第一上海证券新力量

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 1136 期 2010 年 6 月 7 日 星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 呈反复整固之局 整体稳定性仍高 【公司研究】 光宇国际（1043，买入）：通讯铅酸电池销售不佳，磷酸铁锂动力电池正逐步发展 【公司评论】 华侨城亚洲（3366, 未评级）：母公司资产注入 打造海外融资平台 【宏观经济评论】 宏观经济周报：欧债问题的阴霾难以阻止全球经济复苏的步伐 环球市场概况 最新资料简评 聚焦财经 美零售增长或放缓 评级变化 新 旧 新旧 变动新旧变动新旧变动光宇国际1043买入 买入 8.12 23.8-66%0.3600.952-62% 0.5501.39-60%公司代码评级目标价(港元）2010年EPS2011年EPS 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量New Force - 2 - 【大市分析】 市场策略员 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 呈反复整固之局 整体稳定性仍高 6 月 4 日，港股经过周四的弹升后，在周五出现窄幅徘徊的状态。而资金在周末假期进场的态度也转为谨慎，成交量萎缩了，仅录得有 454 亿多元的交投，是 3 个多月以来的最低日交易量。目前，我们估计港股的短期稳定性仍高，市况处于反复整固的阶段。如果港股要进一步发挥板块轮动的效力，资金面的要求肯定要增加来配合，港股的短期动力才有增强的机会。不然的话，港股暂时只能以分化走势来运作。 恒生指数在周五表现窄幅，日内波幅不足200 点，在盘中曾一度往下填补 19656至 19744 点的跳升缺口，但是未有完全的补回。在周末假期前，加上迫近 20000点大关，资金介入的积极性不大，市况处于买卖两闲之局。恒生指数周五收盘报19780 点，微跌了 7 点。而全周合计，恒生指数累计涨幅有 13 点，幅度不大，但总算能够连涨两周，是 4 月中展开杀跌以来的第一次。盘面上，权重股汇控(0005)是护盘的主力，股价在午盘的拉升，是给大盘收复日内跌幅的主要动力。然而，对于弱势股汇控的弹升，我们还会有一定的保留，估计对于大盘的推动力有限。反过来，从近来的市况表现来看，出现托汇控派货的可能性可能会更高一些。现阶段，在资金流量不足的背景下，估计港股暂时会以反复整固为发展模式，恒生指数的短期上落范围在 19400 至 20000 点，密切注意市况在回整时，能有多大的承接力。 板块轮动效应虽然未能进一的扩散强化，但是总算能够保存下来。中资金融股仍能保持强势，尤其是保险股方面，中国平安(2318)和中国人寿(2628)，股价都能以接近全天最高位来收盘，表现出上攻的势头。另一方面，内房股也有接力再上的动作，几个龙头股，中国海外(0688)涨了 1.16％，世茂房地产(0813)涨了 0.84％，富力地产(2777)涨了 2.01％。 第一上海 新力量New Force - 3 - 【公司研究】 第一上海研究部 852-25222101 86755-33331815 行业 电池 股价 6.89港元 目标价 8.12港元 +17.9% 总市值 25.78亿港元 已发行股本 3.74亿股 52 周高/低 18.98 港元/4.68 港元 每股净现值 3.84元人民币 股价表现 02468101214161820May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10港元 光宇国际（1043，买入）：通讯铅酸电池销售不佳，磷酸铁锂动力电池正逐步发展 通讯铅酸电池销售不佳： 三大电信运营商2010年的资本开支总预算为2335亿元，比2009年低15.87％，其中中国移动的资本开支计划下降4.95％，联通下降34.65％，中国电信增长2.52％。加上海外市场低迷，电池厂商将销售转向国内，导致市场竞争加剧。通讯电池的招标方式也改为反向竞标的方式，加剧了铅酸电池企业之间的竞争，降低毛利率。因此，我们预计光宇的通讯铅酸电池销售额2010年有25％左右的下滑，毛利率也有下降压力。 磷酸铁锂动力电池正逐步发展 近期公司公告获得恒通公司及广汽公司的铁力电池系统订单，目前公司的动力汽车电池主要应用于公交市场，鉴于公司目前在动力电池行业的龙头地位，以及和重庆、广汽订单的示范效应，我们预计，公司2010年下半年还会持续的获得订单。20个示范城市，每个城市1000辆电动汽车的推进计划，将对公司的动力电池系统产生稳定的需求。目前铁锂电池还未能为公司贡献净利润，一旦规模化销售，将为公司增加新的利润贡献。 2010年业绩恐下降 由于主要业务通讯铅酸电池业务销售下滑，新能源动力电池暂未能贡献利润，2010年业绩可能会下降。2010-2012年预计净利润为1.37亿元、2.05亿元和2.52亿元。 图表 1: 盈利预测 截至12月31日止财政年度08年历史 09年历史 10年预测 11年预测 12年预测总营业收入（百万人民币）2, 441,841 2, 402, 857 1, 926,374 2, 655, 332 3,085, 491变动NA-1.60% -19. 83% 37.84% 16. 20%净利润（百万人民币）203, 523 200,924 136, 525 205,920 252, 389每股盈利（人民币）0.490. 530.360.550. 67变动NA7. 78% -32. 05% 50.83% 22. 57%基于6.89港元的市盈率（估）12.311.416.711.19.1每股派息（人民币）0.070. 080.050.080. 10股息现价比1.32% 1. 54% 1.02% 1.54% 1. 88% 资料来源：第一上海预测 目标价为 8.12 港元，买入评级： 2010 年和 2011 年全球电池企业的市盈率（剔除风帆）平均为 15.7 倍和 14.1 倍，光宇国际为 16.7 倍和 11.1 倍。通讯铅酸电池市场竞争加剧，竞标方式改变，未来前景变数大，我们以 2011 年 13 倍的市盈率作为估值参照，调整公司的目标价为 8.12港元，比目前的 6.89 港元有 17.9％的上升空间，维持买入评级。 第一上海 新力量New Force - 4 - 图表 2: 国内外同行估值比较 电池企业货币价格市值（百万）07P/E 08P/E 09P/E 10P/E 11P/E瑞达USD 3.557825.4 13.1 8.3 6.8 5.4双登GBP 3.588314.9 8.3 3.6 N/A N/A风帆CNY 15.23 7,02157.5 N/ A 152. 3 95.2 84.6天能HKD 4. 33 4, 69118. 0 16. 7 14. 4 12.6 10.4比亚迪HKD 66.7 151, 749 82. 3 119. 1 33. 2 23.6 18.5GS YUASA CORPJPY 620 256, 416 85. 3 53. 8 38. 0 38.3 29.5Saft GROUPE SAEUR 25. 34 62519. 2 14. 7 16. 9 17.1 15.6ADVANCED BATTERY TECHNOLOGIE USD 3.28 22515.6 10.6 9.4 6.8 N/AULTRALI FE CORPUSD 4. 948413. 76. 3 N/ A18. 8 13. 7ENERGIZER HOLDING INCUSD 56.8 3, 97810. 2 10. 2 12. 0 10.79.8ENERSYSUSD 24. 47 1, 20020. 1 14. 3 19. 1 12.0 10.1DRY CELL & STORAGE BATTERY VND 69500 1, 542, 480 30. 9 20. 1 10. 4 10.6 N/ A行业平均30. 5 26.1 16. 5 15. 7 14. 1光宇国际HKD6. 8925.78110.811. 416. 711. 1 资料来源：Bloomberg、第一上海预测 【公司评论】 第一上海研究部 0755-33367898 行业 房地产 股价 4.72 港元 市值 23.55 亿港元 已发行股本 4.99 亿股 52 周高/低 5.60 /1.54 港元 每股资产净值 10.38 港元 华侨城亚洲（3366, 未评级）：母公司资产注入 打造海外融资平台 母公司资产注入 成都华侨城权益上升至 51% 6 月 2 日晚，华侨城(亚洲)已成功完成配售 60,000,000 股新股予独立第三方，集团控股股东 PacificClimax 认购 91,800,000 股新股。此次配售及认购事项合共集资 7.59 亿港元，所得款项净额约 7.47 亿港元，将运用其中的 6.72 亿港元向成都华侨城注资，令所持有成都华侨城的权益由 25%增至约 51%，而余款约 7,500 万港元则用作未来营运资金及投资。完成该配售及认购新股后，参与配售的独立第三方持有华侨城(亚洲)扩大后股本的 12.04%权益，而 PacificClimax 在华侨城(亚洲)的权益由 56.70%增加至 57.85%。 华侨城亚洲的母公司，华侨城控股做为国内最具竞争力的旅游及地产集团，着力打造文化旅游+地产的商业模式，创造优质的人居环璄。其做的是成片综合开发市场深耕的主题概念，通过开发和配套完善，带动旅游、商业和酒店业发展，提升项目整体水平，并形成聚合效应。其通过打造主题公园的第一品牌，带动旅游文化的赢利。旅游项目不仅聚集人气，还能显著改善环境，带动地产升值，提升项目增值能力。而商业项目能有效的提升活力，完善生活配套，是男女老少休闲及娱乐的好去处。 成都华侨城拥有位于成都市金牛区三环路外沙西线两侧的四幅土地，总占地面积约182.7 万平方米，预计项目将包含住宅物业、商用物业以及成都欢乐谷主题公园三大板块作地标式综合发展。住宅物业项目共分 8 期开发，第一期已于 2009 年 8 月入住，主要是多层及高层住宅，已基本售罄。二期部分包括低密度、多层及高层住宅，销售率逾 90%。三期已于 2009 年底开工，预计 2010 年下半年推出。另外，商用物业项目一期已开始租让，目前出租率高达 91%。而成都欢乐谷一期已于 2009年 1 月开始营运，分为七个主题区。于 2009 年约有 230 万人次到访成都欢乐谷, 成为四川省休闲旅游新亮点。商业项目“公园广场”也于 09 年 01 月正式营业。预期成都欢乐谷二期的工程将于 2011 年启动，并于 2012 年落成。