水泥系列报告：水泥投资公司陆续落地，供给侧改革步伐坚定迈进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2017年03月12日 水泥制造 水泥系列报告 水泥投资公司陆续落地，供给侧改革步伐坚定迈进 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：黄诗涛 执业证书编号：S0740517010006 电话： Email：huangst@r.qlzq.com.cn 联系人：张琰 电话：18621778581 Email：zhangyan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 20 行业总市值(百万元) 327482.15314341 行业流通市值(百万元) 307302.92958894 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%7/1/118/1/118/1/119/1/112011/01/1/112/1/112/1/111/1/122/1/123/1/124/1/124/1/125/1/126/1/12xx股票沪深300 公司持有该股票比例 相关报告 <<水泥系列报告-价格上涨如期而至暨市场热点问题跟踪（三）>>2017.03.01 <<水泥系列报告-低库位再降，供需缺口 预 期 扩 大 暨 市 场 热 点 问 题 跟 踪（二）>>2017.02.23 <<水泥系列报告-供需边际继续改善暨市场热点问题跟踪（一）>>2017.02.13 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 海螺水泥 20.06 1.42 1.73 2.55 2.55 14.13 11.60 7.87 7.87 0.08 买入 华新水泥 9.31 0.07 0.37 0.86 0.86 133.00 25.16 10.83 10.83 0.12 增持 万年青 8.9 0.41 0.52 0.86 0.86 21.71 17.12 10.35 10.35 0.11 增持 祁连山 9.87 0.23 0.33 0.83 0.83 42.91 29.91 11.89 11.89 0.13 增持 冀东水泥 13.59 -1.2 0.01 0.71 0.71 -11.33 1359.00 19.14 19.14 0.19 增持 备注 [Table_Summary] 投资要点 事件1：全国首个水泥管理公司落户山东淄博。近日，全国首个水泥管理公司—淄博联和水泥企业管理有限公司在淄博淄川正式成立。该公司由淄川区公有资产管理公司联合山东能源淄矿集团东华水泥公司、山水集团、山铝水泥、宝山水泥、鲁中水泥、崇正水泥、临朐山水等7家水泥企业组建。淄博联和水泥管理有限公司作为一个可操作性的交易平台，可使平台内的水泥企业间实现统一销售、统一监控、统一供应、统一物流，进一步优化水泥产能布局和市场资源配置，为建立有序的市场竞争环境，提高企业整体盈利水平，促进水泥产业转型创新发展发挥重要作用。 事件2：内蒙古水泥集团乌海公司正式成立。为贯彻落实中央和内蒙古自治区供给侧结构性改革，化解水泥过剩产能，推动水泥行业健康发展和转型升级。 3月9日，由蒙西水泥、中联水泥、宁夏主要龙头企业等共同牵头，多家水泥企业参与组建的，内蒙古水泥集团乌海公司在正式成立。 内蒙水泥公司的成立中期角度看将极大改善区域内格局：内蒙水泥竞争格局相对较差，集中度低，产能利用率极低，区域内企业盈利现状较差。本次内蒙水泥公司是在区域内主要企业蒙西水泥、中联水泥、宁夏主要龙头企业等共同推动下成立的，这标志着区域内的企业间协作将出现明显深化，大企业对于产能的控制、错峰的执行将得到进一步保障，区域内协同将会明显增强。 水泥管理投资公司陆续落地意义深远：我们认为，当前区域水泥管理公司的推行进度较市场预期更快、更坚决、带来可预期的行业改善更明显。通过水泥管理公司平台整合区域，与企业间产线托管有一定类似，能有力提升资产利用效率，有利于企业冗员裁撤和落后资产退出。我们判断未来还将看到大量区域水泥投资管理公司陆续落地，而作为水泥产能彻底去化重要手段之一的去产能基金或将搭载在水泥投资管理公司平台之上。 继续看好水泥供给侧改革带来的行业改善：我们一再提出，建立在产能严重过剩、需求基本稳定的基础上，水泥行业当前的主要投资逻辑看三点。即短期行政限产带来的供需错配涨价行情；中期行业间协同带来的行业盈利大幅回暖；和长期的行业整合和产能彻底去化。随着水泥投资公司的陆续落地，我们认为从增效益到去产能的水泥行业供给侧改革的闭环即将形成。将极大提振对于水泥龙头企业中长期盈利的预期。整合或将从当前盈利能力较差的区域开始，建议重点关注东北亚泰集团。继续看好龙头，海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、天山、祁连山及宁夏区域相关标的。 风险提示事件：宏观经济大幅下滑，供给侧改革推行不达预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 事件 事件1：全国首个水泥管理公司落户山东淄博。近日，全国首个水泥管理公司—淄博联和水泥企业管理有限公司在淄博淄川正式成立。该公司由淄川区公有资产管理公司联合山东能源淄矿集团东华水泥公司、山水集团、山铝水泥、宝山水泥、鲁中水泥、崇正水泥、临朐山水等7家水泥企业组建。淄博联和水泥管理有限公司作为一个可操作性的交易平台，可使平台内的水泥企业间实现统一销售、统一监控、统一供应、统一物流，进一步优化水泥产能布局和市场资源配置，为建立有序的市场竞争环境，提高企业整体盈利水平，促进水泥产业转型创新发展发挥重要作用。 事件2：内蒙古水泥集团乌海公司正式成立。为贯彻落实中央和内蒙古自治区供给侧结构性改革，化解水泥过剩产能，推动水泥行业健康发展和转型升级。 3月9日，由蒙西水泥、中联水泥、宁夏主要龙头企业等共同牵头，多家水泥企业参与组建的，内蒙古水泥集团乌海公司在正式成立。 内蒙水泥公司的成立中期角度看将极大改善区域内格局 内蒙水泥行业当前现状较差：内蒙水泥行业产能过剩严重，行业集中度低，产能利用率和企业盈利能力长期低位徘徊。根据2016年年度数据，我们看到内蒙整体产能利用率仅为42%，CR3仅为42%，集中度相对较低。行业整体竞争格局较差。 内蒙古产能占比总计6783蒙西水泥114717%中联水泥93914%冀东71911%山水集团5338%宁夏建材4657%金圆水泥3575%其他企业262339%2016产量28662016产能利用率42% 来源：中泰证券研究所 此次参与组建内蒙古水泥集团乌海公司的水泥企业有蒙西水泥、中联水泥、万晨能源、团羊水泥、祺祥建材、吉盐化建材、天恒水泥、鄂绒水泥、西蒙水泥、双欣水泥等。参与企业基本包括蒙西区域大部分水泥企业，我们认为，内蒙古水泥集团乌海公司的成立，标志着内蒙古西部地区水泥行业资源整合迈出了重要的一步。在合并后区域内的实际产能集中度将明显提升，企业间协同将进一步深化，行业改善可期。 图表1：内蒙古产能大企业集中度较低，产能利用率仅为40% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 水泥投资公司陆续落地意义深远 从当前市场竞争格局来看，我国仍有较多区域亟待整合和产能去化。如东三省、山西、新疆等地。整合或将从这些区域陆续推进。 山西产能占比新疆产能占比辽宁吉林黑龙江东三省产能占比总计6343总计8074总计50392744223810021山水集团84313%天山股份258032%北方水泥2486361256213921%冀东71311%青松建化159020%亚泰集团6201054264193819%华润水泥4657%西部（尧柏）水泥2854%天瑞水泥1153--115312%金隅3786%山水集团1552%山水集团1060--106011%金圆水泥3105%红狮水泥1552%冀东202388-5896%中联水泥781%海螺水泥781%台泥水泥155--1552%其他企业355656%其他企业323140%金隅-78-781%其他企业1602590719291029%2016产量26292016产量27562016产量27582501128065392016产能利用率41%2016产能利用率34%2016产能利用率55%91%57%65% 来源：中泰证券研究所 我们认为，当前区域水泥管理公司的推行进度较市场预期更快、更坚决、带来可期的行业改善更明显。 统一销售：水泥作为同质化程度较高的产品，可以说定价权是企业的核心竞争力。因而销售口径的统一是水泥投资管理公司成立的最重要意义之一，即将区域市场内水泥的定价权集中管理。这从很大程度上解决了企业对于价格问题的分歧。也同时避免了企业间无谓价格竞争导致行业整体盈利中枢的下移。企业协同将更容易实施。 企业效率提升：通过水泥管理公司平台整合区域，与企业间产线托管有一定类似。通过统一采购、统一物流等方式，有力提升资产利用效率，有利于企业冗员裁撤和落后资产退出。 去产能：作为水泥产能彻底去化重要手段之一的去产能基金或将搭载在水泥投资管理公司平台之上。我们认为去产能基金的具体实施方案，将随着企业间在水泥投资公司平台上合作的不断深化而逐渐落地。 我们认为，内蒙等地水泥管理公司的逐步落地，在改善内蒙等市场格局的同时，将为其余竞争格局较为复杂、亟待改善的区域树立标杆，各地企业将借鉴内蒙等地水泥管理公司的经验，进一步完善水泥行业去产能的市场化手段和行为，为行业格局的进一步改善和产能的彻底出清奠定基础。 继续看好供给侧改革带来的行业格局改善 继续看好水泥供给侧改革带来的行业改善：我们一再提出，建立在产能严重过剩、需求基本稳定的基础上，水泥行业当前的主要投资逻辑看三点。即短期行政限产带来的供需错配涨价行情；中期行业间协同带来的行业盈利大幅回暖；和长期的行业整合和产能彻底去化。随着水泥投资公司的陆续落地，我们认为从增效益到去产能的水泥行业供给侧改革的闭环即将形成。将极大提振对于水泥龙头企业中长期盈利的预期。整合或将从盈利能力较差的区域开始，建议重点关注亚泰集团。继续看好龙头，海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、天山、祁连山及宁夏区域相关标的。 图表2：我国有大量区域亟待整合和产能去化，如山西、新疆、东北等地 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 风险提示 宏观经济大幅下滑，供给侧改革不达预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评研究 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作