LED行业研究之一：供需篇-短看背光,长看照明,供需反转将晚于预期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1： LED相关A股上市公司估值情况一览 20092010E2011E20092010E2011E600703.SH三安光电6564388.7--002005.SZ德豪润达12730 14 9.58.67.8600460.SH士兰微10243 31 9.67.57.2300102.SZ乾照光电--- ---002449.SZ国星光电44453011.53.63.4600363.SH联创光电13273735.6--600100.SH同方股份6342313.02.72.5000055.SZ方大集团9640-6.6--600261.SH浙江阳光5232256.15.44.6000541.SZ佛山照明6248375.04.74.48346357.35.45.0代码 公司简称P/ EP/ B来源：聚源数据，国金证券研究所 行业研究LED行业研究之一：供需篇 评级：增持 维持评级 短看背光，长看照明，供需反转将晚于预期 2010年08月01日 基本结论  本篇报告中，我们对高亮度LED颗粒主要终端应用领域未来的需求做了详细的分析，并对LED行业未来两年内的供需格局做了预测和判断；在得出供需情况迟早将由目前的供不应求转变为供过于求的结论后，我们尝试给出了判断“怎样的企业能够在未来的激烈竞争中胜出”的一些思路。  市场容量：未来5年内，高亮度LED颗粒的需求将持续高速增长，其市场容量将从2009年的289亿元迅速膨胀到2013年的1000亿元，并在2015年进一步达到1300亿元，6年间的复合增长率达到28.5%  短期需求看液晶背光：3~5年内，高亮度LED颗粒需求的高速增长将由LED对液晶屏背光源应用的快速渗透所拉动，其中尤以台均LED颗粒需求量巨大的液晶电视为最大驱动力。  中长期需求看通用照明：城市亮化和路灯等公共照明将最先LED化，LED灯泡、灯管成本的下降速度将在很大程度上决定其在更为巨大的商用和家用潜在市场中的渗透率，此外政府的政策和补贴力度也将在一定程度上影响LED在通用照明领域的市场空间。  我们认为，高亮度LED颗粒供大于求情况的出现将是行业发展不可避免的趋势，但受制于MOCVD设备的实际达产进度和蓝宝石衬底的持续短缺，供需格局反转的时点可能在2011年第三季度之后才会到来，晚于市场观点所认为的2010年底。  当高亮度LED颗粒供需情况发生恶化时，价格战将不可避免，目前普遍较高的企业盈利空间将被大幅压缩，我们认为，那些产业链布局完整的“垂直整合者”和拥有核心技术优势或明显规模优势的“细分市场龙头”，将最有可能在未来激烈的市场竞争中胜出。 长期竞争力评级：高于行业均值 研究报告市场数据(人民币) 市场优化平均市盈率 29.70沪深300指数 2868.85上证指数 2637.50深证成指 10785.35中小板指数 5911.67 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130210010307 (8621)61038279 zhangshuai@gjzq.com.cn 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究内容目录 LED产品概述及终端应用分析.......................................................... 4 LED发光原理概述....................................................................................... 4 技术进步促使LED的应用领域得到不断拓展，需求将高速增长.................. 4 液晶屏背光源是中短期内LED需求增长的最大驱动因素................. 6 液晶显示需背光照明，不同类型产品照明需求亦不同.................................. 6 手机应用驱动了高亮度LED需求的第一波高速增长.................................... 7 笔记本电脑用液晶屏背光源三年前开始LED化并迅速渗透，很快将饱和.... 7 液晶电视用背光照明将是未来3-5年内LED需求高速增长的最大驱动力.... 9 台式液晶显示器背光源的LED化进程将会相对缓慢.................................. 11 通用照明领域是LED应用的未来，市场容量将保持高速增长........ 13 城市亮化率先使用LED光源，路灯等公用照明是下一个重点.................... 13 商用、家用照明的巨大市场空间有待LED开拓，成本下降是关键............. 14 各国政策和补助的力度将从很大程度上影响LED对通用照明应用的渗透.. 14 车用LED灯具和户内外LED显示屏也是不容忽视的需求来源....... 15 汽车尾灯已开始快速LED化，前灯是未来的看点所在............................... 15 LED显示屏亦是高亮度LED颗粒的消耗大户，但未来增量有限................ 16 高亮度LED颗粒的供应将呈现前紧后松的态势.............................. 17 产业链局部的瓶颈和新增设备的达产速度将限制短期内供应的快速增长... 17 全球扩张产能的大规模达产料将对LED颗粒价格形成压力....................... 18 若供需情况发生恶化，怎样的企业能够存活并胜出？.................... 19 产业链各环节均存在一定的降价空间......................................................... 19 产业链布局完整的垂直整合者将最有可能成为赢家.................................... 20 拥有核心技术优势或明显规模优势的企业也将能在行业立足..................... 20 A股市场LED相关上市公司估值情况一览..................................... 21 图表目录 图表1： LED相关A股上市公司估值情况一览............................................... 1 图表1：LED的发光原理................................................................................. 4 图表2：不同光色LED使用不同的半导体材料............................................... 4 图表3：LED光源应用领域细分情况............................................................... 5 图表4：LED颗粒市场容量的综合变化趋势.................................................... 5 图表5：LCD液晶显示面板结构示意............................................................... 6 图表6：不同尺寸液晶屏对LED背光源的性能要求........................................ 6 图表7：手机及便携电子产品用LED颗粒市场容量变化................................. 7 图表8：采用LED和CCFL背光源屏幕厚度对比............................................ 8 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究图表9：LED背光源模块结构.......................................................................... 8 图表10：笔记本电脑出货量变化及LED背光源的渗透趋势............................ 8 图表11：笔记本电脑屏幕背光用LED颗粒市场容量变化............................... 9 图表12：液晶电视机LED背光源的不同结构示意图...................................... 9 图表13：不同形式的液晶电视用LED背光源与CCFL背光源特性对比....... 10 图表14：侧入式LED背光模块成本结构分析............................................... 10 图表15：LED背光源对液晶电视背光照明应用的渗透路径.......................... 11 图表16：液晶电视机背光用LED市场容量及台均LED颗粒用量变化.......... 11 图表17：台式液晶显示器LED背光源渗透情况............................................ 12 图表18：台式液晶显示器背光用LED市场容量............................................ 12 图表19：各类液晶屏背光源用LED颗粒需求总量变化................................. 12 图表20：白光LED与传统照明光源性能比较............................................... 13 图表21： LED成本变化及与白炽灯、荧光灯成本对比（美元/Mlm•h）..... 13 图表22：灯具使用成本情景分析基本假设.................................................... 14 图表23：不同光源10年内累计费用对比...................................................... 14 图表24：通用照明用LED颗粒市场容量变化............................................... 14 图表25：LED光源在汽车尾灯中的应用.................