美联储议息会议点评：极度宽松是美联储未来半年政策的主题

2010年11月4 日 宏观策略部 极度宽松是美联储未来半年政策的主题 ——美联储议息会议点评 ◆开放度的提高，使我们与世界更加融合 美联储在 11 月 3 日的议息会议中推出渐进式的量化宽松，宣布将在2011 年第二季度前购买 6000 亿美元长期国债，并表示将根据实际情况调整政策规模。同时将联邦基准利率维持于0-0.25% 的区间不变，并重申在较长时间内保持超低利率不变。总体而言，美联储本次的利率决议结果是基本符合我们预期的。 与此同时，美国中期选举结果在11月3号已经产生，共和党已经赢得了众议院的选举，民主党在参议院仍然维持优势。共和党赢得了众议院的选举胜利，这将使奥巴马政府的在税务、赤字、医保、温室气体排放和金融监管方面都会受到更多的制约，这将把促使经济复苏的重任更多的施压到美联储上，这将使美联储维持极度宽松的货币政策的时间更长，而且，由于缺乏财政政策的配合，货币政策的效果也会受到限制，从而会影响美国经济复苏的进程。 我们认为当前新一轮量化宽松政策仍将再次推高资产价格。基于对未来一段时期内海外发达经济体特别是美日仍将延续货币宽松的判断逻辑，热钱涌入新兴市场的情形可能进一步加剧，因此流动性的相对宽裕将继续支撑我国股市的上行。而对于本轮量化宽松之后的美元走势，我们则认为随着量化宽松的信息释放并被市场消化之后，美元指数可能会出现小幅的回调和反弹，但美联储资产负债表的扩大所导致的弱美元走势将依然会延续。 美联储本次利率决议也可能将对接下来一两天内日本，英国和欧洲央行会议的政策走向产生重要影响。鉴于当前日本经济在海外需求疲软及强势日元的双重打压下受到重创，我们预计日本央行可能进一步采取措施来救助疲弱的经济。此外，我们预计英国在 4 日的货币政策会议上维持现行政策不变的可能性较大，即维持量化宽松政策规模不变，同时维持基准利率于 0.5% 不变。与此同时，预计即将到来的欧洲央行的议息会议也将维持现有的货币政策。 最后，我们认为美国的量化宽松政策将给全球经济，特别是新兴经济体带来更为泛滥的流动性，从而再次制造全球泡沫，这可能将迫使新兴市场国家采取相应的紧缩政策，以缓冲因美元走弱而造成的本币相应升值所带来的影响。 潘向东（执业证书编号：S0930210010238） (8610)68561122-1788 (8610)68561288 panxiangdong@ebscn.com 联系人： 刘娟秀 (8610)68566388 liujx@ebscn.com 相关报告： 经济回稳，物价上行压力仍较大-宏观经济周报第40期 美国就业堪忧，重振仍靠量化宽松-宏观经济周报第39期（2010.10.11-2010.10.17） 接受通胀，关注资源资产-宏观经济周报第 38期（2010.9.27-2010.10.10） 经济数据好坏参半，联储酝酿扩大量化宽松-宏观经济周报第37期 美日寻求贬值以刺激经济复苏—宏观经济周报第36期 启动“二次刺激”显示经济体已呈“病态”-宏观经济周报第35期 “量化宽松”需财政扩张相配合-宏观经济周报第34期 内忧外困时，改革是出路-宏观经济周报第 33期 美国经济：复苏遇阻，再启“量化宽松”-宏观经济周报第32期 美国经济：陷入“二次回落”和“过度举债”的两难选择-宏观经济周报第31期 内外“共振”将加快经济回落-宏观经济周报第30期 宏观研究 宏观经济简评 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 22010年11月4日 极度宽松是美联储未来半年政策的主题 ——美联储议息会议点评 美联储在11月3日的议息会议中推出渐进式的量化宽松，宣布将在2011年第二季度前购买6000亿美元长期国债，并表示将根据实际情况调整政策规模。同时将联邦基准利率维持于0-0.25% 的区间不变，并重申在较长时间内保持超低利率不变。总体而言，美联储本次的利率决议结果是基本符合我们预期的。由于当前美国经济正面临着居高不下的失业率（9.6%），基本通胀目标相对目标水平较低（9月核心物价指数升幅仅为0.8%），联邦基准利率接近零且几乎再无下调空间，预计经济和就业的复苏步伐将继续放缓。这些因素使得本轮量化宽松措施的推出具备足够的理由和条件。 与此同时，美国中期选举结果在11月3号已经产生，共和党已经赢得了众议院的选举，民主党在参议院仍然维持优势。共和党赢得了众议院的选举胜利，这将使奥巴马政府的在税务、赤字、医保、温室气体排放和金融监管方面都会受到更多的制约，这将把促使经济复苏的重任更多的施压到美联储上，这将使美联储维持极度宽松的货币政策的时间更长，而且，由于缺乏财政政策的配合，货币政策的效果也会受到限制，从而会影响美国经济复苏的进程。 新一轮量化宽松政策的影响 回顾始于2009年3月起的第一轮量化宽松政策，我们已经目睹了全球外汇市场、大宗商品市场以新兴市场为代表的股票市场均出现了大幅波动。自量化宽松开始之后到2010年5月，美元指数进入下跌周期，而资产市场则一再被推高，道琼斯指数涨幅高达74%，原油价格涨幅超过100%。预计当前新一轮量化宽松政策仍将再次推高资产价格。基于对未来一段时期内海外发达经济体特别是美日仍将延续货币宽松的判断逻辑，我们认为热钱涌入新兴市场的情形可能进一步加剧，因此流动性的相对宽裕将继续支撑我国股市的上行。而对于本轮量化宽松之后的美元走势，我们则认为随着量化宽松的信息释放并被市场消化之后，美元指数可能会出现小幅的回调和反弹，但美联储资产负债表的扩大所导致的弱美元走势将依然会延续。 各国央行可能作出的反应 中国央行昨日（11月2日）第三季度货币政策报告中重申将继续实施适度宽松的货币政策，同时强调加强通胀预期管理。在美联储新一轮量化宽松措施所导致的大量资金向增长较快的新兴经济体流入的大背景下，我们预计央行可能会进一步采取措施来降低资产和房地产泡沫积累的风险。同时，我们考虑到美联储本次利率决议也将对接下来一两天内日本，英国和欧洲央行会议的政策走向产生重要影响： 首先，鉴于当前日本经济在海外需求疲软及强势日元的双重打压下受到重创，我们预计日本央行可能进一步采取措施来救助疲弱的经济，特别是日本央行行长白川方明近期已经强调如若经济状况恶化将会扩大目前 5万亿日元的资产购买规模。考虑到美国量化宽松将导致避险资金涌向日元，日本可能新增加资产购买规模以防 32010年11月4日 范日元的持续升值。 其次，对于英国央行可能作出的反应，我们则认为其在4日的货币政策会议上维持现行政策不变的可能性较大，即维持量化宽松政策规模不变，同时维持基准利率于 0.5% 不变。理由是：上周刚公布的英国第三季度GDP 数据超预期强劲，同时标普上调该国前景展望。由于意外强劲的经济增长使得该国央行采取更多刺激措施的预期降温，量化宽松不会急于出台。而未来一旦英国经济增长因为信贷紧缩、公共领域就业减少、福利削减以及税率上调等诸多不利因素而放缓，那么英国央行就有必要通过进一步实施量化宽松政策来刺激经济。因此，我们认为英国实施第二轮定量宽松措施的时间可能会推迟。 此外，我们预计即将到来的欧洲央行的议息会议也将维持现有的货币政策。理由是：最新的数据表明欧元区10月通胀水平仍在可控范围，9月失业率再创历史新高，且各成员国经济复苏不均衡，这将使得欧洲央行的货币政策抉择更为谨慎，而欧洲央行行长特里谢之前曾表示目前的政策是合宜的。 最后，我们认为美国的量化宽松政策将给全球经济，特别是新兴经济体带来更为泛滥的流动性，从而再次制造全球泡沫，这将迫使新兴市场国家采取相应的紧缩政策。我们已经看到部分新兴市场国家（巴西，泰国等）相继推出资本管制来防范热钱流入的副作用。就在昨日（11 月 2 日），印度和澳大利亚央行同时宣布加息，以此来遏制不断增长的通货膨胀风险。因此，从某种程度上而言，美联储的量化宽松将可能迫使其他经济体采取相应的跟进措施，以缓冲因美元走弱而造成的本币相应升值所带来的影响。 42010年11月4日 www.ebscn.com上海市新闸路15 0 8号静安国际广场 邮编：20 0 0 40 总机：02 1- 2 2 16 9 9 99 上海市新闸路15 0 8号静安国际广场3楼 邮编：200040 总机：021- 2 2169 999 传真：021-22169114 销售小组 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 李大志 010-68561122-1717 13810794466 lidz@ebscn.com 郝辉 010-68561722 13511017986 haohui@ebscn.com 孙威 010-68561122-1779 13701026120 sunwei@ebscn.com 吴江 010-68561122-1732 13718402651 wujiang@ebscn.com 黄怡 010-68567231 13699271001 huangyi@ebscn.com 吴朝阳 010-68561722 15811098222 wuzy@ebscn.com 上海 杨日昕 021-22169082 13817003122 yangrx@ebscn.com 平坷 021-22169152 13818133101 pingke@ebscn.com 严非 021-22169086 13127948482 yanfei@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 王宇 021-22169131 13918264889 wangyu@ebscn.com 深圳 王汗青 0755-83024403 13501136670 wanghq@ebscn.com