行业回暖促毛利率回升在两年内将产能增加一倍

第一上海 新力量New Force - 1 - 【公司评论】 第一上海研究部 852-25222101 86755-33367018 行业 玉米深加工 股价 1.58 港元 市值 45.67 亿港元 已发行股本 28.9 亿股 52 周高/低 1.72 港元/0.58 港元 每股净现值 0.42 港元 股价表现 0.00.40.81.21.62.0Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10港元 中国淀粉（3838，未评级)：行业回暖促毛利率回升，公司拟在两年内将现有产能增加一倍 近日对中国淀粉（3838）进行调研，调研显示公司业务景气度持续回升，预期公司2010 年毛利率有望由 2009 年的 10.8％回升至 16％左右，而公司临清厂产能利用率提升将继续推升公司 2010 的淀粉和淀粉糖销量。公司年初配售 2.77 亿新股募集资金约人民币 3.36 亿元，主要用于寿光和临清厂技术改造，从而将现有产能在两年内翻一番，预期新增产能将于 2012 年开始大幅贡献利润。 淀粉和赖氨酸行业景气度回升，淀粉价格创历史新高 淀粉和赖氨酸行业景气度自 2009 年初以来持续回升，特别是淀粉价格 2010 年以来持续走高，目前市场价格（含税）达 2900 元/吨，创历史新高。中国淀粉目前出厂价达 2660 元/吨。一季度公司淀粉、蛋白粉、胚芽、麦芽糖、赖氨酸（98％）和赖氨酸（65％）的平均售价约为 2200、4300、2800、1950、11000 和 4900 元/吨，较上年同期均有显著上涨，特别是淀粉较上年同期涨幅达 35％。 预期 2010 年淀粉和麦芽糖产量达 60 万吨和 5 万吨，淀粉产量增加 15.9％ 公司寿光老厂 45 万吨淀粉保持 80％的产能利用率，一季度临清厂 40 万吨淀粉和10 万吨麦芽糖的产能利用率达 58％，较上年显著提升 10 个百分点，预期 2010 年临清厂产能利用率将可爬升至 70-80％的正常水平，预期因此公司 2010 年淀粉和麦芽糖产量达 60 万吨和 5 万吨，其中淀粉产量增加 15.9％。麦芽糖装置于 09 年四季度开始生产，09 年并无利润贡献。赖氨酸分布的产销量预期保持稳定。 预期公司毛利率 2010 年由 09 年的 10.8％升至约 16％的水平 鉴于公司主要产品价格显著上涨，尽管玉米价格目前达 2000 元/吨水平（含税），同比涨幅近 20％，但仍低于淀粉和赖氨酸的价格涨幅。目前淀粉和玉米价格差约800 元/吨，基本达到历史上最好的水平。根据淀粉、赖氨酸生产的物耗、能耗等情况，预期公司淀粉业务毛利率 2010 年将回复至 2007 年约 13％的水平，赖氨酸毛利率预期升至 26％的水平，麦芽糖正常的毛利率较淀粉高出 2-3 个百分点，预期麦芽糖今年实现盈利，公司综合毛利率则有望达到 16％的水平。 公司计划投资人民币 10 亿元两年内将现有产能翻一番 公司 2010 年 2 月配售 2.77 亿新股募集资金约人民币 3.36 亿元，计划通过对寿光和临清两场进行技术改造将现有 85 万吨淀粉、55 万赖氨酸和 10 万吨淀粉糖产能在两年分别提升至 165 万吨、10.5 万吨和 30 万吨。预期资本开支约人民币 10 亿元，其中淀粉 6 个亿、赖氨酸 3 个亿、淀粉糖 1 个亿。临清新增 10 万吨淀粉产能的技术改造项目已动工，项目建设期需 1 年，预期新增产能将于 2012 年开始贡献利润。 预期 6 月份内派息送股，总股本扩大至约 57 亿股 董事会早先建议 2009 年派发末期股息每股 1.16 港仙，派息率为 23.3％，另每股获发一股新红股。公司长期派息政策为不低于年度可供分派利润的 30％，预期 6 月份内公司股东大会后 09 年派息将执行，届时公司总股本将扩大至约 57 亿股。