装修装饰行业2010年下半年报告：发展道路三千,我只选一条走

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表：重点公司估值表 2010E2011E20102011金螳螂29.7 0.981.3830.2621.55 35～40亚厦股份39.42 1.191.7833.2322.17 45～50洪涛股份31.05 0.981.3431.7123.15 36～40EPS（元）PE股票名称6～12月目标价格（元）股价（元）来源：国金证券研究所，股价为5月28日股价 行业研究装修装饰行业 2010 年下半年报告 评级：增持 发展道路三千，我只选一条走 2010年06月04日 主要观点  装修装饰行业作为建筑工程行业一个后周期分支行业而受到市场的关注，在市场目前对明年的投资充满悲观情绪的情形下，我们试图通过此深度调研报告来展示，装修装饰行业除了受到宏观经济波动的外部影响之外，行业内公司的内生性素质同样是企业盈利未来成长的重要因素，在市场容量绝对大、行业集中度相对较低的行业特征（即大行业，小公司）背景下，我们需要寻找的是最优秀的公司，最有可能长大变强的公司，我们看好金螳螂、洪涛股份、亚厦股份未来的成长空间。  市场容量不是问题：公装、家装、幕墙三个细分行业的市场容量2009年达到了1.85万亿，除了幕墙行业集中度稍高，公装和家装集中度都很低，最大的金螳螂09年收入才41亿元。即使未来投资增速有所放缓，对于优质企业其面对的市场空间是绝大的，因此我们建议投资者将装修装饰行业的投资逻辑更多转到内生性素质决定的长期增长能力上来。  以下三方面的内生素质是我们认为行业内优质公司仍存在较大成长空间的关键要素：  研发和设计能力：设计包括两个环节，一是单独投标的设计业务；二是施工环节的深化设计；其中单独投标的设计业务占据重要地位，收费也最多。设计能力不仅体现在是否能准确地、合理地将客户的理念在图纸上表现出来，也部分体现在施工质量上。在第一个设计环节，金螳螂和洪涛股份具有明显的优势；而亚厦股份的优势之一，就在于施工环节的深化设计，保证了较高的施工质量，吸引了回头客，为公司节省了销售费用。  业务模式优化和产业链协调能力：提高项目盈利能力除了合同价格这个重要因素外，该行业区别于制造业的关键点在于项目的成本控制能力（制造业成本要素比例相对稳定），从调研了解的很多项目亏损原因就在于业务模式和产业链的协调不到位导致，我们认为通过ERP系统对工程进度进行实时监控，以及对资源进行优化配置，优化业务模式和产业链协调能力将明显提高公司的盈利水平。  品牌影响力：由于工程质量的评价很难量化，口碑、回头客、品牌就成为了工程质量的隐含保证。无论是金螳螂、洪涛股份还是亚厦股份都是行业具备一定品牌影响力的企业。  投资建议方面，我们首次给予装饰装修行业增持评级，推荐行业内三家上市公司金螳螂、亚厦股份和洪涛股份。  风险因素：房地产投资2011年大幅度下降带来的风险。 长期竞争力评级：高于行业均值 研究报告 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130208120261 (8621)61038234 hegw@gjzq.com.cn 唐笑 联系人 (8621)61038229 tangx@gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130208120261 (8621)61038234 hegw@gjzq.com.cn 唐笑 联系人 (8621)61038229 tangx@gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130208120261 (8621)61038234 hegw@gjzq.com.cn 唐笑 联系人 (8621)61038229 tangx@gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130208120261 (8621)61038234 hegw@gjzq.com.cn 唐笑 联系人 (8621)61038229 tangx@gjzq.com.cn 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 48.60市场优化平均市盈率 29.70国金装修装饰指数 1515.23沪深300指数 2736.08上证指数 2552.66深证成指 10118.04中小板指数 5633.8810131213141316131813090604090825091123100212100517国金行业沪深300此文档仅供西部证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究内容目录 行业概况.......................................................................................... 4 行业定义与分类............................................................................................ 4 目前行业处于繁荣发展阶段.......................................................................... 4 行业运营模式上国内外有所不同.................................................................. 4 细分行业比较与市场容量................................................................. 5 细分行业特点上差异较大............................................................................. 5 各细分市场容量大........................................................................................ 7 行业特点与发展趋势...................................................................... 10 行业特点.................................................................................................... 10 行业发展趋势的三个维度........................................................................... 12 行业企业的核心竞争力................................................................... 13 研发和设计能力.......................................................................................... 13 业务模式优化和产业链协调能力................................................................ 13 品牌是工程质量的隐含保证........................................................................ 15 战略规划能力............................................................................................. 16 行业投资策略................................................................................. 16 主要上市公司投资亮点................................................................... 16 图表目录 图表1：建筑装饰行业细分情况...................................................................... 4 图表2：建筑装饰行业发展阶段示意............................................................... 4 图表3：国内建筑装饰工程发包模式............................................................... 5 图表4：国外建筑装饰工程发包模式............................................................... 5 图表5：细分行业单位面积装修投入比较........................................................ 5 图表6：建筑装饰细分行业产值示意（亿元）................................................. 6 图表7：公装、家装、幕墙行业领军企业09年产值情况（亿元）.................. 6 图表8：2009年行业强企市场占有率.............................................................. 6 图表9：2009年行业领军企业市场占有率....................................................... 6 图表10：我国公装市场容量（亿元）............................................................. 7 图表11：日本酒店数量与GDP增长高度相关................................................ 7 图表12：我国高星级酒店增长快于酒店整体................................................... 7 图表13：2009年普通家装行业领军企业产值情况.......................................... 8 图表14：2008年上海新建住房装修价格情