投资者见面会纪要：有很多值得期待

动态点评 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【公司·研究报告】 事件： 我们今天参加了中金黄金举行的投资者见面会。就公司经营情况和对黄金价格的看法等问题和管理层进行了交流。 研究结论 z 公司经营情况 截止 10 年 9 月底公司总资产 136 亿，资源储量 430 吨，销售收入 166 亿，利润 15.5 亿。依托集团资源优势。过去 4 年公司通过对内收购集团资产，对外收购外部黄金矿。同时在现有采矿权、探矿权基础上进一步勘探。储量从 06 年 60 多吨增加到现在的 430 吨。公司注重节能减排和环保方面方面的投入。目前已达到十一五指标。公司加强基础管理，注重技术进步。成本指标比 06 年大幅下降。公司十二五规划是集团层面翻一番，五年内销售收入达到 1000 亿，利润 75 亿，资源储量 1800 吨，矿产金产量 40-50 吨。 z 公司最大优势：1）集团优势，中国黄金集团是黄金行业唯一央企。对未来公司发展提供支持。2）资源优势：下属公司主要分布在中国主要黄金成矿带上，对未来增储提供便利。3）科技优势：集团掌握了国内一流，国际领先的技术和人才。公司拥有国内唯一的黄金研究院和设计院，造就了领先的人才队伍。公司致力于不断扩大生产能力和规模。在探矿增储，技术改造方面投入大量资金。比 06 年新增日处理产能 3.7 万吨。 z 公司定向增发进展情况 公司已经于 8 月初公告，将通过非公开发行方式收购大股东嵩山金牛，河北东梁，和江西金山三家矿山资产。收购完成后，可使公司黄金资源储量增加 140 吨左右，年产量增加 3.5 吨以上。公司铁精矿产量也将大幅增加，从而大大增强企业盈利能力。目前议案已经通过，标的资产还在评估阶段。 z 黄金行业情况 1）产量方面：09 年中国是世界黄金产量第一，共生产 308.9 吨。全球 09 年共生产 2575 吨矿金。预计中国 10 年产量 330 吨，，2）消费方面：印度第一，中国第二。09 年消费量比预期好。全球消费黄金 3800 吨。中国黄金消费结构发生变化，09 年首饰消费 300 吨，工业 30 吨，与往年变化不大。最大变化是投资方面需求量大幅增长。房地产，股市有问题，资金就会流入黄金市场。南方黄金消费表现比北方更活跃。09 年中国黄金消费量为 427， 今年预期 将达到 480 吨。 z 我们认为受美国量化宽松政策可能低于预期导致的近期美元反弹只是暂时的，美国目前的财政赤字为 1.35 万亿美元，占 GDP 9.3%，美国的国债已达到 13.6 万亿美元的惊人数字，占 GDP 61%，美国的人口老龄化带来的医疗社保支出的增长将超越其 GDP 增长，近期的经济数据也显示美国的经济复苏缓慢，长期看美国使用贬值来降低债务压力是大概率事件。 中金黄金 600489.SH 有很多值得期待 —— 中金黄金投资者见面会纪要张镭 有色金属行业资深分析师 8621－63325888×6102 zhanglei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860110060035 徐建花 执业证书编号：S0860109121342 杨宝峰 执业证书编号：S0860207100115 投资评级 买入 增持 中性 减持（维持）股价（2010 年 10 月 27 日） 43.89 元目标价格 53.53 元总股本/A 股（亿股） 14.23/6.77A 股市值（亿元） 624.59国家/地区 中国行业 有色金属报告日期 2010 年 10 月 28 日 股价表现 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%09-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-10中金黄金沪深300资料来源：WIND 财务预测 （百万元）2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 18,712 23,520 24,835 24,935 YOY 29% 26% 6%0%净利润 521 1,413 1,693 1,963 YOY 8.9% 170.9% 19.9%15.8%EPS（元）0.66 0.99 1.19 1.38 每股净资产4.93 3.51 4.46 5.57 P/E（倍） 69.5 46.2 38.5 33.3 p/B（倍） 9.3 13.0 10.3 8.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 2 z 我们继续看好黄金价格的主要逻辑 : 1）粮食、棉花价格上涨引发的通胀预期，粮食价格上涨带动的连锁反应会传导到其他生活必需品价格上涨。上一轮粮食价格大幅上涨阶段（07年6月-08年3月）黄金价格上涨 49%。我们预期受气候恶劣影响，全球范围的粮食减产导致的价格上涨仍将持续。3）亚洲国家购买黄金带来的需求上升。韩国、泰国、越南近期都有开始增加黄金储备的迹象。4）从供给面看产量下降而需求上涨，过去近 10 年间，世界黄金产量下降 9.6%，8 个主要黄金生产国中有 6个国家产量下滑。而需求面看，主要黄金 ETF 持金量今年上涨了 13%。 z 估值和投资建议：盈利预测 我们假设 2010-2012 黄金全年均价为1220/1300/1300 美元/盎司。经测算公司 EPS 为 0.99/1.19/1.38。对应 2011 年 PE 39X。公司目前处于高速增长期，储量和产量增长迅速。维持买入评级。 z 风险因素：金价涨幅低于预期，美元大幅上涨。 3 中金黄金动态点评 投资者见面会纪要附表：财务报表预测与比率分析 百万20092010E2011E2012E百万20092010E2011E2012E流动资产4084432461267964营业总收入18712235202483524935 现金1949208437965673营业总成本17686208292161021198 应收票据6777 营业成本16690194012012219707 应收账款101141149150 销售费用63757980 预付账款296505251 管理费用777106511251130 存货1564182918981858 财务费用102227220216非流动资产8468784381419001其他经营收益9000 长期投资97979797 投资净收益9000 固定资产3185251124783242营业利润1035269132253737 在建工程1288874944997 营业外收入减支出-6000 无形资产3845423444704488利润总额1029269132253737资产合计12553121671426716965 减：所得税280673806934净利润749201824192803应付项目1146133313821354 少数股东损益227605726841附息负债5397492153706242归属母公司净利润521141316931962 短期借款2089821160-255 长期附息负债3308410052116498成长能力其他负债1358131619营业收入同比29%26%6%0%负债合计7901626767697615EBITA同比14%168%18%15%所有者权益4637590074989350归属母公司净利润同比9%171%20%16% 实收资本791142314231423利润水平 资本公积1787115411541154销售毛利率11%18%19%21% 留存收益1321242337775347销售净利率4%9%10%11% 少数股东权益73990011441426整体绩效负债和权益合计12538121671426716965ROE13%28%27%25%ROIC9%15%24%26%经营活动现金流1104251827883314运营效率 净利润749201824192803应收账款周转率165.0194.3171.2167.0 折旧摊销481417409501存货周转率13.813.913.313.3 营运资金变动-11680-4010偿债能力投资活动现金流-3733209-707-1361流动比率1.12.04.07.2 资本支出-3719283-682-1337速动比率0.71.22.75.6 长期投资-3000EBITA / I38.521.227.833.1筹资活动现金流3657-2591-369-76资产负债率63%52%47%45% 短期借款775-1268-661-415每股指标 长期借款300779211111287EPS0.660.991.191.38 普通股增加43163200每股净资产4.933.514.475.57 资本公积-991-63200P/E69.546.238.533.3 其他435-2115-818-948p/B9.313.010.38.2现金净增加额102813617121876 资料来源：东方证券研究所 4 中金黄金动态点评 投资者见面会纪要附图：相关上市公司近期资金流向 注： 超级资金(>50万股或100万元)：体现了超大户或者机构当日的净买卖方向; 散户资金(<1万股或5万元)：体现了散户当日的净买卖方向； 当日净量：红柱为净买入，绿柱为净卖出，数值为当日净量占流通盘的百分比； 60日累计：当日净量的60日累计值； 10日均值：60日累计线的10日平滑。 资料来源：益盟，东方证券研究所 5 中金黄金动态点评 投资者见面会纪要分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市