第一上海新力量

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 1157 期 2010 年 7 月 8 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 对后市维持谨慎态度 【公司研究】 华瀚生物制药(587,买入）: 分拆上市美即;人神经生长因子 GMP 尚未获得 深圳控股（604, 买入）：立足深圳，背靠集团，稳步增长 环球市场概况 最新资料简评 首次评级 现价 目标价 上涨空间 10EPS11EPS（港元） （港元） (%) （港元） （港元）深圳控股605买入2.272.7521.1% 0.2460.282公司代码 评级 评级变化 新 旧 新旧 变动新旧变动新旧变动华瀚生物制药587买入 买入 3.4 2.8519%0.1410.190-26% 0.2020.30-33%公司代码评级目标价(港元）2010年EPS2011年EPS 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量New Force - 2 - 【大市分析】 市场策略员 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 对后市维持谨慎态度 7 月 7 日，港股弹了一天之后，再度掉头回打，反复调整的趋势未能改观，我们对于后市发展，依然维持谨慎观望的态度。内地 A 股连涨第二天，上证综合指数再涨了 0.49％，并且以全天最高位来收盘，但是对港股未能带来推动力。正如我们在昨天的报告中指出，外围股市的弱势反弹，对于仍站在相对高位的港股，是难以构成刺激推动。除非上证综合指数能够企稳到 2500 点关口上方，能够发出扭转弱势的首个讯号，否则 A 股的反弹，港股是可以不跟的。事实上，在美股和 A 股未能确认成功筑底之前，相信港股仍将会朝着 19000 点的一方来靠拢。 恒生指数在昨天出现低开，一开盘就跌回到 20000 点关口下方，虽然内地 A 股在午盘转跌为升，但是对港股未能带来刺激作用。恒生指数收盘报 19857 点，下跌 227点，差不多把周二的 242 点涨幅完全打掉。而大市成交量也再度的出现收缩，昨天仅录得有 425 亿多元的交投量，资金介入的态度依然谨慎。目前，恒生指数的首个反弹阻力仍位于 20200 点，值得关注的是 10 日均线已下压至 20307 点，在短期内跟 20 日和 50 日均线有形成「死亡交叉」不利讯号的可能，我们对于大盘的短期下跌风险，持有戒备状态。 盘面上，原材料股、资源股、出口股以及航运股，在经历了周二的技术性反弹之后，股价普遍出现回软。对于这些跟经济周期关连度大的品种，我们还是建议采取回避的态度。另一方面，在经济复苏前景不明朗的困扰下，国际商品价格的回落速度也开始加快。纽约期金在 6 月底创出纪录新高 1260 美元水平后，在一周时间内就快速的打回到 1200 美元以下，确认进入中期调整走势。我们相信金矿股将会面临较大压力，目前股价仍处于相对高位的瑞金(0246)和招金(1818)，下跌调整幅度仍有扩大的可能。 第一上海 新力量New Force - 3 - 【公司研究】 李雪晶 00852-25231915 86755-33331813 Christina.lie@firstshanghai.com.hk 行业 医药 股价 2.34 港元 目标价 3.4 港元 +42% 市值 37.4 亿港元 已发行股本 15.92 亿股 52 周高/低 3.68 港元/0.85 港元 每股净现值 1.23 港元 股价表现 00.511.522.533.546-Jul-096-Aug-096-Sep-096-Oct-096-Nov-096-Dec-096-Jan-106-Feb-106-Mar-106-Apr-106-May-106-Jun-106-Jul-10 华瀚生物制药(587,买入）: 分拆上市美即;人神经生长因子GMP尚未获得 分拆上市附属公司美即 公司日前发布公告计划分拆上市旗下经营女性护理业务的附属公司美即，并且将于7月份的股东大会提请讨论。我们预计美即的IPO将于今年第三季度完成。 公司目前占美即36%的股权，分拆后，预计公司的股权比例会下降到27%，若管理层行使全部股权，公司所占比例最低将降至25%。我们预计美即截止10年6月份的财年盈利1个亿左右，若以20倍市盈率发行，预计华瀚对美即的股权投资将是5亿左右。 分拆美即长远来看有利于公司的发展，便于公司集中资源发展生物制药业务，同时稳定传统的妇科中成药业务。根据我们的测算，分拆美即对公司EPS的影响最多为1港仙，相当于EPS的4%左右。 收购桂林古今20%权益 公司的全资附属公司汉方制药近日收购了桂林古今公司20%的权益，从而实现了对桂林古今公司的百分百控股。收购代价为5500万港币，以现金支付。由于桂林古今持有桂林华诺威65%的权益，收购完成后，公司对华诺威的控制权从52%上升到65%，这有利于公司进一步加强对生物制药业务的控制。 人神经生长因子GMP未如期获得 公司截止目前仍未拿到人神经生长因子的GMP，意味着该业务对公司2009//2010财年没有收入贡献；我们预计公司最快将于今年第三季度获得批文。 由于人神经生长因子是国家一类新药，具有明显的疗效，我们预计从10/11财年开始就能给公司做出明显的收入贡献。公司用于的胎盘综合开发项目泛特尔的工厂已经建设完毕并且可以投入使用，人神经生长因子的年产能达到350万支，我们预计投产第一年的收入约为4亿元，未来三年增速有望达到65%的水平。 TCM稳步增长 公司的TCM业务将获得持续稳步增长。公司目前共有31个产品进入国家基本药物目录，73个品种和规格进入新版国家医保目录，其中包括4个为独家品种，分别为芪胶升白胶囊、止咳化痰丸、易孚和易贝。我们预计芪胶升白胶囊和止咳化痰丸在医改的拉动下，从10年开始将获得迅速增长﹐預期09/10财年收入合计超过5000万元，并且在未来获得持续增长； 我们预计公司的主打产品日舒安洗液和妇科再造丸将合计实现不少于2亿元的销售收入。总体而言，我们预计公司TCM业务09/10财年收入为6.5亿元，并且在未来三年将至少保持20%的增速。 易孚易贝增长迅猛 附属公司华诺威所生产的一类新药重组人表皮生长因子滴眼液（易贝）和重组人表皮生长因子凝胶（易孚）09财年录得1亿元的销售额，已经受到了市场的认可。由于该产品的良好药效及往年基数原因，我们预计易孚易贝10财年录得不少于2 第一上海 新力量New Force - 4 - 亿的收入，并且在未来两年保持50%的高速增长。 估值 公司的TCM（妇科）业务经营稳定，有两个独家品种进入了国家医保目录，整体增长预计可以保持20%以上；生物制药方面，易孚易贝作为国家一类新药，已经显示出很大的增长动力和潜力，而人神经生长因子目前在国内的神经生长因子项目中是唯一由人类胎盘作为原料的同类产品，而且人神经生长因子仅仅是华瀚的人胎盘综合开发项目的第一部分，未来接还将有人胎盘血蛋白，胎华素，原态基因组生命信息芯片，脐血干细胞库，间充质干细胞等一系列产品会相继问世，有较大的竞争优势。 图表1：同业比较 股价市值公司代码2010.7. 7百万港元201020112012201020112012利君国际2005 hk equity2.55,9340. 120.140.1621.018.015.8联邦制药3933 hk equity9.712,1000. 600.730.8716.213.311.1中国生物制药1177 hk equity2.813,8790.110.130.1526.221.118.7山东威高8199 hk equity32.313,8070.801.041.2940.531.125.0中国制药1093 hk equity4.46,7380.490.400.569.010.97. 9广州药业874 hk equity6.01,3150.360.440.4316.813.713.9神威药业2877 hk equity21.517,7810.981.251.5721.817.213.7北京同仁堂8069 hk equity14. 82,9241. 021.171.3314.512.711.1銘源医疗233 hk equity0.82,8090.060.070.0813.811.19. 9平均20.016.614.1PEEPS 资料来源：公司资料、第一上海预测 从图1可以看出：目前主要的在港上市的制造类医药公司2010年和2011年平均PE分别为20倍和16.6倍，根据我们的分析，考虑公司传统业务的稳定增长和生物制药业务的巨大潜力，我们认为给予公司2011年15倍的PE是完全合理的，因此我们提升公司目标价为3.4港元，距现价2.4港元还有42%上升空间，维持买入评级。 注：详细资料可参见 2010 年 7 月 8 日更新报告 图表2：盈利摘要 截止 6 月30 日财年08财年历史09财年历史10财年预测11财年预测12财年预测营业额(港币百万元)8061,0241,4501,4822,149变动(%)8.4% 27.0% 41.6%2.2% 45.0%股东应占溢利(港币百万元)144148224312450每股盈利(港元)0.160.140.160.230.33变动(%)10.4% -15.0% 17.4% 39.5% 44.1%市盈率@2.3港元(倍)14.016.514.110.17.0每股股息(港元)0.020.000.030.050.07股息现价比率(%)0.9%0.0%1.5%2.0%2.9% 资料来源：公司资料、第一上海预测 第一上海 新力量New Force - 5 - 第一上海研究部 00852-25222101 0755-33367898 行业 房地产 股价 2.27 港元 目标价 2.75 港元 (+21%) 市值 80.09 亿港元 已发行股本 35.28 亿股 52 周高/低 4.19/ 2.04 港元 每股资产净值 5.43 港元 股价表现 00.511.522.533.544.52009年7月2009年10月2010年1月2010年4月2010年7月 深圳控股（604, 买入）：立足深圳，背靠集团，稳步增长 立足深圳，深耕珠三角，布局其它重点城市 深圳控股（“深控”） 是深圳国资委旗下资产规模最大的一家上市公司，未来将会成为深圳国资委整合重组的舰旗企业; 其将在大股东的强力支持下，立足深圳，深耕珠三角，布局其它重点城市；其 2010 年的重点是加强品牌建设、提升品牌形象和实现品牌增值；在积极提高运营能力、持续改善经营模式、加强产品创新和成本控制的同时，充分挖掘“深业地产”的品牌价值。 土地储备稳步推进 深控旗下在建项目 17 个，总建筑面积约 173.7 万平方米。其土地储备的总建筑面积为 1,110 万平方米，权益建筑面积约为 988 万平方米; 其将进一步加强与大股东－深业集团的全面合作，积极寻找市场机会，调整土地储备结构. 其也将进行旧改项目的升级改造，建设成高端的物业产品组合。 财务状况良好，盈利稳步增长 尽管 2010 年是宏观调控年，公司财务状况处于近五年来最好的状态；09 年的净负债率仅为 28.9%。截止 2009 年底，其拥有现金为 64.34 亿港元，