而，其他人继续保持谨慎，维持前几个月积累的较高流动性，并投资于较短期的信贷。流动资金管理截至2010年9月的三个月中，欧元，英镑和美元惠誉评级的MMF的平均隔夜和一周流动性一直相对较高（见图9a，b和c）。 7月，欧元MMF投资组合的