2010年四季度航运策略报告：子行业投资分化明显,进攻防守各有侧重

请务必阅读正文之后的特别声明部分 行业研究/深度研究交通运输－航运 （行业评级：谨慎推荐） 2010年四季度航运策略报告 子行业投资分化明显，进攻防守各有侧重2010年10月20日 行业研究/深度研究 分析师：孟令茹 执业证书编号：S0760210080007 电话：0351-8686978 邮箱：menglingru@sxzq.com 联系人：张小玲 电话：0351-8686990 邮箱：sxzqyjfzb@i618.com.cn 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 投资要点：  航运市场回顾：一年来航运指数整体跑输大盘，在 2319 大盘启动期间，航运指数走势与大盘同步。2010 年前 3 季度干散货运价同比上涨 1.14%、集运运价同比上涨 29%、原油运价及成品油运价分别同比上涨 63%和 57%。  干散货市场展望：关注四季度旺季行情阶段性投资机会。干散货运力供给压力依然是 4 季度和明年干散货行情提升的障碍，但是基于四季度是干散货市场的旺季行情，随着冬季储煤、铁矿石进口增加以及俄罗斯粮食出口禁令导致粮食贸易运距拉长，将会促使干散货市场短期需求急剧增加，进而催化 BDI 走出新一轮上涨行情，此外基于中国国内煤炭供给依然处于宽松状态，煤炭进口有望环比下降，冬季储煤将导致北煤南运需求增加，沿海干散货运价指数有望获得提升，建议投资者把握干散货运输市场阶段性投资机会，关注中国远洋、中海发展。  集装箱运输市场：运力增速与运量增速存在缺口，2011 年运价平稳增长有望维持，长期投资机会显现。基于 4 季度是集运市场运输淡季，加上前期运力投入过多，运价有下探风险，但是由于近乎寡头垄断的市场结构，运价下滑力度将会有限，建议投资者趁运价下滑之际介入，但需要明确的是基于 09 年低基数导致的 10 年业绩高增长不会持续到 2011 年， 2011 年运价将会以一种平稳增长走势运行。  油品运输市场展望：长期投资尚需等待，短期投资可期但存一定压力。2011 年油运市场运力交付压力依然庞大，2012 年运力增速放缓才见拐点，趋势性投资尚需等待。由于美国欧盟等发达国家经济增速放缓，四季度传统油运市场旺季行情或被压抑。但是假定欧洲国家今年冬季将出现千年一遇低温天气的论断得以兑现，北半球大部分国家均将难以避免，或许成为增加原油运输需求的突发事件，进而提升 4季度油品运输季节的旺季行情。  投资建议：航运指数的 PB 相对估值和绝对估值均在市场底部，安全性较高。首选集运子行业，建议在 4 季度运价调整之际积极介入；其次重点关注 4 季度干散货旺季阶段性投资机会，和油运市场短期机会，股票关注依次为中国远洋、中海发展、招商轮船。  股价催化剂：冬季低温超预期，带动干散货运价和油运运价持续上涨 投资风险：国内外经济增速低于预期；大盘调整风险。 图 1 年来申万航运指数与大盘走势对比 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%09-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-09010000200003000040000500006000070000成交金额航运III(申万)上证综合指数 行业研究/深度研究 1．2010年前3季度航运市场回顾 1.1 二级市场航运指数走势：整体弱于大盘 与上证综指比较：整体来看，航运股跑输大盘。截止 2010 年 10 月 12 日，申万航运指数较年初下降 18.27%，上证综指较年初下降 12.40%，整体跑输大盘 5.87 个百分点。分季度看，2010 年第一季度航运股跑赢大盘 2.54 个百分点，第二季度航运股跑输大盘 8.63 个百分点，第三季度航运股跑输大盘 6.21 个百分点，截止 2010年 10 月 12 日，航运股尚跑输大盘 5.87 个百分点。整体上看，与大盘比较，航运股走势弱于大盘，这与航运实体经济恢复力度密切相关。 图 1 一年来航运二级市场与大盘走势对比 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%09- 1009- 1109- 1210- 0110- 0210- 0310- 0410- 0510- 0610- 0710- 0810- 09010000200003000040000500006000070000成交金额航运III(申万)上证综合指数 资料来源：wind 1.2 2010 年 1-3 季度航运市场回顾 1.2.1 世界干散货运输：中国铁矿石进口力度由强变弱，干散货运价指数先扬后抑 好望角型船影响 BDI 走势的重要船型。2010 年 1 月-9 月，干散货运价指数均值是2636.17 点，较 09 年仅增长 1.14%。按照船型划分，巴拿马型船、好望角型船及超级灵便型船运价指数均值分别为 3155、3266 和 2143，同比增速分别为 30.20%、-22.11%和 27.94%。分季度看，2010 年前三季度干散货运价走势呈振荡向下走势，3 季度运价均值环比下降 12.14％，较 2 季度环比增速下降 1.47 个百分点，其中，好望角型船运价环比下降 15.16%，较 2 季度环比增速下降 9.27 个百分点，是拖累BDI 增长的重要船型。 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 行业研究/深度研究 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3 表 1.干散货运价指数走势 1 季度2 季度3 季度 4 季度 均值2009 年 1641.79 2696.32 2805.58 3400.98 2,636.17 2010 年 2988.67 2677.85 2352.63 2,673.05 BDI 同比增长 82.04%-0.68% -16.14% 1.40%2009 年 1318.58 2252.30 2703.12 3421.34 2,423.84 2010 年 3617.52 3155.35 2694.98 3,155.95 BPI 同比增长 174.35%40.09%-0.30% 30.20%2009 年 2556.00 4443.62 4431.92 5342.28 4,193.45 2010 年 3577.85 3367.15 2853.25 3,266.08 BCI 同比增长 39.98% -24.23% -35.62% -22.11%2009 年 1107.67 1585.22 1891.86 2118.41 1,675.79 2010 年 2408.27 2133.95 1889.63 2,143.95 BSI 同比增长 117.42%34.62%-0.12% 27.94% 资料来源：wind 运价波动纵向分析：中国铁矿石进口主导世界干散货运价 1-5 月：BDI 水平总体上震荡向上。其中 1、2 月份因是钢铁需求淡季，铁矿石进口较小，干散货运价呈现小幅回落走势；从 3 月份开始随着气温逐步转暖，基建开工，钢铁需求增加，原材料补库存需求增加，而铁矿石年度谈判也将开始，钢铁生产商和铁矿石贸易商对铁矿石涨价预期增加铁矿石投机进口需求，促成 4 月中旬-5月底 BDI 的触底反弹。 6-7 月中旬： BDI 大幅回调 59％。受中国宏观调控、节能减排等政策影响，中国对原材料需求同比及环比下降，受高价铁矿石上涨和低价钢铁双头挤压，部分钢厂陷入亏损边缘，铁矿石进口放缓，尤其是 6 月份铁矿石进口仅 4717 万吨，同比增速下降到 14.69%，到 7 月份中国累计铁矿石进口 3.60 亿吨，累计增速仅为 1.5%，与 2010 年 1 月份比较下降 41 个百分点。中国铁矿石进口的大幅下降，BDI 指数重新步入回调通道至 7 月中旬，最低点为 1720 点，此次跌幅高达 59％。 7 月下旬到 8 月以来：BDI 再现反弹。经过 6-7 月中旬的下跌整理，国际海运成本大幅下降，同时受国家宏观调控影响，铁矿石需求放缓，价格下降，铁矿石进口成本降低，而 4 季度中国钢铁生产增加预期又提升中国和韩国对铁矿石的运输需求，好望角型船运价指数呈现上涨走势。但是好望角型船市场依然面临着运力供应过剩压力。此外，由于俄罗斯粮食出口的下降将会导致 4 季度大西洋航线粮食运输需求增加，运距拉长对巴拿马型船短期租金涨进而现货运价上涨起到促进作用。 行业研究/深度研究 图2.世界干散货运价指数走势 200.001,200.002,200.003,200.004,200.005,200.006,200.007,200.008,200.009,200.002009年1月12日2009年2月12日2009年3月12日2009年4月12日2009年5月12日2009年6月12日2009年7月12日2009年8月12日2009年9月12日2009年10月12日2009年11月12日2009年12月12日2010年1月12日2010年2月12日2010年3月12日2010年4月12日2010年5月12日2010年6月12日2010年7月12日2010年8月12日综合 运费指数 (BDI)巴拿马型运费指数(BPI)（右轴）好望 角型运费指数(BCI)超级灵便型运输指数(BHMI)（右轴） 资料来源：wind 中国煤炭进出口增加也是提升干散货海运需求的重要因素 1-9 月中国煤炭出口累计完成 1509 万吨，同比下降 10.40%,较 1 月份增速下降 10个百分点；1-8 月中国累计进口煤炭 1.07 亿吨，增速 46.10%,其中，8 月中国煤炭进口依然保持较高水平，但上升主要源于炼焦煤、无烟煤进口环比大幅上升，而动力煤则有较大幅度下降。动力煤进口的下降与国内外价差缩小和国际海运费回升有密切关系；而 8 月份炼焦煤国内外价差并无明显变化，主要还是钢铁和化肥生产情况好转直接推升了炼焦煤和无烟煤进口需求。 图 3.中国煤炭进口走势 单位：万吨/% 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月2010年5月2010年6月2010年7月2010年8月-100.000.0010