广州药业(600332)：业绩反转明确，未来存在超预期可能

敬请阅读正文之后的免责声明 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 中药II 广州药业(600332.SH)/12.00元 业绩反转明确，未来存在超预期可能 事 项 2010年上半年公司实现主营收入22.83亿，同比增长19.96%；净利润1.69亿元，同比增长44.79%，EPS 0.21元，符合我们的预期。 主要观点 一、上半年业绩快速增长符合预期。2010年上半年公司实现主营收入22.83亿，同比增长19.96%；净利润1.69亿元，同比增长44.79%，EPS 0.21元；扣除非经常性损益净利润1.56亿元，同比增长50.65%，符合我们的预期。上半年公司每股经营活动现金流0.11元，同比减少64.9%，主要是为适应销售需求扩大生产、增加产品库存所致。二季度公司实现营业收入10.81亿，同比增长19.01%；净利润1亿，同比增长27.57%，每股收益0.12元。上半年主营业务毛利率26.52%，同比提升2.59个百分点；期间费用5.04亿元，同比增长11.05%，期间费用率下降1.64个百分点。 二、子公司经营大幅改善，公司业绩反转明确。上半年公司制药业务收入10.85亿，同比增长16.43%，毛利率提升6.41个百分点；贸易业务收入11.97亿，同比增长23.35%，毛利率提升0.02个百分点。主要子公司上半年收入同比增长：星群（67%）、中一（16%）、奇星（29%）、敬修堂（10%）、潘高寿（19%）、采芝林（29%）、医药进出口（15%）、盈邦（60%）、医药公司（21%）；收入同比减少的子公司包括：陈李济（-1%）、王老吉药业（-2.47%）；星群、潘高寿扭亏为盈，汉方减亏。 三、未来业绩存在超预期可能。  上半年王老吉药业主营收入8.36亿，同比减少2.47%；净利润6457万，同比减少41.07%，主要是受夏枯草事件影响，王老吉凉茶的销售额有所下降。我们认为，卫生部已在2010年第三批新资源食品目录中批准夏枯草作为凉茶饮料原料使用，而今年11月在广州召开的亚运会将为王老吉凉茶的品牌和市场扩张提供契机，预计王老吉销售将得到恢复和增长。  公司有50 多个品种进入《国家基本药物目录》，其中消渴丸、华佗再造丸为独家品种，上半年由于各省进行基本药物的增补和招标工作，基本药物制度推进落后预期，预计下半年随着基层医疗市场需求释放，相应品种将加速放量。  子公司拜迪持有诺诚生物50%股权，诺诚生物09年上半年狂犬病疫苗销售收入3000多万元；09下半年国家颁发新的狂犬病疫苗生产工艺标准，公司根据新标准进行调整影响了生产，预计今年四季度可通过审批、恢复生产，符合新标准的狂犬病疫苗产能约为100万人份。 [table_research] 研究员： 高利 联系人： 廖万国 陈海刚 Tel： 0755-82027735 Email： liaowanguo@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 81090 流通A股/B股(万股) 59100/0 资产负债率(%) 19.44 每股净资产(元) 4.07 市盈率(倍) 46.12 市净率(倍) 2.95 12个月内最高/最低价 15.1/6.98 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2009-8-29～2010-8-29-11%13%37%61%85%09-809-1110-210-5沪深300广州药业 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《广州药业-业绩大幅增长，未来超预期可能性增加》 2010-04-30 《业绩反转趋势明显，维持强烈推荐》 2010-03-29 《广州药业-最坏时期过去、业绩反转即将到来》 2010-01-28 [table_reportdate] 2010年08月29日 公司点评 敬请阅读正文之后的免责声明 公司点评 2 / 4 四、投资建议：强推（维持）。我们维持对公司2010-2012年EPS 0.44、0.59和0.69元的盈利预测，对应PE分别为27X、20X和17X。我们认为，公司业绩反转趋势明确，未来持续可期，且存在广药集团整合预期，维持“强烈推荐”评级，12个月目标价18元。 敬请阅读正文之后的免责声明 公司点评 3 / 4 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 1938 3407 3368 4063 营业收入 3882 4621 5276 6015 现金 697 1846 1570 2163 营业成本 2806 3281 3693 4210 应收账款 353 545 605 653 营业税金及附加 29 34 39 44 其它应收款 39 43 61 62 营业费用 556 555 638 734 预付账款 97 62 12 -1 管理费用 436 481 549 601 存货 561 649 811 870 财务费用 6 -15 -20 -25 其他 192 262 309 315 资产减值损失 -17 23 27 30 非流动资产 2285 1919 1948 1842 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 905 667 796 789 投资净收益 139 140 191 210 固定资产 1107 1019 937 852 营业利润 207 403 541 630 无形资产 100 84 68 55 营业外收入 31 22 18 20 其他 174 149 147 146 营业外支出 6 6 6 6 资产总计 4222 5327 5317 5904 利润总额 231 419 553 644 流动负债 712 1499 1093 1231 所得税 23 71 77 87 短期借款 63 425 244 244 净利润 209 348 476 557 应付账款 303 612 394 436 少数股东损益 -2 -6 -4 -5 其他 346 462 455 551 归属母公司净利润 211 355 481 562 非流动负债 109 118 117 105 EBITDA 325 483 614 698 长期借款 0 0 0 -10 EPS（元） 0.26 0.44 0.59 0.69 其他 109 118 117 115 负债合计 821 1617 1210 1336 主要财务比率 少数股东权益 97 91 87 81 2009 2010E 2011E 2012E 股本 811 811 811 811 成长能力 资本公积金 1144 1144 1144 1144 营业收入 10.1% 19.0% 14.2% 14.0% 留存收益 1349 1663 2065 2532 营业利润 17.6% 94.6% 34.2% 16.4% 归属母公司股东权益 3304 3618 4020 4487 归属母公司净利润 15.6% 68.0% 35.6% 17.0% 负债和股东权益 4222 5327 5317 5904 获利能力 毛利率 27.7% 29.0% 30.0% 30.0% 现金流量表 净利率 5.4% 7.7% 9.1% 9.3% 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E ROE 6.4% 9.8% 12.0% 12.5% 经营活动现金流 439 391 -98 459 ROIC 10.7% 20.3% 23.1% 29.2% 净利润 209 348 476 557 偿债能力 折旧摊销 111 95 93 93 资产负债率 19.4% 30.4% 22.8% 22.6% 财务费用 6 -15 -20 -25 净负债比率 7.72% 26.28% 20.15% 17.52% 投资损失 -139 -140 -191 -210 流动比率 2.72 2.27 3.08 3.30 营运资金变动 274 48 -448 57 速动比率 1.92 1.83 2.33 2.58 其它 -23 55 -8 -13 营运能力 投资活动现金流 101 421 63 214 总资产周转率 0.93 0.97 0.99 1.07 资本支出 88 0 0 0 应收帐款周转率 9 10 9 9 长期投资 -22 -257 134 -4 应付帐款周转率 9.84 7.18 7.34 10.14 其他 167 165 196 211 每股指标(元) 筹资活动现金流 -239 337 -241 -80 每股收益 0.26 0.44 0.59 0.69 短期借款 -180 362 -181 0 每股经营现金 0.54 0.48 -0.12 0.57 长期借款 -30 0 0 -10 每股净资产 4.07 4.46 4.96 5.53 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 0 0 0 P/E 46.12 27.45 20.25 17.31 其他 -30 -25 -60 -70 P/B 2.94 2.69 2.42 2.17 现金净增加额 302 1149 -276 593 EV/EBITDA 25 17 13 12 资料来源：公司报表、华创证券 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 地址