苏宁电器(002024)：日本门店加速拓展，业绩扭亏为盈是主因

◆事件简述： 公司控股日本家电连锁公司LAOX于10月15日宣布拟在日本东京银座商圈开设家电、手表、杂货等免税商品为主的家电连锁店，开业时间暂定11月20日，营业面积1326平米，从业人员30人，计划年底门店销售额3亿日元。该门店为LAOX公司今年以来开设的第四家门店，前三家分别为新宿手表店、台场店以及大阪上海新天地店。1 ◆ LAOX业绩改善趋势明显： 2Q2010期间2，LAOX公司营业收入止跌企稳达到29.89亿日元，环比2010年第一季度增速52.2%，基本恢复到2Q2009的水平。而公司净利润自1Q2009达到亏损高点-57.73亿日元后，连续五个季度呈上降趋势。继1Q2010公司在近两年内首度扭亏为盈，出现2.03亿日元的净利润之后，2Q2010LAOX公司继续保持盈利势态，2010年第二季度盈利3500万日元。我们认为LAOX公司大刀阔斧地进行了经费削减以及关闭经营不善门店，是LAOX目前业绩改善趋势明显的主要原因。 图表1：LAOX净利润呈扭亏为盈趋势 2Q2008-2Q2010 LAOX净利润情况 （单季度） -2361-1598-2826-5773-2240-399-10020335-7000-6000-5000-4000-3000-2000-1000010002Q20083Q20084Q20081Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q2010净利润（百万日元）资料来源：公司公告、光大证券研究所 图表2：LAOX营业收入止跌企稳 2Q2008-2Q2010 LAOX营业收入及环比增速%（单季度） -0.6%-11.9%-46.4%-47.0%-18.8%-8.7%-12.4%52.2%020004000600080001000012000140002Q20083Q20084Q20081Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q2010-60%-40%-20%0%20%40%60%营业收入（百万日元）环比收入增速%资料来源：公司公告、光大证券研究所 ◆日本门店加速扩张： 我们曾在之前的报告中指出， LAOX公司今年工作重心为三大任务：“国内店铺业务”、“中国业务”及“贸易中介业务”。3 其中“国内店铺业务”方面，LAOX将强化现有店铺并开设新店的基础上，通过增强专业性和国际性发挥本公司的独特性。而2010年以来，LAOX公司连续开设四家新门店，彰显了LAOX公司对未来经营情况的信心和盈利能力逐渐恢复的良好势态。作为LAOX第一大股东的苏宁电器，我们相信完全可以借助LAOX在日本秋叶原的优势位置、挖掘未来中国游客日本免税购物的消费潜力以及开拓目前家电销售上下游产业链平 1 由http://www.laox.co.jp/laox/press2010/101015.pdf 文件翻译，差异之处以日语原文为准。 2 LAOX公司会计年度为每年4月-次年3月。 3 由平成22年公司年报翻译而成，差异之处以日语原文为准。 股票研究报告公司快评 2010-10-18 电脑与电子产品零售 苏宁电器002024.SZ 日本门店加速拓展，业绩扭亏为盈是主因 分析师:唐佳睿(执业证书编号：S0930210060002)021-22169161tangjiarui@ebscn.com◇事件：苏宁旗下日本家电连锁公司LAOX于10月15日宣布拟于2010年11月20日开设银座松坂屋店 22010-10-18 苏宁电器 台。诚然我们不认为未来苏宁的工作重心将把开拓国际市场放在首要位置，但相信随着LAOX今年在日本市场外延扩张发力以及日本产品和中国家电产品的互补性，未来苏宁海外业务互动将日益频繁。2010年苏宁中报显示，苏宁上半年已获得358.2万元LAOX利润收益，我们维持苏宁全年1000万元LAOX利润收益，并已反映在之前的盈利模型中。 图表3：LAOX近期门店加速扩张 LAOX公司今年以来新开门店情况一览4 门店 开业时间 建筑面积 平米 从业人数门店地址 今年计划营业收入 亿日元 营业范围 东京新宿店 2010/04/23 1072.5 30 东京新宿区 3-29-11 新盛堂 1-7F 22.5 钟表、珠宝及免税品 东京台场店 2010/04/28 942.12 15 东京江东区青海 1-3-15 Venus Fort 1F 7.8 钟表，数码家电，手机，杂货及免税品 大阪上海新天地店 2010/09/08 819.8 N.A.大阪中央区日本桥2-7-5 上海新天地 1-2FN.A. 家电、玩具、钟表，化妆品，杂货等 东京银座店 2010/11/20 1326 30 东京中央区 6-10-1 6F 3 家电、钟表、杂货等 资料来源：公司公告、光大证券研究所 ◆盈利预测和投资评级 我们维持2010-2012年公司EPS分别为0.63/0.84/0.93元的预测和买入评级，六个月目标价21.00元（现价15.03元），对应2011年25倍PE。虽然上周（20101011-20101015）零售板块出现较大幅度下滑，苏宁电器股价亦相应下跌8.80%，但我们认为苏宁电器是零售股里中长期内首选标的物的观点并不改变。“以旧换新”全面推广（短期）、未来家电逐渐下沉（中期），以及家电零售本身蛋糕不断变大（长期）都是促成未来苏宁仍能保持较高增长的因素。从大逻辑来看，零售行业的本质仍旧是赚取进销差价，而未来苏宁采购通过增加买断/OEM产品，缩短产业链，销售方面增加全产品的覆盖，恰恰符合零售业最原始也是最本质的行业特征。我们坚信今年全年0.63元（其中主营业务EPS为0.61元5）是一个较大概率的事件，相信10月底的3Q季报以及明年2010年年报会给投资者一个较为满意的答卷。因此建议逢低买入并长期持有苏宁电器，分享未来几年苏宁仍然较为可观的成长收益。 相关报告 20100607 迎来二次发展的蓝筹股---公司研究动态 20100608 行使LAOX新股预约权，增厚2010年EPS 0.01元---公司快评 20100611 与其临渊羡鱼，不如退而结网—光大2010年中期策略会苏宁电器一对多见面会纪要—公司快评 20100617 占领3C制高点，大树底下好乘凉---6月18日黑莓部分手机在苏宁电器首次独家销售---公司快评 20100621 产品多元化，小荷才露尖尖角---6月18日苏宁电器首家乐器专卖店开业 20100628 产业链扩张，家电连锁业划时代的变革—6月24日国美总裁宣布未来五年计划及新产品点评—行 4 由公司公告翻译而成，差异之处以日语公告原文为准。 5 我们于2010年6月7日率先上调公司评级以及盈利预测，是市场上最早调高也是目前对于苏宁2010年EPS最高的预测，参见20100607 迎来二次发展的蓝筹股---公司研究动态 32010-10-18 苏宁电器 业快评 20100628 要和气生财，还是两败俱伤？--近日安徽格力和苏宁电器全面中止合作关系点评—公司快评 20100712 认同公司未来发展战略— 7月9日苏宁实地调研简报 20100802 稳健求变的进取型白马股—1H2010苏宁电器中报业绩快报动态点评 20100806 雄关漫漫真如铁，去黄光裕化第一步--国美对前任执行董事黄光裕进行法律起诉快评 20100825 “人和”制度彰显未来业绩信心—苏宁筹划股权激励制度点评 20100826 懂得分享的公司更能长远---苏宁公布股权激励计划草案点评 20100831 业绩符合预期，优异的中报经营答卷—苏宁2010年中报业绩点评 20100906 变革拉动内生增长，战略向海外市场看齐---9月2日苏宁实地调研简报 20100906 重回扩张快车道，醉翁之意不在酒---国美2010年9月3日公告点评 20100929 家和万事兴，国美未来仍生死未卜---国美2010年9月28日特别股东大会结果点评 42010-10-18 苏宁电器 分析师介绍 唐佳睿，CAIA , FRM, CFA Charter pending candidate, 德国波恩大学国民经济学硕士(Dipl.-Vw.)，同济大学高分子材料与工程系工学学士，精通英日德三国语言。2010年5月加盟光大证券研究所，现主要负责商贸零售行业研究。曾就职于中信证券研究部商贸零售组和海富通基金QFII投资顾问组。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 投资建议历史表现图 苏宁电器（002024） 分析师：唐佳睿 21212118.6118.6118.6118.6118.610510152025Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10股价-元050010001500200025003000350040004500沪深300苏宁电器目标价沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期 股价 目标评级 2010-06-20 11.25 18.61买入 2010-06-27 11.79 18.61买入 2010-07-12 11.72 18.61买入 2010-08-01 12.50 18.61买入 2010-08-25 14.48 18.61买入 2010-08-26 14.48 21.00买入 2010-08-31 15.25 21.00买入 2010-09-05 15.12 21.00买入 买入— 增持— 中性— 减持— 卖出— 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。 市场基准指数为沪深300指数。 特别声明 在法律允许的情况下，光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。因此，投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 52010-10-18 苏宁电器 www.ebscn.com上海市新闸路15 0 8号静安国际广场 邮编：20 0 0 40 总机：02 1- 2 2 16 9 9 99 上海市新闸路15 0 8号静安国际广场3楼 邮编：200040 总机：021- 2 2169 999 传真：021-22169114 销售小组 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 李大志(主管) 010-68567189 13810794466