环保行业2010年下半年投资策略-铁腕政策搭台,黄金大幕开启

1 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2008年2季度投资策略报告 电力与环保行业 半年度投资策略 2010年6月3日 铁腕政策搭台 黄金大幕开启 ――环保行业2010年下半年投资策略 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 分析师 周 涛 (86-10) 88366060-8727  zt@cgws.com 执业证书编号S1070210020001 张 霖 (86-10) 88366060-8752  zhangl@cgws.com 执业证书编号S1070209040317 徐 超 (86-10) 88366060-8711  xuc@cgws.com 执业证书编号S1070210020009 王 鹏  peng.thu@gmail.com 投资评级： 推荐（首次） 要点：  整个行业未来十年景气度高，最看好废水治理中的MBR子行业，及废渣治理中的“危险垃圾”、“电子垃圾”子行业：我国每年的环境污染和生态破坏造成的经济损失已经占到GDP的8%~13%，环保治理已刻不容缓，政府拟制定的“新兴产业振兴规划”纳入了“节能环保”行业，加上“调结构”和“保民生”的大方向作保证，环保行业景气度将有显著提升。目前我国环保行业投资额在GDP的占比尚未超过1.5%，根据国际经验，该水平只能够控制污染恶化趋势，如果要环境质量有所改善，该比例需达2%~3%，根据环保部中国环境规划院预测，“十二五”期间环保产业规模将达到3.1万亿元。因此，我国今后5~10年的环保投资将进入攀升期。环保体系包括固、液、气三部分：即废水、废气、废渣（固废），三块业务中细分市场的容量和景气度不尽相同，新兴产业或新兴技术的子行业，如MBR、“危险垃圾”、“电子垃圾”等领域龙头股，更值得关注。  水务市场已打开，技术、模式将绽放：水务公司业务主要包括污水处理和供水，由于水是刚需，且在我国是稀缺资源，目前我国的污水处理率已达到70%以上，正稳步向发达国家90%的水平迈进。刚需的特性决定了有人的地方就需要有水供应，所以水务市场本身已非常广阔。A股上市公司的盈利质量整体优良，但是水务公司的集中度有待提高，可以关注扩张势头最强劲的首创股份。除了扩张和水价上调收益外，再生水技术（如MBR）的大规模应用可能成为污水处理领域的新亮点，涉及该业务的公司碧水源（膜生产和销售以及方案设计、建造和服务）和万邦达（工程建造托管为主，兼握新技术）值得关注。万邦达的工程承接模式很可能赢得长期市场。  废气市场稳增长，脱硝带来新契机：由于我国工业烟尘、粉尘和SO2的排放达标率已经达到90%，而且火电装机不会再有高增速，所以传统火电脱硫和除尘设备市场不会拥有爆发性的增长。但两个新增市场值得关注，一是以钢铁业为代表的非火电脱硫、除尘，另一个是脱硝。同时，BOT和EPC的模式也会成为新的盈利增长点，兼具两者的公司首推龙净环保。  固废市场潜力大，静待政策来催化：未来5年内垃圾处理费的全面开征与上调将成趋势。据测算，未来10年垃圾发电产业的年投资额将高达800亿元。中国目前垃圾焚烧处理率远低于发达国家水平，考虑到城市的高人口密度和紧缺土地面积，焚烧发电处理很有可能成为传统固废处理的三种方式（焚烧、填埋、堆肥）中，成长最快的部分。在固废领域最直接的催化剂---政策指导来临之前，可以布局1）焚烧锅炉领域的华光股份、海陆重工和固废安装及施工专家，桑德环境，2）高壁垒的核废料处理技术拥有者，九龙电力，3)电子垃圾的龙头，格林美。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 重点公司盈利预测及评级 名称 10EPS 11EPS 评级 龙净环保 1.31 1.49 推荐 华光股份 0.59 0.86 推荐 桑德环境 0.50 0.70 推荐 九龙电力 0.22 0.33 推荐 格林美 1.12 1.68 推荐 行业相对上证指数走势图 相关报告 节能环保：掘金产业升级，寻找高成长低碳标的 2010-06-01 -40%-10%20%50%80%环保指数上证综合指数 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 目 录 1． 环保行业投资策略 ................................................. 4 1.1环保行业背景：发展需求+政策指导 .............................................................. 4 1.2 A股环保股票现状：跑赢大盘，废气治理行业尤甚 .................................... 4 1.3 环保行业投资策略：细分市场、逢低吸纳、等待政策 ............................... 5 2． 大气治理行业：稳定增长无忧 ....................................... 7 2.1 政策推动超额收益 ........................................................................................... 7 2.2 脱硫、除尘行业将平稳发展 ........................................................................... 7 2.3 脱硝市场看好，启动尚待政策 ....................................................................... 8 3． 水处理行业：龙头扩张 技术更新 ................................... 11 3.1 水务公司整体盈利质量优良 ......................................................................... 11 3.2 污水处理率和水价的抬高将提升行业空间 ................................................. 12 3.3 水再生成方向，膜处理高成长 ..................................................................... 13 3.4 业内扩张成就龙头公司 ................................................................................. 14 4． 固废处理：争议中坚定前行 ........................................ 14 4.1 “避邻主义”阻碍固废处理 ......................................................................... 14 4.2固废处理率低下，焚烧发电待推广 .............................................................. 15 4.3国产化趋势加快，焚烧锅炉龙头享受高成长 .............................................. 16 4.4发电运营商受益扩张和费用补偿 .................................................................. 17 4.5另类投资：“危险垃圾”关注九龙电力和“电子垃圾”关注格林美 ......... 18 附表：环保板块股票梳理 ..................................................................................... 20 图 目 录 图 1、环保板块走势 ............................................................................................................. 5 图 2、环保板块估值情况（以6.1日收盘为准） ............................................................. 5 图 3、政策指导下的两大上市脱硫设备商（龙净+菲达）的脱硫业务收入 ................... 6 图 4、电除尘市场销售收入VS粉尘、烟尘达标率 ........................................................... 7 图 5、各国单位发电量的NOx排放量（g/kWh) ................................................................. 8 图 6、我国工业废水排放达标率 ....................................................................................... 12 图 7、国内MBR市场需求 ................................................................................................... 13 图 8、垃圾发电产业链及相关公司 ................................................................................... 17 图 9、有害物质的三相（固液气）转换 ........................................................................... 18 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 表 目 录 表 1 环保板块构成 ............................................................................................................... 4 表 2 环保各细分子行业涨幅（截止6.1） ........................................................................ 4 表 3 大气排放指标达标率 ................................................................................................... 7 表 4火电行业脱硫需求 ........................................................................................................ 8 表 5我国部分已建、在建火电脱销项目 ............................................................................ 9 表 6