铜日报：期货仓单增加，现货升水大降

华泰期货|铜日报 2019-10-15 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 付志文  020-28291674  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 相关研究： 铜价格局尚未改变，但周度走势或有所反复 2019-02-25 现货库存维持低位，需求预期支撑反弹 2019-01-21 短期库存较为偏紧，或支撑当前铜价 2019-01-14 期货仓单增加，现货升水大降 今日观点： 量价：14日，铜价冲高回落，主力合约收于46970元/吨，小幅上涨0.11%。沪铜所有合约较上一交易日成交量增1万手至31万手，持仓量增2684手至55.2万手。其中，近月合约前20名买单持仓量减4410手至5660手，前20名卖单持仓量减4950手至6550手。 库存：14日，LME库存减4975吨至27.7万吨，LME注销仓单占比28%，与上一交易日持平；SHFE铜仓单较11日增3585吨至6.2万吨，临近交割仓单增加。 现货方面： 14日，洋山铜仓单溢价维持在83美元/吨。而上一日，LME现货升贴水为-33美元/吨。据SMM，14日上海电解铜现货对近月合约报价升水70~升水120元/吨，较上一日下滑50余元/吨。整体而言，进口铜货源明显增加，交割临近，持货商急于换现，甩货者增加。 行业： （1）据海关总署周一公布数据显示，9月中国未锻轧铜及铜材进口量为44.5万吨，环比上升10.1%，同比降14.6%。 1-9月中国未锻轧铜及铜材进口总量为353.9万吨，同比下滑11.3%。（2）9月我国进口铜矿砂及铜精矿共计158万吨，同比下滑18.1%；1-9月累计进口量为1600万吨，同比上升6.8%。（3）当地一高管称，五矿资源（MMG Ltd）可能会在“一周内”暂停秘鲁Las Bambas铜矿生产活动，目前示威者已经封锁了通往矿场的道路。（4）安托法加斯塔矿业(Antofagasta Minerals)旗下智利Antucoya小型铜矿工会称，与资方就劳动合同的谈判未能如愿，将于周三开始罢工。政府调停下的谈判于本月初启动，在此之前工人们拒绝了资方的提议。该矿去年产量7.22万金属吨。此外，（5）据SMM网讯，目前厄瓜多尔全国终止政府燃料补贴的抗议活动继续进行，而受到抗议影响，厄瓜多尔Mirador铜矿开始限制生产。该铜矿年产铜6.2万金属吨。 观点：近日智利罢工风波再起，秘鲁矿区骚乱频发，生产再生不确定因素。加工端，下半年国内新扩建的产能项目不断推进，而市场多方调研均反应9月电解铜产量或将环比减少，产量不及预期，主因阳极铜和废铜供给紧张所致。目前，SMM干净矿现货TC报54-60美元/吨，供给紧张局面或由矿端转向精炼铜端。9月未锻轧铜及铜材进口量延续下滑，进口铜矿砂及铜精矿同比超预期降18.1%。而需求端，九十月旺季消费预期不及往年，整体供需双弱。但交易所库存陆续减少，保税区库存持续下降，铜价易涨难跌。目前，电网领域电源投资和电网投资增速差仍然存在需求的未兑现预期，四季度需求有待进一步发力。从盘面来看，近期铜价受美股牵动明显，市场情绪或对铜价产生持续影响。 华泰期货|铜日报 2019-10-14 2 / 5 策略： 1. 单边：谨慎看多；2. 跨市：若进口盈利开启可正套；3. 跨期：暂无；4. 期权：买入看涨期权 关注及风险点： 1. 经济持续下行拖累需求；2. 电网投资不及预期；3. 贸易谈判不及预期 近期供需逻辑： 供需来看，进口精炼铜现货TC持续低迷，粗铜、铜杆加工费仍维持低位，表明供给偏紧局势不变，但目前并未给冶炼厂和加工商的生产带来影响，各类型冶炼厂开工率相对较高，短期铜供应仍处于较高位。中国8月进口铜矿砂及其精矿、精铜矿产量同比均显增幅，由于8月传统消费淡季需求不足，出库速度缓慢，库存有一定累积。8月铜管等铜材等下游开工率处于低位且有所下滑，地产施工和新开工面积同比增速逐渐下滑，空调汽车等下游需求也难言利好。但7、8月电线电缆企业开工率同比上升，精铜制杆开工率好于预期，电网投资有所回升。9月，电线电缆消费有回暖迹象，交易所库存陆续减少，保税区库存持续下降。 中期来看，电网领域电源投资和电网投资的增速差依然存在，下半年来自电网领域的订单或将增多，电网投资有望下半场继续发力。中长期随着5G+工业互联网线路的持续铺进，老旧小区改造计划的启动，需求存在利好。供应端来看，矿源端已经很难依赖矿商降低成本来带来利润，并且随着时间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的。且从十大铜精矿企业新增产能进展来看，预估较大程度后延，下半年铜精矿维持偏紧格局不变。另外，考虑到2019年长协加工费比较高，而2020年长协加工费较低，因此，一旦执行新的长协加工费，产量受到影响的概率较大。总体而言，全球铜精矿供应未来5年刚性增量比较小，而弹性增量主要取决于价格，而精炼产能虽然投放较多，但是受限于铜精矿供应，实际供应增量不足以使得铜价格再度大幅下跌。库存方面，含保税区全球总库存持续下降且处于近三年低位，随着库存周期调整，中期铜价格具有筑底预期。 华泰期货|铜日报 2019-10-14 3 / 5 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2019/10/14 2019/10/11 2019/10/8 2019/9/12 现货(升贴水) SMM：1#铜 95 145 120 125 升水铜 105 155 130 130 平水铜 85 135 105 115 湿法铜 40 85 60 60 洋山溢价 83 83 83 77.5 LME（0-3） 一 -32.5 -34.5 -29.75 期货(主力) SHFE 46970 46910 46770 47490 LME 一 5803 5683.5 5860.5 库存 LME 277350 282325 283350 299750 SHFE 134509 一 117455 162059 COMEX 一 38209 38635 44851 合计 一 320534 439440 506660 仓单 SHFE仓单 61728 58143 48825 60278 LME注销仓单占比 28.2% 28.0% 30.7% 23.8% 套利 CU2001-CU1912 连三-主力 30 30 60 0 CU1912-CU1912 主力-近月 50 0 -10 -100 CU1912/AL1912 3.42 3.40 3.35 3.29 CU1912/ZN1912 2.46 2.47 2.50 2.47 进口盈利 一 -41.6 754.4 117.1 沪伦比（主力） 一 8.08 8.23 8.10 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜日报 2019-10-14 4 / 5 图 1： 全球铜显性库存 单位：吨 图 2： SHFE铜库存 单位：吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 上海地区现货升贴水季节性分析 单位：元/吨 图 4： 现货铜升贴水与铜价 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： 铜现货各个品牌之间价差 单位：元/吨 图 6： 沪伦比值与进口盈利 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 100,000300,000500,000700,000900,0001,100,000201420152016201720182019阴极铜全球交易所库存 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,0002010201120122013201420152016201720182019LME铜库存 -500-300-1001003005007009001,1001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016年 2017年 2018年 2019年 30,00035,00040,00045,00050,00055,00060,000-400-200020040060080010002016/012017/012018/012019/01铜升贴水:上海物贸(左轴) 铜平均价:上海物贸(右轴) 0501001502002503003504004502016/8/52016/9/72016/10/192016/11/222016/12/282017/2/172017/3/292017/5/102017/6/192017/7/242017/8/282017/10/132017/11/202017/12/292018/2/72018/3/292018/5/92018/6/152018/7/202018/8/282018/10/92018/11/132018/12/242019/2/12019/3/152019/4/232019/6/62019/7/172019/8/212019/9/24升水-湿法 升水-平水 -3000-2000-100001000200077.27.47.67.888.28.42018-012018-072019-012019-07进口盈亏(右轴) 沪伦比值（左轴） 华泰期货|铜日报 2019-10-14 5 / 5  免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告