第一上海证券新力量

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 1150 期 2010 年 6 月 28 日 星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 内银股有再度起动机会 【公司研究】 凤凰卫视（2008，买入）：电视广播业务收入改善，新媒体业务发展迅速 【公司评论】 大成生化（809，未评级)：供股融资 6.78 亿港元，预期行业回暖促 2010 年业绩显著改善 【宏观经济评论】 宏观经济周报：人民币国际化战略向前迈出一大步 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 新 旧 新旧 变动新旧变动新旧变动凤凰卫视2008买入 买入 2.46 2.460%0.0790.0790% 0.0990.100%公司代码评级目标价(港元）2010年EPS2011年EPS 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量New Force - 2 - 【大市分析】 市场策略员 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 内银股有再度起动机会 6 月 25 日，受到欧美股市回调的影响，港股在周五继续反复整理的走势，但是大盘总体的稳定性仍高，我们对于港股后市发展，维持相对正面乐观的看法，估计恒生指数在短期内，有再度向上挑战 21000 点关口的机会。消息方面，半年结在即，市场有粉饰橱窗的意欲，加上人民币继续估计中的小幅上涨行程，这些都是有利于激发市场表现的因素。 恒生指数在周五继续打横整固的态势，在盘中曾一度下探到 20500 点水平寻找支撑，但是在收盘前，内银股发力上拉，收窄了大盘在日内的跌幅。恒生指数收盘报20691 点，下跌 43 点，成交量有 514 亿多元。全周总结，恒生指数累计涨幅有 404点，是连续第五周出现上涨，说明了港股的中短期走势，已逐步确立了稳中向好的发展模式。至于短期走势方面，恒生指数的 10 日均线，已成功的站回到 50 日均线上方，是 5 月 3 日来的首次，发出了利好的讯号，我们估计大盘在经历了四日来的整固后，有随时再度挑战 21000 点关口的机会。事实上，期指市场即将在 29 日(周二)进行交割结算，转仓掉期操作活动已进入白热化阶段，对于大盘可望带来技术性的推动力。 内银股表现保持坚稳，料可继续成为领涨的火车头。建设银行(0939)股东会通过了供股集资计划，集资规模最多 750 亿元人民币。根据招商银行(3968)和交通银行(3328)在早前落实了供股后的表现来参考，估计建设银行在短期内将会有突破性的发展，其股价在周五就已经逆市上升了 0.44％，似乎已有起动的迹象。另一方面，交通银行的供股权(2918)，也即将开始交易买卖，再加上农业银行(1288)招股上市的推动，我们相信内银股将会是市场目前的最大焦点，有望成为推高大盘的领涨火车头。 香港银行股的走势也不错，上行态势出现逐步强化确立。工银亚洲(0349)涨了 1.66％，再创今年来的收盘价新高。中银香港(2388)也放量的涨了 1.33％，股价正朝着今年最高位 19 元进发。在工银亚洲和中银香港的带头下，相信香港银行股有整体上行的趋势，建议可以关注落后股如恒生银行(0011)、永亨银行(0302)和富邦银行(0636)等等。 第一上海 新力量New Force - 3 - 【公司研究】 第一上海研究部 TMT 小组 0755-33367016 行业 媒体 股价 1.80 港元 目标价 2.46 港元 (+36.67%) 市值 88.7 亿港元 已发行股本 49.3 亿股 52 周高/低 2.24/0.63 港元 每股资产净值 0.37 港元 股价表现 00.511.522.52008年12月30日2009年12月30日 凤凰卫视（2008，买入）：电视广播业务收入改善，新媒体业务发展迅速 电视广播收入状况改善，资讯台增速反弹 受到经济环境改善影响，2010 年凤凰卫视电视广播收入状况较 2009 年有所改善。其中，凤凰卫视中文台仍稳定保持双位数增长，而凤凰卫视资讯台收入则出现反弹，与去年同期相比增长迅速，我们预计其增速可以达到 30%左右，从而带动了整体电视广播收入的提升，与我们的预期基本相符。 凤凰新媒体进入高速增长期，广告收入大幅提升 凤凰新媒体一直保持新闻门户第一的排名，并进入总户门户排名前 5，日 PV 达到1.3-1.5 亿，发展迅速。公司业务正处于高速增长期，特别体现在收入占比高达 50%的互联网广告这一业务上。加上 2010 年凤凰新媒体的完全合并报表影响，我们预计凤凰新媒体在整体收入中的贡献将提升至 20%以上，拉动总收入增长。 户外大屏幕基本实现盈亏平衡 目前公司已经建好的屏幕数量为 36 块， 正在建设中的有 5 块，预计 2010 年年底可以建好 43 块屏幕。随着建成屏幕数量的增多及业务的逐步开展，户外大屏幕已经基本实现盈亏平衡。目前屏幕的平均使用率仍低于 50%的水平，我们认为，在一线城市具备位置优势及尺寸优势的大屏幕使用率及价格都会较快提升，而二线城市的大屏幕也会随着城市发展逐步提升，户外大屏幕收入未来三年的复合增长将保持在 77%。 维持目标价 2.46 港元不变，给予买入评级 基于对公司未来业务发展的良好预期，我们维持目标价 2.46 港元不变，该目标价分别相当于公司 2010 年和 2011 年的 30.75 倍和 24.12 倍 PE。 图表1：盈利预测 截止12月31日财政年度 08年历史 09年历史 10年预测 11年预测 12年预测总营业收入（百万港币） 1,392 1,531 2,225 2,683 3,236变动 17.89% 9.95% 45.36% 20.60% 20.62%股东应占溢利（百万港币） 287 300 389 493 622每股盈利（港币）0.058 0.060 0.079 0.099 0.126变动 2.73% 4.44% 29.95% 26.52% 26.34%市盈率@1.80港元(倍)31.1 29.8 22.9 18.1 14.3每股派息（港币）0.02 2.01 0.03 0.04 0.04派息率1.06% 111.40% 1.53% 1.96% 2.49%资料来源：公司资料,第一上海预测 第一上海 新力量New Force - 4 - 【公司评论】 第一上海研究部 86755-33367018 行业 玉米深加工 股价 1.22 港元 市值 39.61 亿港元 已发行股本 32.46 亿股 52 周高/低 2.29 港元/1.11 港元 每股净现值 2.30 港元 股价表现 0.00.51.01.52.02.53.0Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10港币 大成生化（809，未评级)：供股融资 6.78 亿港元，预期行业回暖促 2010 年业绩显著改善 近日对大成生化（809）进行调研，调研显示公司业务景气度持续回升，占公司收入近 90％的上游加工（淀粉、蛋白粉、糠夫等）、氨基酸和淀粉糖三大业务板块的主要产品价格较上年均提升，尽管玉米价格亦有所上涨，但该三大类业务板块毛利率均有望较 09 年水平有所提升。多元醇业务 2010 年开工率提升至 60％，全年有望实现盈利。公司供股（5 供 2）融资 6.78 亿港元，主要用于偿还银行借款和补充营运资金，预期财务费用会有所下降，预期 2010 年业绩应有显著改善。 淀粉价格创历史新高，上游加工业务毛利率将有所提升 2009 年公司上游加工业业务收入（淀粉、蛋白粉、糠夫等）收入达 23.54 亿元，占总收入 31％，毛利率为 12％。09 年四季度以来，淀粉价格持续走高，目前价格近3000 元/吨（含税），尽管玉米价格 2010 年以来也有显著提升，但公司 09 年底有90 万吨玉米库存，成本为 1580 元/吨。一季度末有 70 万吨库存，成本约 1600 元/吨。公司淀粉为主的上游铲平价格上涨幅度显著高于玉米涨价幅度。根据我们对玉米淀粉业务的认知，预期公司上游加工业务 2010 年毛利率应有 2-3％的提升。另公司 2009 年加工玉米约 230 万吨，2010 年预期加工玉米约 270 万吨，玉米的淀粉出率约为 70％。公司 2010 年将新增 100万吨的玉米加工能力，该项目早先是以多元醇立项获批的，公司拟先把上游加工能力建设投运。 氨基酸业务毛利率有望提升至 20％以上 2009 年公司氨基酸业务收入为 36.06 亿元，占总收入的 46％，毛利率为 18％。2009年受国际金融危机和三聚氰胺事件影响，公司以赖氨酸为主的氨基酸业务因产品价格下降毛利率显著下滑，2009 年四季度后饲料厂商补库存导致赖氨酸价格显著上涨，98％的赖氨酸价格一度上破 1.5万元/吨。2010 年价格有所下滑，但总体价格水平要好于 2009 年的情况，预期氨基酸业务毛利率将回升至 20％以上。公司目前赖氨酸的产量占全球约 30％的市场份额，占中国约 70％的市场份额，国内其他的生产厂商包括阜丰和中国淀粉，但产能比我们要小很多。由于赖氨酸主要为全球定价，公司未来暂不考虑扩赖氨酸产能。公司会加大苏氨酸、蛋氨酸等其他饲料级氨基酸的研发力度，但目前并无具体的商业扩产计划。 2010 年将新增 24 万吨淀粉糖产能，淀粉糖业务处于高景气度中 2009 年公司淡粉糖业务收入为 9.19 亿元，占总收入的 12％，毛利率为 18％。淀粉糖业务由旗下上市公司大成食品负责运营，淀粉糖价格今年受益于蔗糖价格上涨，行业处于高景气度中。2010 年公司会新增 24万吨淀粉糖产能。大成食品又新增牛肉业务，具体情况有待与大成食品调研沟通。 多元醇产能利用率提升至 60％，2010 年有望实现盈利 2009 年公司多元醇业务收入达 6.55 亿元，占总收入的 9％，毛利率为-12％，该业务板块 2009 年税后亏损达 9100 万元。主要是 2009 年多元醇（已二醇、丙二醇）价格大幅下降，乙二醇价格由 08 年的近 9000 元/吨降至 5700 元/吨水平，价格下降也导致公司产能利用率 2009 年只有 50％。目前乙二醇价格达 7000 元/吨左右，公司的成本约 5000-6000 元/吨，主要视产能利用率和回收率情况而定，若公司产能利用率能达 80％，预期单位成本可降至 5000 元/吨水平，预期多元醇业务当前毛利率约为 10％左右。2010 年该业务有望实现盈利。公司仍看好乙二醇未来的市场 第一上海 新力量New Force - 5 - 前景，主要因为当前中国 70％的需求需要依赖进口满足。 供股集资 6.78 亿港元，主要用于偿还银行借款 公司近期完成供股集资，方案为 5 供 2，供股后总股本扩大至 32.5 亿股，前四大自然人股东都跟随认购，其余由汇丰包销。集资 6.78 亿港币，主要用于偿银行借款，补充营运资金。2009 年底公司计息负债达 67.4 亿元，负债率约 69％，大股东考虑改善资产负债结构，也有利于降低部分财务费用。2010 年资本开支计划约 6 亿元。 【宏观经济评论】 项喜 (852) 2532 1597 andy.xiang@firstshanghai.co