中国东方集团：盈利好于预期，估值优势明显

中國東方集團中國東方集團中國東方集團中國東方集團(581.HK) 盈利好于預期盈利好于預期盈利好于預期盈利好于預期，，，，估值優勢明顯估值優勢明顯估值優勢明顯估值優勢明顯 公司中報告 評級：長綫買入長綫買入長綫買入長綫買入↑↑↑↑ 現價：HK$2.70 目標價：HK$3.5↑↑↑↑ 潜在上升空間:29.6% 2010年年年年08月月月月11日日日日 事項事項事項事項 ：：：： 公司發布2010年中期業績。 股股股股份份份份資料資料資料資料(HK$) 52周高位 (HK$) 3.50 52周低位 (HK $) 1.80 市值 (百萬港幣) 7,940 發行股數 (百萬) 2,930 日成交量 (百萬港幣) 2.26 1個月內變化（%） 27.23 年初至今變化（%） -2.87 50天平均價(HK$) 2.19 200天平均價(HK$) 2.62 14天强弱指數 64.84 資料來源: Bloomberg 個個個個股股股股1年走年走年走年走 勢圖勢圖勢圖勢圖 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2009-8-112009-9-112009-10-112009-11-112009-12-112010-1-112010-2-112010-3-112010-4-112010-5-112010-6-112010-7-11中国东方集团恒生指数 資料來源: Bloomberg 羅榮晋羅榮晋羅榮晋羅榮晋 luorongjin@bocomgroup.com Tel: (8610) 8518 4067-70 (北京) 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 要點要點要點要點 ：：：：
FY10上半年盈利好于預期上半年盈利好于預期上半年盈利好于預期上半年盈利好于預期。。。。中報顯示公司2010年上半年實現營業額153.5億元 ，同比增長67.3%；實現歸屬于公司普通股東的淨利潤7.98億元 ，同比增長122.9%；公司實現每股基本收益爲0.27元，同比增長125%。公司上半年盈利相當于去年全年總利潤的90%，盈利恢復好于我們此前的預期。
産能快速擴張産能快速擴張産能快速擴張産能快速擴張、、、、盈利水平恢復是推動公司業績上升的關鍵盈利水平恢復是推動公司業績上升的關鍵盈利水平恢復是推動公司業績上升的關鍵盈利水平恢復是推動公司業績上升的關鍵。。。。上半年隨著公司租賃及購買生産設施的投産，公司産能實現了快速擴張。目前公司粗鋼總産能已達1100萬噸 ，上半年公司實現鋼材銷售量447萬噸 ，同比增長40.1%。同時 ，與去年同期相比，隨著鋼材價格的恢復性上漲，公司噸鋼盈利水平持續改善。上半年公司噸鋼毛利313元，比去年同期增長33.2%；公司上半年主營業利潤率爲9%，較去年同期增長10%。
公司盈利已逐步進入穩定期公司盈利已逐步進入穩定期公司盈利已逐步進入穩定期公司盈利已逐步進入穩定期。。。。公司産品以建築用熱軋窄帶鋼和H型鋼爲主，上半年公司熱軋窄帶和H型鋼銷售量分別爲177.2萬噸和148.1萬噸，分別占公司總銷售量的39.64%和33.13%。H型鋼爲公司的核心産品之一 ，自06年投産以來産量穩步增長。與國內大多數鋼材品種相比，H型鋼的生産集中度相對較高，國內目前主要集中在馬鋼、萊鋼 、日照鋼鐵等少數幾家企業，市場競爭尚不十分激烈。儘管上半年鋼材價格波動劇烈，但公司總體盈利已進入穩定期。同時公司的成本控制和管理水平較高，期間費用呈穩步下降的趨勢，上半年公司期間費用占營業額比重已下降至不足2%。
估值優勢明顯估值優勢明顯估值優勢明顯估值優勢明顯，，，，上調公司的投資評級至上調公司的投資評級至上調公司的投資評級至上調公司的投資評級至“買入買入買入買入”。。。。公司産能已達1100萬噸 ，隨著公司盈利逐步進入穩定期，我們預計2010、11、12年公司的EPS分別可達0.42元、0.46元和0.49元。公司目前市盈率不足10倍，市淨率不足1倍，估值優勢十分明顯。我們上調公司的投資評級至“長綫買入”，近期給予公 司的目標價爲3.5港元 。 公司估值表公司估值表公司估值表公司估值表 FY07 FY08 FY09 FY10F FY11F 營業收入 （RMB百萬元 ） 13,499 19,388 20,589 28,446 32,196 同比增長 （%） 38.0 43.6 6.2 38.2 13.2 淨利潤 （RMB百萬元 ） 1,160 44 884 1,238 1,352 同比增長 （%） 12.3 -96.2 - 40.0 9.2 每股盈利 （RMB） 0.40 0.02 0.30 0.42 0.46 市盈率 7.8 5.6 5.1 每股資 産淨值 （RMB） 0.0 0.0 2.5 2.9 3.3 市淨率 0.9 0.8 0.7 資料來源 ：公司 、交銀國際 中國東方集團中國東方集團中國東方集團中國東方集團 (581.HK) 2010年年年年08月月月月11日日日日 盈利好于預期盈利好于預期盈利好于預期盈利好于預期，，，，估值優勢明顯估值優勢明顯估值優勢明顯估值優勢明顯 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁 2 一一一一、、、、國內領先的民營鋼鐵企業國內領先的民營鋼鐵企業國內領先的民營鋼鐵企業國內領先的民營鋼鐵企業 中國東方集團已形成粗鋼産能1100萬噸 ，位居國內一綫民營鋼鐵企業行列。公司核心産品爲熱軋窄帶鋼和大型H型鋼 ，同時公司近年來不斷拓展深加工品種，冷軋及鍍鋅的産量也迅速提升。我們預計2010年公司的鋼材（含鋼坯 ）銷售量可達840萬噸 ，同比增幅預計可達20.8%。 圖表圖表圖表圖表1：：：：公司近年來鋼材銷售量變化公司近年來鋼材銷售量變化公司近年來鋼材銷售量變化公司近年來鋼材銷售量變化（（（（單位單位單位單位 ：：：：千噸千噸千噸千噸 ）））） 2007 2008 2009 2010H1 2010F 熱軋窄帶鋼 2451 2061 2861 1772 3300 H型鋼 1205 1225 2460 1481 2800 鋼坯 299 1007 134 1015 1900 冷軋及鍍鋅 173 241 286 202 400 合計 4128 4534 6948 4470 8400 資料來源：公司、交銀國際 圖表圖表圖表圖表2：：：：公司主要品種占營業額之比重公司主要品種占營業額之比重公司主要品種占營業額之比重公司主要品種占營業額之比重 H型钢34.1%热轧窄带钢38.4%冷轧及镀锌5.9%钢坯21.7% 資料來源：公司 、交銀國際 H型鋼是公司近年來重點發展之品種，現産能300萬噸 ，位居國內首位。其中大規格H型鋼設計産能約120萬噸 ，09年占國內市場份額的21.4%。與其他品種相比，大規格H型鋼市場競爭幷不十分激烈。同時受益于中國建築鋼結構市場的快速發展，H型鋼市場需求量增長迅速。該品種爲公司盈利水平最高的品種。除2009年外 ，其他年份公司H型鋼的噸鋼毛利水平均顯著高于其他品種。 中國東方集團中國東方集團中國東方集團中國東方集團 (581.HK) 2010年年年年08月月月月11日日日日 盈利好于預期盈利好于預期盈利好于預期盈利好于預期，，，，估值優勢明顯估值優勢明顯估值優勢明顯估值優勢明顯 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁 3 圖表圖表圖表圖表3：：：：公司各品種噸鋼毛利變化公司各品種噸鋼毛利變化公司各品種噸鋼毛利變化公司各品種噸鋼毛利變化（（（（單位單位單位單位 ：：：：元元元元/噸噸噸噸）））） 2007 2008 2009 2010H1 2010F H型鋼 668 252 285 417 3300 熱軋窄帶鋼 404 99 342 301 2800 冷軋及鍍鋅 198 49 2 228 1900 鋼坯 281 -10 242 197 400 平均 464 114 289 313 464 資料來源：公司、交銀國際 二二二二、、、、盈利優勢突出盈利優勢突出盈利優勢突出盈利優勢突出 作爲一家大型民營鋼鐵企業，公司的成本控制水平較高低成本優勢是公司保持良好盈利水平的關鍵。2006年以來 ，公司的毛利率和淨利潤率水平始終高于行業平均水平，僅有2008年受金融危機衝擊公司盈利水平曾出現較大幅度下滑。與香港上市的其他內地鋼鐵公司09年盈利相比，公司盈利的領先優勢十分明顯。 圖表圖表圖表圖表4：：：：2004年以來公司毛利率和淨利潤率變化年以來公司毛利率和淨利潤率變化年以來公司毛利率和淨利潤率變化年以來公司毛利率和淨利潤率變化 9.1%9.7%2.7%14.2%14.6%8.6%10.6%5.2%4.3%0.2%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%2006200720082009 2010H1毛利率净利润率 資料來源：公司 、交銀國際 圖表圖表圖表圖表5：：：：在港上市鋼鐵公司在港上市鋼鐵公司在港上市鋼鐵公司在港上市鋼鐵公司09年盈利水平對比年盈利水平對比年盈利水平對比年盈利水平對比 公司公司公司公司 鞍鋼股份鞍鋼股份鞍鋼股份鞍鋼股份 馬鞍山鋼鐵馬鞍山鋼鐵馬鞍山鋼鐵馬鞍山鋼鐵 重慶鋼鐵重慶鋼鐵重慶鋼鐵重慶鋼鐵 毛利率 9.74% 6.19% 5.43% 10.99% 淨利潤率 4.30% 1.07% 0.78% 0.80% 資料來源：交銀國際 中國東方集團中國東方集團中國東方集團中國東方集團 (581.HK) 2010年年年年08月月月月11日日日日 盈利好于預期盈利好于預期盈利好于預期盈利好于預期，，，，估值優勢明顯估值優勢明顯估值優勢明顯估值優勢明顯 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁 4 圖表圖表圖表圖表6：：：：在港上市鋼鐵公司在港上市鋼鐵公司在港上市鋼鐵公司在港上市鋼鐵公司09年期間費用水平對比年期間費用水平對比年期間費用水平對比年期間費用水平對比 管理費用占收入比重管理費用占收入比重管理費用占收入比重管理費用占收入比重 銷售費用占收入比重銷售費用占收入比重銷售費用占收入比重銷售費用占收入比重 公司 1.4% 0.3% 鞍鋼股份 （0347.HK） 3.1% 0.7% 馬鞍山鋼鐵（0323.HK） 2.3% 0.9% 重慶鋼鐵 （1053.HK） 5.2% 2.7% 資料來源：交銀國際 三三三三、、、、安米入股提升公司治理水平安米入股提升公司治理水平安米入股提升公司治理水平安米入股提升公司治理水平 全球最大的鋼鐵製造商安塞樂米塔爾目前持有公司29.62%的股份 ，爲公司的第二大股東。我們認爲安米的入股，不僅將有效的提升公司的治理水平，同時也將使公司可充分享受安米集團遍布于全球的鐵礦石采購和鋼材營銷網絡，公司已被安米集團納入其全球業務的發展規劃中。同