中海油（883 HK）2010年第三季度经营数据好于预期； 2010年生产目标提高了15％

资料来源：大和的预测 中海油（883香港）评分：22010年第三季度经营数据好于预期； 2010年生产目标提高了15％能源：中国陈安德（852）2848 4964（andrew.chan@hk.daiwacm.com）有什么变化？目标价：HK $ 18.80市场数据恒指23,210.86市场帽（十亿美元）91.09电动车（十亿美元； 10E）89.32每天平均3个月至（百万美元）118.47分享优秀（米）44,669自由流通量（％）35.1重大的股东中海油集团（65.0％）交易所率人民币/ US $ 6.681港元/美元7.758性能(%)*1M 3M600万绝对7.520.417.2相对的2.510.46.4资料来源：大和注意：*相对于恒指投资指标市盈率（x）IT /电子–半导体和太阳能（台湾地区，Pranab Kumar12.6沙玛12.3 pranab.sarmah@hk.daiwacm.com10.3PCFR（x）8.17.76.6EV / EBITDA（x）6.45.95.0PBR（x）3.02.62.3股息收益率（％）3.23.33.9净资产收益率（％）25.622.723.6资产回报率（％）18.416.717.8净债务权益（％）净现金净现金净现金相对于同行以上关系到历史以上资料来源：大和的预测收入汇总（人民币元资料来源：大和公司预测林lix（852）2532 4341价格和相对表现中海油宣布其2010年第三季度的经营数据，好于我们和市场的预期。油气总产量同比增长48.8％，主要是由于今年新油田和新收购项目的产量。影响力中海油将其2010年的生产目标提高了15％。由于年初至今强劲的产量增长，中海油将2010年的生产目标平均提高了15％，达到319-329mmboe（之前为275-290mmboe）。根据今年前九个月的现有总产量，中海油已实现其2010年新产量目标的73.4％。虽然此次升级不会令市场感到意外，但我们确实认为这对股价走势是积极的。另外，中海油还表示，已于2010年第三季度成功评估了五口井（一口在渤海湾，其余在南海）。由于多个因素，产量高于预期。我们认为，中海油上调产量目标的主要原因是今年的两次收购。自2010年5月以来，泛美能源（Pan American Energy）20％的股份和南中国海15/34区块24.5％的股份增加了约58,000 bpd的产量。管理层还强调说，公司相信该公司的业绩好于预期。现有油田（填充钻探），最小的台风影响（不受台风梅吉影响）和新油田的生产（2010年计划的9个项目中有8个已经开始）可能有助于中海油将其2010年油气总产量提高到一定水平高于先前的预期。估价我们维持6个月目标价格18.80港币，该价格基于我们2011年每股收益的大约15倍的上行目标市盈率（这是中海油自2007-08年以来的平均预测市盈率，当时油价正在测试历史高点）。预测。催化剂与行动（HK $）20.0015.0010.005.000.00相对恒指1751441138150我们保持我们的2 （跑赢大市）评级是由于该公司纯E＆P风险敞口，以及我们认为其强劲的生产增长前景，有效的成本管理措施以及进一步的并购活动的潜力。07/10 08/4 08/10 09/4 09/10 10/4 10/10资料来源：彭博社，大和预测修订(%) 中海油：2010财年第三季度运营数据大和的亚太研究目录假设市盈率：〜15倍2010年10月28日FY10E FY11E FY12E收入变动7.12.92.0全球股票研究本报告的后两页提供了重要的披露信息，包括任何必要的研究证明。HK $ 15.820883.HK（中国）（中国）价钱（10月28日）路透社代码ADR / GDR代码每个ADR / GDR的份额净利润变动2.53.33.0实际油价（美元/桶）67.877.874.29(5)EPS变化2.53.33.0实际汽油价格（美元/千立方英尺）3.933.893.9612资料来源：大和的预测总产量（毫米波）59.681.788.7499公允价值-石油产量（mmbbl）48.365.370.4468估值（港元/小时）18.80-天然气产量（bcf）64.395.1106.86612方法市盈率估值海外总产量（毫米波）11.216.718.96914实际2009年第3季度实际2010年第二季度实际三季度2010年第3季度与2009年第3季度同比（％）2010年3季度与2010年2季度季比（％）新加坡，香港和68.177.976.112(2)净销售收入（万元）23,75837,83238,914643资本支出（人民币百万元）11,2418,6188,188(27)(5)资料来源：大和公司到12月31日收入2009 2010E 2011E 2012E105,195 178,236 190,122 224,196同比（％）(16.5)69.46.717.9息税折旧摊销前利润56,26793,56199,357115,785同比（％）(11.0)66.36.216.5净利29,48648,13149,48559,167同比（％）(33.6)63.22.819.6每股收益（人民币）0.6601.0771.1081.325同比（％）(33.6)63.22.819.6每股盈利（港元）0.7671.2511.2861.538CFPS（人民币）1.1831.6851.7642.072天然气产量（bcf）0.3500.4310.4430.530每股股息（港元）0.4070.5010.5150.615 2大和研究更新息税前利润率（调整）资本支出资料来源：大和公司预测净（收购）/处置资料来源：大和公司预测资本货物–集团公司（香港）2008项目投资产生的现金流量（48,984）（40,541）（57,528）（50,866）（55,618）20082009IT /电子–半导体和太阳能（台湾地区，Pranab Kumar沙玛 pranab.sarmah@hk.daiwacm.com股利100,83183,914 144,366 154,151 181,796已付52,72252,06730,50836,58547,783其他融资CF22,96720,752 33,004 35,046 41,309项目2,6843,1465,0035,3136,262筹资活动产生的现金流量2,1795298669251,091应付款（天）5,63313,11622,22323,70527,953外汇效应/其他125,977105,195 178,236 190,122 224,196净利息保障（x）2,7302,5424,3084,5955,418不适用00000不适用63,77070,87162,04170,19787,417不适用(32,665)(32,946) (50,051) (52,588) (61,730)不适用138,358165,320213,376234,947258,151不适用(1,743)(2,264) (3,137) (3,246) (3,471)现金变动00000净派息率（％）(37,704)(29,661) (60,515) (66,008) (77,445)ROAA（％）23.0 13.1 18.4 16.7 17.84,5416,0776,3396,6627,049资本回报率（％）33.7 22.0 31.2 28.9 30.353,86540,32564,53468,28081,550投资回报率（％）36.6 22.2 28.6 23.9 25.5206,669242,268281,756311,806352,617净负债净额（％）净现金净现金净现金净现金净现金净现金有效税率67610421264662应收账款17122122122122（天）3,3393939301,1531,122关键假设7,49015,60821,89122,54626,255 每57,88040,82165,48469,69783,334乐队11,29315,31219,44618,91220,226（港元）(13,505) (11,336) (17,353) (20,212) (24,167)一年至12月31日18,79931,04241,45941,58046,6042010年000002011年13,86418,57018,57018,57018,5702012年44,37529,48648,13149,48559,167WTI油价（美元/桶）13,76818,72118,91319,15219,438用已实现的石油px（美元/桶）传播44,37529,48648,13149,48559,167WT前已实现的石油像素（美元/桶）46,43168,33378,94279,30284,612意外税（WT）（美元/桶）0.9930.6601.0771.1081.325WT之后的已实现石油像素（美元/桶）949949949949949天然气价格（美元/千立方英尺）0.9930.6601.0771.1081.325石油产量（mmbbl）159,288172,986201,865231,555267,056天然气产量（bcf）0.3620.3500.4310.4430.530石油和天然气总产量。 （mmboe）160,238173,936202,814232,505268,00524.2倍53,86540,32564,53468,28081,55019.1倍0000014.0倍63,24656,26793,56199,357115,7858.9倍206,669242,268281,756311,806352,6173.8倍(38,842)(33,375)(11,816)(17,893)(29,091)十月07十月08十月09十月10资料来源：大和公司预测大和的亚太研究目录香港资本货物–集团公司（香港）20082009IT /电子–半导体和太阳能（台湾地区，Pranab Kumar沙玛 pranab.sarmah@hk.daiwacm.com资本货物–集团公司（香港）20082009IT /电子–半导体和太阳能（台湾地区，Pranab Kumar沙玛 pranab.sarmah@hk.daiwacm.com中国）57,88040,82165,48469,69783,334赖凯文（852）2848 492638.9(16.5)69.46.717.9 kevin.lai@hk.daiwacm.com9,38015,94329,02831,07734,235战略（区域）科林·布拉德布雷（区域主管30.2(11.0)66.36.216.5策略师）(15,443)(8,761) (15,965) (18,595) (22,234)colin.bradbury@hk.daiwacm.com42.0(33.6)63.22.819.6战略2,7591,706(2,312)(1,958)(998)（地区）40.8(33.6)63.22.819.6谭汉汉（852）2848 44261,1623,148(951)(1,417)(1,784) munhon.tham@hk.daiwacm.com50.253.552.552.351.6房地产开发商（洪55,73852,85875,28478,80492,554孔）42.838.336.235.936.4nas nas（香港研究主管;(36,317) (42,417) (44,036) (53,130) (58,280)区域性35.228.027.026.026.4 jonas.kan@hk.daiwacm.com(14,365)2,616 (13,512)2,0002,000财产协调员；香港及中国区联席主管30.117.625.622.723.6属性） grace.wu@hk.daiwacm.com1,