利丰有限公司-为更强劲的增长奠定基础

利丰有限公司1HFY10结果2010年8月13日Ø超高性能已升级HK $ 37.70目标：HK $ 45.00为更坚强奠定基础成长最高市值：1437.56亿港元/ 185.02亿美元零售上方：升级至优于大市。利丰（LF）1H10核心净利润同比增长56％至21.9亿港元。以我们全年预测的42％和共识预测的44％而言，这超出了预期，因为我们预计在订单流和新业务贡献增加的推动下，强劲的2H增长。表现出色的主要原因是利润率好于预期以及美国订单恢复更快。我们预计1H收购将使收入增长18％，并将我们对2011-12财年的每股收益预测提高6-10％，将目标价格从42.50港币上调至45.00港币，仍基于11倍的CY 11倍市盈率-与2003- 09年平均。我们将通话从“中性”升级到“优于大盘”。潜在的催化剂包括增加收益的收购，宣布下一个三年计划和全球复苏。营业额增长放缓被利润率提升所抵消。营业额同比增长12％，这是有机增长10％的推动，因为ASP同比下降8％的幅度超出了预期。然而，营收的惊人增长弥补了营收增长放缓的影响。由于陆上业务的增长，毛利率同比增长1.8％至13.5％，为十年来最高，而经营利润率达到创纪录的5.1％，同比增长1.4％。LF的通胀压力为正。1H的平均售价同比下降8％，因为去年在市场仍然疲弱的情况下，订单基本得到保证。自第二季度以来，平均销售价格一直在上涨，由于商品成本上升和工资上涨，这种上升趋势可能会持续下去。考虑到LF的成本加成业务模型，这对LF非常有利。收购推动市场份额增长，提升每股收益。LF还宣布收购其姊妹公司IDS（2387 HK，NR），美国鞋类分销商和设计师JIMLAR以及大陆家具出口商Kenar。加上上个月宣布的三笔收购和四笔许可交易，将使收入增长18％，营业利润增长16％。我们预计LF将通过收购进一步扩大其市场份额。但是，考虑到支持沃尔玛采购交易所需的基础设施扩建以及整合新业务所需的时间，我们预计2H营业利润率将略有下降。因此，2010财年的营业利润率为4.24％，比09财年高0.58％。我们还将有机增长预期从之前的12％缩减至10％，再加上为IDS收购筹集资金的假设发行股票，导致EPS增长6-10％。结果比较12财年（百万港元）1HFY101HFY09同比％2HFY09呵呵％上一个ggFY10F评论收入51,79246,29211.946,16812.2139,664下面;强劲的订单回升，但平均售价同比下降8％营运成本(25,153)(22,753)10.5(44,453)(43.4)(133,486)毛利率创历史新高13.5％，同比增长1.8％，息税折旧摊销前利润3,078.61,898.262.21,714.679.66,177.8终于看到了开销变动带来的成本节省EBITDA利润率（％）5.94.13.74.4低成本国家的结构Depn和Amort。(510.9)(243.3)110.0(11.4)4,376.1(304.9)品牌许可的摊销费用较高息税前利润2,567.71,655.055.21,703.250.85,872.9利息花费(270.7)(211.6)27.963.6(525.9)(374.1)排队利息与投资公司36.235.61.662.9(42.4)112.0降低合伙人的贡献7.411.3(34.0)(6.3)217.66.7更高超凡(19.9)(6.0)不适用6.0(429.3)-固定资产处置损失税前收益2,320.81,484.256.41,829.326.95,617.5税(150.4)(88.2)70.5(164.4)(8.5)(449.4)由于税收裁定审查而降低； LF现在受制于税率 （％）6.55.99.08.0降低利率，尽管增加了与美国的接触少数权益0.90.734.3(1.6)155.80.2净利2,171.31,396.755.51,663.430.55,168.3核心净利润2,191.21,402.756.21,657.332.25,168.3每股收益（香港克拉）57.538.350.445.426.7136.9核心每股收益（港币cts）58.138.451.145.427.9136.9资料来源：CIMB Research公司494港元/0494.HK泰妮+852 2532 1116 – renee.tai@cimb.com请仔细阅读本出版物末尾的重要披露。 HONGķONG/ C汉娜 价格图43.6 4.003.5038.633.628.623.62010年8月9日至1月10日体积10m（相对刻度）资料来源：彭博社10年6月利丰有限公司3.002.502.001.501.000.500.00收购IDS为未来的增长奠定基础收购细节。LF宣布将以70亿港元的高价收购其姊妹公司IDS（2387 HK，NR），市盈率为24倍。 LF将以每股IDS股份的价格提供21港元或0.585的股票。现金报价比IDS在8月9日停牌前的收盘价溢价36％。母公司利丰集团和冯氏家族合计持有IDS 45％的股份，并已表示将选择要约并放弃投票。因此，LF的最高现金支出将为44亿港元。 IDS将在2010年第四季度完成交易后被除牌。在我们的模型中，鉴于LF提供的巨大私有化溢价，我们假设所有人都将选择现金交易。IDS带来什么。 IDS是一家价值链物流提供商，拥有覆盖中国，东盟，英国和美国的广泛网络。主要客户包括Marks＆Spencer，Republic和LF。鉴于IDS在亚洲（尤其是在中国）的实力，LF应该能够为外包客户提供更好的亚洲分销渠道，亚洲仅占09财年收入的2％。预计IDS将使这一数字增加到12％。 LF还将能够为其一些全球客户（例如沃尔玛）在亚洲更好地进行分销，并加强与IDS的主要客户Marks＆Spencer等现有客户的关系。此外，通过IDS，LF将获得新的客户。2010财年第一季度，IDS的收入为9.42亿美元，同比增长11.2％。然而，由于美国和英国的亏损，缺乏一次性收益和较高的运营费用，其净利润仅为1240万美元，同比下降32.7％。 09财年，该集团实现净利润2900万美元，同比增长21.9％。由于成本节约和2H收入恢复增长，我们假设2010财年的净利润将同比持平。假设IDS能够保持每年15-20％的净利润增长。在接下来的几年中，这笔交易将从2011财年开始将LF的盈利提高4％。[ 2 ]财务摘要十二月200820092010F2011F2012F收入（百万港元）110,722.1104,479.0138,337.7191,817.1213,836.8息税折旧摊销前利润（港币百万元）3,396.14,144.66,236.98,471.49,984.9EBITDA利润率（％）3.1%4.0%4.5%4.4%4.7%税前利润（百万港元）2,712.23,605.95,837.78,104.29,642.4净利润（百万港元）2,450.93,369.15,370.97,294.08,678.4每股收益（香港克拉）70.189.7140.2181.6216.1每股收益增长（％）(21.6%)28.0%56.3%29.5%19.0%市盈率（x）53.842.026.920.817.4核心每股收益（港币cts）69.389.7140.2181.6216.1每股核心收益增长率（％）(22.6%)29.5%56.3%29.5%19.0%核心市盈率（x）54.442.026.920.817.4FD核心EPS（HK cts）68.889.3138.8179.8214.0FD核心P / E（x）54.842.227.221.017.6总DPS（HK cts）72.956.786.085.8149.4股息收益率（％）1.9%1.5%2.3%2.3%4.0%P / BV（x）10.28.07.25.64.9净资产收益率（％）21.0%21.6%27.7%30.3%29.9%净负债率（％）28.8%12.8%48.3%28.6%13.4%P / FCFE（x）74.856.1(26.7)16.318.7EV / EBITDA（x）39.934.724.818.815.6每股收益估算的变化百分比不适用6.3%9.5%CIMB /共识（x）1.061.071.09资料来源：公司，CIMB Research，彭博社 本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反法律或法规。接受本报告即表示接受者声明并保证，他有权根据以下所列限制接收此报告，并同意受此处包含的限制（包括以下列出的“分发限制”）的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。严格按照保密原则为您提供本出版物。 （i）本报告的任何部分均不得（i）通过任何方式以任何形式进行复制，影印，复制，存储或复制，或者（ii）对于任何人，将其全部或部分直接或间接地重新分发或传递给任何其他人未经CIMB事先书面同意，不得使用。CIMB，其关联公司和关联公司，其董事，合伙人，关联方和/或雇员可能拥有或拥有本研究报告所涵盖的公司证券或与之相关的任何证券的头寸，并且可能会不时添加到或出售任何此类证券或可能对该等证券具有重大权益。 此外，CIMB，其关联公司及其关联公司与本研究报告所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务，并且可能会不时担任做市商或承担此类公司证券的承销承诺。 ），可以原则上将其出售给客户或从客户那里购买，也可以为该公司或与之有关的公司提供或寻求提供重要的投资银行业务，咨询或承销服务，以及征集此类投资，咨询或其他本报告中提及的任何实体提供的服务。 本报告中表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点，并且分析师薪酬的任何部分与过去，现在或将来均不直接或间接地与以下内容有关：本报告中的具体建议或观点。 CIMB禁止准备本研究报告的分析人员根据特定的投资银行交易而获得任何报酬，奖励或红利，或针对特定公司提供特定建议或观点。但是，分析人员可能会根据其在执行其职务时的工作范围或在执行本报告时所涉及的建议以及研究人员的薪酬而获得补偿。也可以参加上述的业务招揽。 投资者在审阅本研究报告时，应注意，上述任何一项或全部内容可能会引起实际或潜在的利益冲突。 根据保密职责，可应要求提供其他信息。“ CIMB”一词应在适用时表示在该特定司法管辖区分发报告的有关实体（以下具体提及）为CIMB Group Sdn Bhd的关联公司，子公司和关联公司。(i)截至2010年8月12日，联昌国际银行在本报告中的以下证券中拥有所有权：(a)-(ii)截至2010年8月13日，撰写本报告的分析师雷尼·泰（Renee Tai）对本报告中涵盖或推荐的以下一家公司的证券拥有/拥有权益：(a)-本研究报告中包含的信息是根据在发布本报告时被认为是正确和可靠的数据准备的。本报告并不包含潜在投资者可能需要的所有信息。对于本报告中所包含的任何此类信息和观点的充分性，准确性，完整性，可靠性或公平性，CIMB或其任何关联公司均不做任何明示或暗示的保证，陈述或担保，因此，CIMB或任何其附属公司或其关联人应以任何方式对依靠或使用它们的任何后果（包括但不限于任何直接，间接或继发的损失，利润损失和损害）负责。本报告是一般性报告，仅供参考。它旨在在CIMB及其关联公司的客户中普遍传播，而没有考虑到特定的投资目标，财务状况以及可能收到此报告的任何特定人士的特定需求。本报告中的信息和观点不是，也不应被解释为或视为购买或出售标的证券，相关投资或其他金融工具的要约，建议或招揽。建议投资者对本研究报告中包含的信息进行独立评估，考虑自己的个人投资目标，财务状况和特殊需求，并就法律，商业，财务，税务和其他方面咨询自己的专业和财务顾问。参与本研究报告所涵盖的公司证券的任何交易之前的方面。此类公司的证券可能未在所有司法管辖区或所有类别的投资者中有资格出售。澳大利亚：尽管本报告中有相反的规定，但这项研究是由C