第一上海新力量

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 1153 期 2010 年 7 月 2 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 下探 20000 关口后暂见喘定 【公司研究】 中国自动化（569，买入）：铁路信号业务是增长引擎，未来不乏新的增长点 滨海投资（8035，买入）： 2010 财年业绩符合预期，重组后业务运营和财务均显著改善 【行业评论】 航空运输行业：4－5 月国际客货运输量加快，5 月三大航运量几乎持平 【宏观经济评论】 宏观经济数据快报---简评 6 月 PMI：中国经济发展有回调，但仍保持着平稳较快增长的态势 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 新 旧 新旧 变动新旧变动新旧变动中国自动化569买入 买入 6.15 6.150%0.2600.330-21% 0.3300.55-40%滨海投资8035买入 持有 0.71 0.74-4%0.0390.0390% 0.0190.020%2010年EPS2011年EPS公司代码评级目标价(港元） 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量New Force - 2 - 【大市分析】 市场策略员 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 下探 20000 关口后暂见喘定 6 月 30 日，港股经历了周二的下挫之后，在周三持续受压走疲，外围股市的震荡未能稳定下来，令到投资者维持谨慎观望的态度。然而，港股目前的走势，相比欧美股市和内地 A 股，都要来得较强。事实上，美股道琼斯工业平均指数，以及英国 FTSE 指数，都已经掉头回落至 5 月份的低位水平，而内地上证综合指数更是破底而落，创出了 14 个月以来的新低。受到外围股市的拖累，港股也不可避免的展开涨后回打，但是未有打回原形，港股大盘仅是回整了过去一个月累涨幅度的一半。 在周三，恒生指数出现裂口下挫，一开盘就打穿了 20000 点关口，但是一步到位，恒指数低见 19971 点后，全天走势出现逐步回稳喘定。然而，在外围不明朗因素未能消除的形势下，港股的弹性依然疲弱，资金入市的态度保持谨慎。恒生指数收盘报 20129 点，下跌 120 点，成交量有 555 亿多元。盘面上，红筹股表现比较突出逆市走高，华润创业(0291)涨了 3.39％，北京控股(0392)涨了 2.51％，中移动(0941)也涨了 0.7％。出口股持续受压，思捷环球(0330)下跌 1.16％，利丰(0494)下跌3.69％，而发了盈警的富士康(2038)，更是急滑了 6.92％，是表现最差的蓝筹股。 市场重新关注全球经济复苏问题，尤其是在 G20 二十国集团高峰会上，欧洲国家表明了削减赤字的决心，在政府将会收缩开支和增加征税的背景下，投资者担心欧洲的复苏进程也将会受到阻碍。因此，在 G20 会议后，市场的谨慎气氛是有所转浓的。另一方面，欧洲央行在去年金融海啸期间，向区内银行发放了 4420 亿欧元的一年期贷款，而这一批贷款会在 7 月 1 日到期偿还，令到市场的短期流动性出现紧张。然而，欧洲央行已做好了特别安排，为市场提供无限制的 3 个月流动措施。因此，我们估计欧洲央行并非进行一刀切的退市收紧政策，而是通过贷款期的重新配置，把较长期贷款掉至短期贷款，逐步把金融市场回复至海啸前的正常状态。 第一上海 新力量New Force - 3 - 【公司研究】 第一上海研究部 86755-33331815 股价 5.07 港元 目标价 6.15 港元 +21.3％ 市值 51.68 亿港元 已发行股本 10.19 亿股 52 周高/低 6.77 港元/2.85 港元 每股净资产 1.33 元人民币 52 周股价表现 01234567Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10港元 中国自动化（569，买入）：铁路信号业务是增长引擎，未来不乏新的增长点 铁路信号业务未来至少年增长 30％ 得益于中国铁路及城轨的建设，公司旗下的北京交大微联在铁路及城市轨道交通的信号系统业务继续保持快速的增长势头。目前铁路信号业务在手订单超过 7 亿元，预计未来几年将持续保持 30％左右的快速增长。铁路业务是最近几年业务增长的引擎。 石化业务稳定，龙头地位稳固 公司目前持续获得中国石化、中国石油、中海油及 Petrobras 等大型项目，并将业务从传统的炼油及化肥行业扩展至煤化工、油气及冶金等自动控制领域，凭借公司在细分行业的垄断地位，该部分业务将保持稳定增长。 新的增长点涌现 公司公告与宁夏银星能源（000862.CH）成立合资公司，注册资本为 3.2 亿元，中国自动化以 8000 万元货币出资，占 25%股份。合资公司主要从事调节阀业务，与中国自动化现有的安全及关键系统同属于工业自动化仪表类。该业务 2-3 年内有望成为公司新的利润增长点。 公司与 ABB（中国）合营成立 ABB 微联，注册资本为 6 百万美元，各占 50％股份。ABB 微联从事的业务主要有牵引变流器、辅助变流器及其零部件，牵引电动机及其零部件，主要针对是的铁路及城市轨道的移动设备的牵引系统。短期来讲，我们认为其品牌提升的意义大于实质的利润贡献。 设备贸易：公司的设备贸易近年来发展快速，并在设备贸易中逐渐积累经验，设备贸易的规模和毛利率都高于预期。 目标价为 6.15 港元，重申买入评级 预计 10 年和 11 年的 EPS 为 0.26 元和 0.33 元人民币。我们给予其目标价为 6.15港元，相当于 2011 年 16.3 倍的 P/E，相比目前 5.07 港元的股价，具有 21.3％的上涨空间。 注：详细资料可参见 2010 年 7 月 2 日更新报告 图表1：盈利预测 截止12月31日08年实际 09年实际 10年预测 2011预测2012预测营业额（人民币百万）8621,1251,5532,0722,520变动（％）N/A31383322净利润（人民币百万）149.2212.1267.2341.1427.0每股盈余（人民币元）0.170.220.260.330.42变动（％）N/A31212825市盈率@5.07港元（倍）26.920.617.013.310.7每股股息（人民币元）0.040.040.050.070.09股息现价比率（％）0.81.01.21.62.0 资料来源：第一上海预测 第一上海 新力量New Force - 4 - 第一上海研究部 86755-33367018 行业 燃气供应 股价 0.51 港元 目标价 0.71 港元 (＋40%) 市值 30.60 亿港元 已发行股本 59.93 亿股 52 周高/低 0.91 港元/0.30 港元 每股净现值 0.06 港元 股价表现 0.00.20.40.60.81.0Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10港元 滨海投资（8035，买入）： 2010 财年业绩符合预期，重组后业务运营和财务均显著改善 2010财年业绩符合预期，净利润达2.30亿港元 报告期内公司实现营业收入 7.95 亿港元,同比上涨 27.97%。毛利达 1.27 亿港元，同比升 34.41%，综合毛利率升至 16.0％，四类业务毛利率实际均有提升。期内公司实现净利润为 2.32 亿港元，其中获免利息贡献净利润约 2.09 亿港元，摊薄 EPS为 2.2 港仙，09 财年同期为-1.9 港仙（亏损）。业绩表现符合预期，公司重组后燃气业务运营和财务已显著改善。 图表1: 主要财务指标 单位：千港元2009财年（08/4/1-09/3/31）2010财年（09/4/1-10/3/31）变动点评营业收入621464795279 27.97%出售30间附属公司，但管道燃气收入增加59%，接驳费收入增长3.3％销售成本-527078-668412 26.81% 燃气销售和接驳业务量增加毛利94386126867 34.41%四类业务毛利率均有提升，惟高毛利率接驳业务收入和利润占比下降行政开支-70309-707580.64% 剥离业务与控制费用财务费用-58748-13938 -76.27% 债务重组，清偿部分借贷豁免利息226.282- 债务重组，清偿协议豁免借贷利息除税前盈利-24347280702- 豁免利息贡献一次性利润所得税-15126-48935 223.52% 豁免利息缴交1741万港元之利得税期间盈利-39473231767- 主营业务盈利提升，并豁免利息股东应占盈利-40451230114- 少数股东权益变化影响EPS(港仙）-1.92.2-重组后实现盈利毛利率15.19%15.95%5.04%四类业务毛利率均有提升，惟高毛利率接驳业务收入和利润占比下降 资料来源：公司资料、第一上海 管道燃气销售收入同比增长59％，销量同比增长94％ 得益于向泰达燃气销售管道燃气，2010 财年公司管道燃气销售量达 1.47 亿方，同比增 94％，收入同比增长 59％，管道燃气业务毛利率由 0.46％上升至 6.16％。未来随着公司一级气源供气量增加，管道燃气销售业务毛利率有望进一步提升。 已获约6亿方/年的气源保证，天津和秦皇岛项目前景广阔 公司与中石油签订天津和秦皇岛项目两份 20 年供气合同，累计已获得约 6 亿方/年的气源保障。天津项目已开始建设“宝坻－生态城－二管线”的主管线，预期2010 年 4 季度完工，届时公司主管网将贯穿天津滨海新区，预期滨海新区未来五年有约 20 亿方/年的市场增量前景。秦皇岛项目预期 2010 年底供气运营，有约 1亿方/年的市场空间。但由于天津和秦皇岛管网铺设进度慢于预期，调降未来三年燃气销量预期。 2011财年或将收购母公司燃气资产，出让土地贡献盈利 公司 2011 财年或将择机收购母公司二管线和泰达燃气两项资产，另公司公告由于政策限制，公司会出让天津滨海新区约 1.6 万 M2 的土地，预期会增加盈利约人民币 5000 万元。 调整目标价至0.71港元，投资评级买入 调整公司 2011-2013 财年基本 EPS 为 0.02、0.02 和 0.04 港元。根据行业同类公司 第一上海 新力量New Force - 5 - 估值水平和 DCF 估值结果,调整公司 12个月目标价至 0.71 港元,投资评级调整为买入。目标价对应公司 2011-2013 年 EPS 的动态市盈率为 37.4、30.9 和 17.3 倍。 注：详细资料可参见 2010 年 7 月 2 日更新报告 盈利摘要 截止3月31日财政年度 2009历史 2010历史 2011预测 2012预测 2013预测收入（百万元港币）6217951,086 1,844 2,798变动（％）5.78% 27.97% 36.58% 69.80% 51.68%净利润（百万元港币）-40230114138241每股基本收益（港元） -0.019 0.039 0.019 0.023 0.041变动（％）-18.98% 108.8% -50.5% 20.9% 7