苏宁电器(002024)：成长能力依旧,估值优势明显,建议继续买入

Company Update China Research Dept. 2010年08月04日 丘栋荣 dolon_Qiu@e-capital.com.cn 目标价(元) 14.50 公司基本信息 产业别 零售 A股价 (10/08/03) 12.65 深证成份指数 (10/08/03) 10830.70 股价12个月高/低 13.81/9.07 总发行股数 (百万) 6996.21 A股数 (百万) 4713.85 A市值（亿元） 596.30 主要股东 张近东 (27.90%) 每股净值 (元) 3.31 股价/账面净值 3.82 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 16.27 12.95 23.29 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2010-04-30 买入 2009-12-29 买入 产品组合 零售 100% 机构投资者占流通A股比例 基金 37.55% 券商集合理财 0.25% 股价相对大盘走势 -40%-20%0%20%40%2009-8-3 2009-10-13 2009-12-15 2010-2-24 2010-4-29 2010-7-7蘇寧電器深證成份指數 苏宁电器(002024.SZ) Buy 买入成长能力依旧，估值优势明显，建议继续“买入” 结论与建议： 公司上半年同店销售高增长，外延式扩张加速；我们预计下半年虽然同店增速增速可能下降至个位数；家电连锁业竞争壁垒提高，行业内内竞争激烈程度降低，公司相对竞争优势仍将持续提升，业绩仍将继续保持稳健增长；预计公司2010-11年实现净利润39.64亿元、45.79亿元，同比增长37%、16%，每股收益0.567元、0.655元，目前股价对应PE为22倍、18倍，估值依然具有很高的安全边际，建议继续“买入”，目标价14.5元，对应2011年22倍PE。 „ 公司上半年实现销售收入360.55亿元，同比增长31.9%；实现营业利润26.38亿元，同比增长54.97%，实现净利润19.73亿元，同比增长56.08%，每股收益0.28元，略高于预期5%。 „ 公司上半年收入同比大幅增长31.9%，其中，同店销售收入增长23.06%，同店销售大幅增长受益于以旧换新的等利好政策的大面积推广，以及09年下半年以来一二线城市房屋销售火爆带来的家电需求；上年基数相对较低也是重要因素。 „ 从单季度看，二季度销售收入同比增长31.8%，净利润同比增长38.23%，增速较一季度明显放缓，这主要是由于基期变高所致；环比来看，二季度环比一季度收入增长15.74%、净利润增长23.52%，依然保持较快增长势头；在高基数背景下，以及新房销售量的下滑，我们预计下半年公司同店销售增速将放缓至个位数，但依然将保持增长。 „ 重启快速扩张步伐：公司在大陆地区新进入地级以上城市 14 个，新开连锁店149 家，关闭连锁店15 家，新增连锁店134 家，其中县镇店47家。公司已在全国214 个地级以上城市拥有连锁店1075 家；预计全年将新增200家新店；公司外延式发展步伐重新加速，尤其是公司首次开出县镇店。我们预计未来二三线城市门店对公司收入、盈利的贡献比例将会提升； „ 销售费用率下降0.92个百分点：由于同店销售收入大幅增长，公司销售费用率同比明显下降，这也是公司业绩增长的最主要原因；下半年同店销售增长仍将继续，坪效预计仍将环比提升，预计下半年公司费用率仍将有继续小幅下降的空间； „ 未来业绩增长将来自二三线城市门店的盈利贡献增加，以及一线城市门店营销结构额继续优化；我们相信家电连锁业竞争壁垒提高，行业内内竞争激烈程度降低，公司相对竞争优势仍将持续提升，业绩仍将继续保持稳健增长；目前对应2010-11年22倍、18倍的估值依然具有很高的安全边际，建议继续“买入”。 .............................接续下页...................................年度截止12月31日 2007 20082009 2010F 2011F纯利 (Net profit) RMB百万元 1,465 2,170 2,890 3,964 4,579 同比增减 ％ 103.39%48.14%33.17% 37.18% 15.51%每股盈余 (EPS) RMB元 0.218 0.322 0.429 0.567 0.655 同比增减 ％ 103.39%48.14%33.17% 31.95% 15.51%A股市盈率(P/E) X 58.11 39.23 29.46 22.32 19.33 股利 (DPS) RMB元 0.20.030.1 0.1 0.1股息率 (Yield) ％ 1.58%0.24%0.79% 0.79% 0.79% Company Update China Research Dept. 2 2010年8月4日 附一：合幷损益表 百万元 2007200820092010F 2011F营业收入 40,152 49,897 58,300 73,447 85,106 经营成本 34,346 41,335 48,186 60,442 69,702 营业税金及附加 5,652 8,438 9,980 12,841 15,214 销售费用 2,986 4,780 5,192 6,515 7,660 管理费用 494 785 912 1,148 1,447 财务费用 -88 -223 -173 -186 -160 资产减值损失 10 - - - -投资收益 - - - - -营业利润 2,250 3,096 4,049 5,365 6,268 营业外收入 35 46 112 19 25 营业外支出 44 59 60 13 25 利润总额 2,241 2,951 3,926 5,354 6,268 所得税 718 691 938 1,288 1,567 少数股东损益 58 90 99 101 122 归属于母公司所有者的净利润 1,465 2,170 2,890 3,964 4,579 附二：合幷资产负债表 百万元 2007200820092010F 2011F货币资金 7,465 10,574 17,006 18,816 21,246 应收账款 177 205 347 382 420 存货 4,553 4,908 6,327 7,592 9,111 流动资产合计 13,598 17,188 30,196 27,791 31,777 长期股权投资 26 70 81 82 83 固定资产 1,952 3,380 2,896 4,888 7,278 非流动资产合计 581 819 1,019 1,219 1,419 资产总计 16,230 21,619 35,840 34,479 41,057 流动负债合计 11,391 12,479 20,719 16,248 18,946 非流动负债合计 11 28 196 15 15 负债合计 11,402 12,506 20,915 16,263 18,961 少数股东权益 204 336 - - -股东权益合计 4,624 8,776 14,925 18,216 22,096 负债及股东权益合计 16,230 21,619 35,840 34,479 41,057 附三：合幷现金流量表 百万元 2007200820092010F 2011F经营活动产生的现金流量净额 3,496 3,819 5,555 5,329 6,544 投资活动产生的现金流量净额 -1,358 -2,450 -1,897 -2,846 -3,415 筹资活动产生的现金流量净额 -141 2,024 2,774 -673 -700 现金及现金等价物净增加额 1,998 3,393 6,432 1,811 2,430 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。