三精制药：加大保健产品投入，主攻OTC市场

公司三季报点评 报告日期：2010年10月19日 2009A 2010E2011E 2012E 营业收入 2638 3226 3886 4779 （+/-） 1.69% 22.28%20.45% 23.00%营业利润 339 401 513 655 （+/-） 0.44% 18.25%27.92% 27.75%归属于母公司的净利润 279 315 403 515 （+/-） 3.53% 12.93%27.92% 27.75%每股收益（元）0.72 0.81 1.04 1.33 市盈率（倍） 27 23 18 14 总股本/已流通股（万股） 38659/38659 流通市值（亿元） 79.25 每股净资产（元） 3.92 资产负债率（%） 42.43 051015202509-10-1809-11-1809-12-1810-1-1810-2-1810-3-1810-4-1810-5-1810-6-1810-7-1810-8-1810-9-1810-10-18三精制药上证指数 三精制药（600829）：加大保健产品投入，主攻OTC市场 增持（维持）当前股价：19.13元 医药行业/化学药 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年09月30日止） 股价表现（最近一年） 联系人-天相医药组 010-66045615 wucl@txsec.com服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.comz 2010年三季报显示，公司1－9月份实现营业收入22.79亿元，同比增长14.55％；营业利润2.96亿元，同比增长17.24％；归属于母公司净利润2.56 亿元，同比增长0.79％，摊薄后每股收益0.66元。 z 结构性调整导致费用增加。报告期内公司实现营业收入22.79 亿元，同比增长 14.55%，营业利润也实现了 17.24%的增长，这主要是因为成本控制较好，同比增加了 5.43%，低于营业收入的增幅；另一方面得益于投资收益的增加，其帐面价值浮盈同比增长 141.76%。期间费用较上年同期增长了 29.74%，其中销售费用同比增长了 43.37%，这与公司经营结构调整有关。目前公司提高了保健品在公司收入中的比重，由于保健品是直接针对销售终端客户进行，故销售费用大增。 z 做好渠道管理，OTC是重点。公司三大主打产品：葡萄酸钙口服液、葡萄酸锌口服液以及双黄连口服液，除葡萄酸锌为保健品外，其它两种医院与OTC均有销售，市场认可度高，但从销售占比上来看，OTC销售占比较大，同时，公司在维护已有的市场份额同时，加大对药店终端的投入，开展多种促销手段，这是继去年公司整顿渠道以来，重新加强对药店终端掌控能力的又一表现。我们认为公司加大对OTC的控制以及扩大保健品占比，反映了公司未来的战略构想：人们自我保健的重视，同时政府对保健品监管较松，这一块市场将极有可能成公司未来的主战场。 z 医药产业扩容，带来中药产品的新机遇。随着医改的各项政策得到进一步落实，政府对医疗卫生的支出持续加大，医药市场将进一步进行扩容。而中成药在治疗肿瘤、肝病、心脑血管病 、流感等方面的作用也逐渐得到重视，尤其是公司主打产品双黄连口服液在抗击2009年甲流爆发中所发挥的作用，更表明了中药在抗病毒方面的成绩。我们相信随着市场需求的扩大，以及国家对中药产业的扶持，将会进一步促进双黄连口服液的放量。 z 盈利预测与投资。我们预计公司2010年-2012年EPS为0.81元、1.04元、1.33元，根据18日收盘价19.13元计算，对应 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公司研究/季报点评 诚信源于独立，专业创造价值z 动态市盈率为23倍、18倍、14倍，目前公司估值低于行业平均水平，安全边际较高，鉴于该公司在OTC领域较为出色的渠道控制能力，我们维持公司“增持”的投资评级。 z 风险提示。1）应收帐款比例较高，警惕流动性风险；2）大盘系统风险。 图表 三精制药盈利预测（万元） 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 263,825322,612388,577477,935 增长率(%) 1.69%22.28%20.45%23.00%减：营业成本 133,550148,622176,639215,538 毛利率(%) 49.38%53.93%54.54%54.90%减：营业税金及附加 2,4523,2263,2583,291 销售费用 66,051100,010124,345157,718 管理费用 26,98329,03531,08633,455 财务费用 7561,6131,9432,390期间费用率 36%41%41%41% 资产减值损失 551000加：公允价值变动净收益 434000 投资净收益 0000营业利润 33,91740,10651,30665,543 增长率(%) 0.44%18.25%27.92%27.75%加：营业外收入 3,286000减：营业外支出 1,127000利润总额 36,07640,10651,30665,543 增长率(%) 1.90%11.17%27.92%27.75% 利润率(%) 13.67%12.43%13.20%13.71%减：所得税 6,7247,6209,74812,453 实际税负比率(%) 18.64%19.00%19.00%19.00%净利润 29,35232,48641,55853,090归属于母公司所有者净利润 27,87931,48340,27551,451 增长率(%) 3.53%12.93%27.92%27.75% 净利润率(%) 10.57%9.76%10.36%10.77% 少数股东损益 1,4731,0031,2831,639总股本（万股） 38,65938,65938,65938,659每股收益（元） 0.720.811.041.33资料来源：天相投资顾问有限公司 2 www.txsec.com 公司研究/季报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 3 www.txsec.com